每經(jīng)記者  張奇

    5月的國際大宗商品市場拉響了防空警報，白銀周跌幅超過25%，LME銅價跌破9000美元的重要關(guān)口，拖累整個大宗商品價格5月調(diào)整幅度接近10%，而從4月中旬來看，跌幅達到驚人的15%以上，大宗商品創(chuàng)近年來短期最大跌幅，全球價格都受到牽連，其中包括國內(nèi)期貨價格，同時還有暴跌近20%的有色金屬板塊。

    而就在市場各方熱烈討論大宗商品價格拐點是否已經(jīng)到來的同時，A股投資者最關(guān)注的應(yīng)該是暴跌后有色板塊將何去何從。有色金屬板塊作為強周期性板塊，投資素來有“盈利低點買入，盈利高位賣出”的傳統(tǒng)，從2008年至2010年，有色板塊的盈利水平從最低到了盈利高峰期，今年一季度盈利水平雖保持高位但已顯出疲態(tài)，《每日經(jīng)濟新聞》記者將從這一線索出發(fā)為投資者揭示有色板塊的投資思路，同時尋找在綠葉中的紅花。

大宗商品價格大幅下跌

    五一節(jié)國內(nèi)休假期間，國際大宗商品又發(fā)生了大事件，這直接導(dǎo)致了5月以來國際大宗商品市場的大跳水。截至目前，按從高點回落計算，倫銅調(diào)整逾10%，倫鋅調(diào)整逾18%，近一周以來，倫敦和紐約市場的商品期貨價格更是出現(xiàn)了大幅暴跌，以白銀為首的跳水已呈現(xiàn)出連鎖反應(yīng)，而持倉量的減少也明確說明多方正在離場。

    中原證券行業(yè)分析師何衛(wèi)江指出，以歷史走勢看，這輪大宗商品的大幅上漲從2010年開始，前期以倫銅為代表，一路從7000美元左右奔上10000美元，激發(fā)了所有商品的做多熱情。進入2011年之后，先是原油連破100和110美元大關(guān)，掀起了商品做多的又一輪高潮，后期則是貴金屬發(fā)飆，尤其是白銀在投機資金的爆炒下連創(chuàng)新高。此番全方位的下跌，已經(jīng)到了多方能夠承受的底線附近。

    市場開始議論此輪暴跌會否是逆轉(zhuǎn)的開始？我們首先來看看此輪暴跌的三大因素。

三因素綜合致暴跌

    東莞證券行業(yè)分析師劉卓平指出，貨幣政策預(yù)期影響短期金屬價格走勢，美元走勢影響中期金屬價格走勢。

    新興市場早在2010年就開始了貨幣緊縮政策，巴西、印度、澳大利亞均已多次上調(diào)利率以抗擊輸入型通貨膨脹。我國在2010年至今已經(jīng)連續(xù)11次上調(diào)法定存款準備金率，目前水平已經(jīng)創(chuàng)下歷史新高；2010年10月進入加息周期，已經(jīng)連續(xù)加息3次，未來仍有繼續(xù)上調(diào)的可能。

    發(fā)達國家也陸續(xù)加入了貨幣緊縮政策的行列，歐洲央行在4月中旬啟動了2008年以來的第一次加息。按照歐盟以往歷史對高通脹的厭惡經(jīng)驗判斷，盡管歐洲的債務(wù)危機依然不樂觀，但抗通脹的政策意愿在加強，未來4個月內(nèi)仍有較大可能繼續(xù)加息，這對金屬價格是負面影響。

    而影響的第一個主要因素就是，美國的二次量化寬松政策（QE2）將在6月份結(jié)束，美聯(lián)儲基本表態(tài)不會啟動第三次量化寬松政策，這對貨幣流動性是一個負面影響。而且，美國經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭良好，通脹有所抬頭，或?qū)⒃谙掳肽晖硇r候啟動加息。

    雖然全球通脹仍在加劇，對大宗商品是一個支撐；但不容忽視的是貨幣政策的緊縮將導(dǎo)致流動性的收緊，而寬松的貨幣流動性是金屬價格上漲的重要動力；缺乏了這一動力的金屬價格難以維系高位運行。

    其次，白銀價格在5月的第一周狂跌25%是直接導(dǎo)火索。白銀價格在今年3月以來受到市場資金的瘋狂炒作，僅一個月的時間漲幅就達到35%，年初以來的最高漲幅接近翻倍。投機氣氛達到頂峰時期，遭遇前所未有的全球調(diào)控，紐約商品交易所連續(xù)4次大幅提高白銀保證金比率，上海金交所亦再度上調(diào)保證金比例至18%。此外，全球最大的黃金上市交易基金（ETF）近日頻頻減倉，這導(dǎo)致以白銀為首的有色金屬出現(xiàn)暴跌。此后，基本金屬的代表LME銅也跌破9000美元，一度跌至8500美元附近，創(chuàng)今年以來的新低。

    最后，影響金屬價格走勢的重要因素是美元走勢。2011年以來美元指數(shù)持續(xù)走低，由年初的79.43點下跌至最近的73.13點，跌幅為7.93%。美元指數(shù)已經(jīng)刷新了2009年11月份的新低，離2008年7月份最低點71.32點也僅有2.53%的距離。劉卓平認為美元繼續(xù)下跌的空間十分有限，創(chuàng)2008年新低的可能性不大；而隨著美國經(jīng)濟的持續(xù)復(fù)蘇，美元反彈即將一觸即發(fā)。

    通過觀察近期的金屬價格與美元指數(shù)的關(guān)系，劉卓平發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)的“蹺蹺板效應(yīng)”在4月份以來失效了，金屬價格與美元指數(shù)呈現(xiàn)同步走勢，顯示了金屬價格已經(jīng)顯露出疲態(tài)了。其中較為明顯的是銅價走勢，而銅價一直是工業(yè)金屬的領(lǐng)頭羊。一旦美元反彈，出現(xiàn)中期走強趨勢，而貨幣政策又是緊縮的，這對金屬價格而言將面臨較大的下行壓力。

    而這樣的擔(dān)憂也正是5月以來美元指數(shù)的運行軌跡，隨著美聯(lián)儲未明確表態(tài)量化寬松政策到期后會繼續(xù)延續(xù)該政策，歐央行稱暫緩進一步加息等因素刺激美元反彈，美元指數(shù)自5月4日以來72.70的低位，一路反彈至75上方。此時，“蹺蹺板效應(yīng)”再度回歸。

逆轉(zhuǎn)尚難判斷

    潮起潮落是自然現(xiàn)象，國際大宗商品價格自2010年7月啟動以來，漲幅一度超過50%，并在高位盤整運行了2個多月，此次回落其實也在市場的預(yù)期中，但沒有想到回落幅度如此之大。

    實際上，在本月初發(fā)布的大宗商品日報中，在大宗商品市場分析領(lǐng)域擁有權(quán)威地位的南非標準銀行就曾指出，包括國際黃金期貨價格在內(nèi)的大宗商品市場，仍要經(jīng)過一個下調(diào)的過程才能重新上揚；高盛集團也在上月中旬的報告中，建議其客戶減倉“未來三到六個月里”的原油期貨資產(chǎn)。

    業(yè)內(nèi)人士指出，從全球范圍來看，原先看空美元、看多歐元和大宗商品的投資情緒，已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向擔(dān)心全球經(jīng)濟放緩、通脹上升和加息。始于去年12月的此番全球大宗商品市場漲勢的基礎(chǔ)性支撐力已遭到動搖。另外，美元對大宗商品價格變化趨勢仍有著不可忽視的影響力，考慮到美聯(lián)儲的第二輪量化寬松政策（QE2）仍會按原計劃在6月底結(jié)束，近期大幅反彈的美元可能重現(xiàn)低迷，這可能將決定大宗商品市場本輪調(diào)整的深度。

    私募人士認為，在全球貨幣政策緊縮的大背景下，市場對美聯(lián)儲采取緊縮的預(yù)期也日益升溫，美元匯率近期走強就是這種預(yù)期的直接反映。美元進入階段性上漲區(qū)間也意味著大宗商品迎來了調(diào)整期，是“中場休息”還是“熊途漫漫”，可能還得看美元的“臉色”才能決定。

如需轉(zhuǎn)載請與《每日經(jīng)濟新聞》報社聯(lián)系。未經(jīng)《每日經(jīng)濟新聞》報社授權(quán)，嚴禁轉(zhuǎn)載或鏡像，違者必究。

聯(lián)系電話：021-60900099轉(zhuǎn)688

每經(jīng)訂報電話

北京：010-58528501    上海：021-61283003    深圳：0755-83520159    成都：028-86516389    028-86740011    無錫：15152247316