余豐慧

    中國(guó)人民銀行12日傍晚宣布，從2011年5月18日起，上調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此為年內(nèi)第五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。調(diào)整后，大型商業(yè)銀行執(zhí)行21%的存款準(zhǔn)備金率，中小型金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行17.5%。筆者計(jì)算，4月末人民幣存款余額75.62萬(wàn)億元，這次上調(diào)準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，將凍結(jié)存款資金3784億元。

    五個(gè)月五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，每月上調(diào)一次，足以看出央行消除貨幣因素助推通脹的決心。這次上調(diào)之所以出其不意，是因?yàn)橐话銇?lái)說(shuō)央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和利率一般時(shí)間點(diǎn)在周五或者周日，而這次卻選擇在周四急匆匆上調(diào)，究竟是什么原因呢？

    首先是4月份金融機(jī)構(gòu)放貸沖動(dòng)有所抬頭。4月人民幣貸款增加7396億元，同比僅僅少增208億元。說(shuō)明在一季度放貸沖動(dòng)得到初步遏制后，進(jìn)入4月份又有所抬頭。從商業(yè)銀行貸款業(yè)務(wù)看，4月份非常之活躍。在銀行內(nèi)部經(jīng)理人員又開(kāi)始主動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)貸款，又出現(xiàn)信貸人員主動(dòng)上門(mén)或者電話預(yù)約推介住房按揭貸款現(xiàn)象；其次是4月份CPI同比漲幅仍然高達(dá)5.3%，通脹壓力沒(méi)有絲毫減弱，市場(chǎng)流動(dòng)性依然過(guò)剩，貨幣因素對(duì)通脹的助推作用仍然很大，央行不得不第五次并且等不到周五就急匆匆上調(diào)準(zhǔn)備金率；第三個(gè)原因可能預(yù)示著4月份外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)額度仍然很大，倒逼基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)投放壓力不減，為了對(duì)沖外儲(chǔ)增加發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣，央行不得不選擇提高準(zhǔn)備金率；最后一個(gè)因素是上半年央票集中到期額度不小，商業(yè)銀行流動(dòng)性將過(guò)分充裕，央行必須通過(guò)上調(diào)準(zhǔn)備金率回收凍結(jié)這些流動(dòng)性。

    值得注意的一個(gè)問(wèn)題是，存款準(zhǔn)備金率是以存款為基數(shù)調(diào)整的，但是4月份商業(yè)銀行存款同比增幅下降，住戶(hù)存款絕對(duì)額大幅下降——4月份人民幣存款增加3377億元，同比少增8325億元，其中住戶(hù)存款凈減少4678億元。由于銀行存款同比增幅下降，存款準(zhǔn)備金率威力也已經(jīng)減弱。貨幣因素推高通脹的貸款投放渠道被調(diào)控住了，但是還有兩個(gè)因素是難以控制的：一個(gè)是外匯儲(chǔ)備增加造成的人民幣被動(dòng)投放因素；另一個(gè)就是負(fù)利率驅(qū)趕下儲(chǔ)蓄從銀行流出、流向市場(chǎng)，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的沖擊、對(duì)物價(jià)的沖擊、對(duì)各種投資品的沖擊。筆者以為，如果一邊長(zhǎng)期負(fù)利率，另一邊頻繁上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的話，肯定會(huì)使得儲(chǔ)蓄從金融調(diào)控的大籠子里流出，進(jìn)而使得存款準(zhǔn)備金率工具也失去作用。4月份就發(fā)生了這種現(xiàn)象。居民取出存款，存款從金融籠子里流出，是任何人和任何調(diào)控工具都無(wú)法阻擋的。

    筆者以為，存款準(zhǔn)備金率與利率兩個(gè)調(diào)控手段必須協(xié)調(diào)配合運(yùn)用，才能消除和減弱貨幣因素對(duì)通脹的助推作用。當(dāng)務(wù)之急是迅速提高利率，縮小負(fù)利率程度，從利益回報(bào)上吸引流出的存款回到金融籠子里，然后才能使得上調(diào)的準(zhǔn)備金率發(fā)揮最大調(diào)控效果。

    12日下午2點(diǎn)，滬綜指開(kāi)始一路下挫，股市或許已經(jīng)提前知道央行要上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。筆者認(rèn)為，上調(diào)準(zhǔn)備金率不意味著加息警報(bào)解除，反而預(yù)示著加息可能很快來(lái)臨。雖然A股市場(chǎng)對(duì)加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的“抗藥性”已經(jīng)很強(qiáng)，但總體上對(duì)股市是持續(xù)利空的。上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)樓市打擊最為直接和嚴(yán)重，有助于樓市調(diào)控。本來(lái)許多開(kāi)發(fā)商資金鏈已經(jīng)出現(xiàn)問(wèn)題，指望商業(yè)銀行給予貸款支持，但存款準(zhǔn)備金率上調(diào)將使得商業(yè)銀行發(fā)放貸款資金出現(xiàn)嚴(yán)重緊缺。這能夠促使開(kāi)發(fā)商為了解決資金鏈問(wèn)題，主動(dòng)降價(jià)銷(xiāo)售住房，促進(jìn)高房?jī)r(jià)進(jìn)一步松動(dòng)。

    因此，通脹之下無(wú)牛市，央行的存款準(zhǔn)備金率和利率兩把利劍一直在股市、樓市頭頂揮舞，股市、樓市很難抬頭，投資者一定要注意投資風(fēng)險(xiǎn)。

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