何志成（農(nóng)行總行大客戶部高級(jí)專員）

    我于5月5日在《財(cái)經(jīng)》發(fā)表文章認(rèn)為：美元指數(shù)底部已經(jīng)確定形成，反彈在即，它與我本周二發(fā)表在《每日經(jīng)濟(jì)新聞》上的文章構(gòu)成系列，都在強(qiáng)烈地提醒市場(chǎng)，美元指數(shù)已經(jīng)見(jiàn)底，大宗商品市場(chǎng)將出現(xiàn)明顯回調(diào)，澳元率先下跌，歐元有可能暴跌。而截至5月5日收盤，相比于5月1日時(shí)的價(jià)位，原油、黃金價(jià)格在短短的4天內(nèi)已分別跌去了5.29%、3.60%，歐元跌幅超過(guò)2%，澳元下跌幅度大約4%。而此前漲幅驚人的白銀下挫21.48%。實(shí)際上，全球投資品市場(chǎng)的逆轉(zhuǎn)是從2日早晨開(kāi)始的，導(dǎo)致這一逆轉(zhuǎn)的卻是一件看似偶然的事件。

“變臉”信號(hào)遭市場(chǎng)忽視

    5月3日，我在《每日經(jīng)濟(jì)新聞》上發(fā)表文章，強(qiáng)調(diào)拉丹之死與弱勢(shì)美元的終結(jié)。該文指出一個(gè)重要的觀點(diǎn)：美元的技術(shù)面已接近底部，而在重要底部出現(xiàn)的時(shí)候往往需要國(guó)際政治和經(jīng)濟(jì)的基本面有重大的“意外”消息配合，本次拉丹之死就屬于這種重大的意外事件。拉丹一死，很多市場(chǎng)已經(jīng)固化的觀念和市場(chǎng)趨勢(shì)性現(xiàn)象突然間就變了。而在起初，很多人往往忽視了這一轉(zhuǎn)變，還在按以前的慣性思路進(jìn)行操作。

    比如，5月3日  （北京時(shí)間4日凌晨），美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克一度改口風(fēng)，聲稱“繼續(xù)擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模已變得越來(lái)越不具吸引力”，該講話與他過(guò)去的言論明顯有變化，說(shuō)明他已在考慮未來(lái)量化寬松政策退出的路徑，起碼不會(huì)推出第三輪QE，但我注意到，伯南克的講話對(duì)外匯市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)的影響不大，美元基本沒(méi)有反彈，歐元還在創(chuàng)新高，說(shuō)明市場(chǎng)絕大多數(shù)投資者對(duì)該講話所透露的信息很冷漠。同樣被忽略的還有澳元的回調(diào)。作為本輪非美貨幣大幅上漲急先鋒的澳元，小時(shí)圖上逆轉(zhuǎn)趨勢(shì)非常明顯，拉丹死亡消息發(fā)布前一小時(shí)還在創(chuàng)新高，但消息剛一發(fā)布立即沖高回落，隨即出現(xiàn)“熊背離”圖形，連續(xù)下跌。

    澳元的下跌已經(jīng)引發(fā)全球資本市場(chǎng)尤其是大宗商品市場(chǎng)的回調(diào)，股市反應(yīng)很明顯，但還有很多投資者認(rèn)為這僅僅是一次小幅度的調(diào)整，忽視了美元趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)的疊加作用。正是在這種背景下，市場(chǎng)才會(huì)無(wú)視澳元的劇烈調(diào)整信號(hào)仍然在做多歐元。直至周四早晨幾乎所有的市場(chǎng)評(píng)論仍然在看好晚間歐洲央行行長(zhǎng)特里謝將會(huì)發(fā)表鷹派講話，寄希望歐元再創(chuàng)新高，直指15000大關(guān)。但我當(dāng)天發(fā)表于《財(cái)經(jīng)》的文章明確指出：作為美元最大對(duì)手貨幣的歐元，技術(shù)圖形已出現(xiàn)很強(qiáng)烈的做頭跡象，其日線圖在14775~14930一帶已經(jīng)連續(xù)震蕩了6天，雖然周三創(chuàng)了新高，但沒(méi)有很快擺脫“突破口”且在當(dāng)天就出現(xiàn)回調(diào)，很像是假突破。如果歐元周三沖擊14930是一次假突破，周四必定跌破前期平臺(tái)的底部14775。而一旦跌破14775，跌勢(shì)將加重，很可能出現(xiàn)暴跌！

    周四晚間，特里謝講話剛剛開(kāi)篇，歐元即開(kāi)始暴跌。特里謝一邊講，歐元一面跌，跌勢(shì)在突破14775后明顯加速，10個(gè)小時(shí)下跌400點(diǎn)，創(chuàng)下7個(gè)月以來(lái)的最大跌幅。

    在基本面發(fā)出重大轉(zhuǎn)折信號(hào)時(shí)，能夠立即觀察技術(shù)圖形是否也發(fā)出了相同方向的信號(hào)非常重要。本周的市場(chǎng)走勢(shì)非常經(jīng)典，它告訴我們市場(chǎng)的拐點(diǎn)是怎樣出現(xiàn)的，同時(shí)為我們上了一堂難得的風(fēng)險(xiǎn)防范課。

市場(chǎng)基本面仍需強(qiáng)勢(shì)美元

    美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國(guó)經(jīng)濟(jì)地位的“上位”，需要相對(duì)弱一點(diǎn)的美元，但這個(gè)弱勢(shì)美元應(yīng)該是有限的、可控的，是不能違背美國(guó)根本利益的；同時(shí)，弱勢(shì)美元現(xiàn)象也可能是一個(gè)“陽(yáng)謀”，是美元戰(zhàn)略的一部分——即誘使很多國(guó)家的央行和全球眾多投資者做反——拋售美元過(guò)頭。

    美國(guó)發(fā)國(guó)債不能沒(méi)有人買，這就是美國(guó)可以容忍弱勢(shì)美元的最低限度。當(dāng)中國(guó)等亞洲國(guó)家近期一個(gè)勁地買入歐元區(qū)債券時(shí)，已經(jīng)觸犯了美國(guó)的這一根本利益。事實(shí)證明，美國(guó)政府有控制美元漲跌的強(qiáng)大控制力，比如拉丹事件。實(shí)際上，高盛早在4月11日就已發(fā)出拋售非美資產(chǎn)的研報(bào)，只是市場(chǎng)中多數(shù)人還在相信羅杰斯等人關(guān)于已拋空美元資產(chǎn)的言論。

    美國(guó)要想牢牢地控制住全球金融市場(chǎng)老大的地位必須抗通脹。這一點(diǎn)很多人注意不到，甚至以為美聯(lián)儲(chǔ)樂(lè)見(jiàn)通脹率上升，樂(lè)見(jiàn)非美貨幣與美元的利差越來(lái)越大。由于這種認(rèn)識(shí)在市場(chǎng)中已經(jīng)根深蒂固，所以市場(chǎng)才會(huì)忽略伯南克關(guān)于不會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大購(gòu)買美國(guó)國(guó)債的言論，更不會(huì)注意到美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)得到極大的改觀。

    在有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不會(huì)抗通脹的問(wèn)題上幾乎所有人都忽略了美國(guó)是個(gè)民主國(guó)家，也忽略了美國(guó)將進(jìn)入選舉年。在美元一路下跌的過(guò)程中，大宗商品市場(chǎng)和原油市場(chǎng)一路暴漲，但過(guò)高的油價(jià)會(huì)妨礙美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，也會(huì)影響選民心態(tài)，對(duì)奧巴馬的選情不利。美聯(lián)儲(chǔ)希望美國(guó)的通脹率不要因?yàn)橛蛢r(jià)和大宗商品市場(chǎng)過(guò)牛而大幅度上行，而有效地控制物價(jià)上行的手段之一就是及時(shí)地恢復(fù)強(qiáng)勢(shì)美元。認(rèn)清了這一切，才能認(rèn)清當(dāng)前市場(chǎng)最大的基本面，也就能猜到美元下一步將怎么走了。

    由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇的起步階段，聯(lián)儲(chǔ)絕不會(huì)希望美元一下子轉(zhuǎn)強(qiáng)，當(dāng)然，美元指數(shù)若跌破70.6，美元和美聯(lián)儲(chǔ)都將遭到全世界的唾棄，這也不會(huì)是美聯(lián)儲(chǔ)的選項(xiàng)。由此判斷，周四美元指數(shù)的大反彈僅僅是一次規(guī)模較大的反彈的前奏，但不是反轉(zhuǎn)。這個(gè)判斷非常重要，涉及到對(duì)全球通脹形勢(shì)的判斷以及全球投資品市場(chǎng)的牛熊操作，當(dāng)然與中國(guó)股市也有關(guān)。我預(yù)計(jì)，美元指數(shù)的反彈空間將被限制在前期被突破的關(guān)鍵點(diǎn)76.15附近，未來(lái)通脹還會(huì)卷土重來(lái)，因此抗通脹行情還會(huì)接著上演。

A股率先調(diào)整  也會(huì)率先反彈

    周四美元指數(shù)大反彈，全球股市一片綠，美國(guó)道瓊斯股市下跌100多點(diǎn)，但周五中國(guó)股市低開(kāi)高走，最后僅下跌8.5點(diǎn)，很多股票開(kāi)始企穩(wěn)，這至少說(shuō)明了一件事：美元指數(shù)大反彈與中國(guó)股市無(wú)關(guān)。

    長(zhǎng)期以來(lái)，股市已經(jīng)形成一個(gè)悖論或曰思維定式：美元走向與股市相反。我統(tǒng)計(jì)過(guò)，這一規(guī)律性現(xiàn)象有75%的準(zhǔn)確率，但絕非定式，比如這輪美元指數(shù)下跌的最后階段，中國(guó)股市也是跌的，方向一致。

    中國(guó)股市今年的行情特點(diǎn)是抗通脹，但市場(chǎng)還要防范另一個(gè)方向的風(fēng)險(xiǎn)，即抗通脹過(guò)頭，經(jīng)濟(jì)陷入滯漲。從目前形勢(shì)觀察，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的確有可能成為滯脹顯現(xiàn)最早的國(guó)家。有人認(rèn)為，我們現(xiàn)在看到的GDP數(shù)據(jù)仍然在9.5%左右，屬于高速度。這個(gè)速度怎么可能發(fā)生滯脹？

    但我們很可能被“騙”了，一是數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)有問(wèn)題，二是全國(guó)各地發(fā)展速度很不均勻，有些地方經(jīng)濟(jì)增速下滑很快，三是在目前的GDP中有水分，很多企業(yè)為逃避高通脹積極囤貨，這使得全社會(huì)庫(kù)存加大，相對(duì)拉動(dòng)了GDP。更重要的隱患是：目前我們的GDP增速是在樓市仍處于溫和上漲狀態(tài)下的正常經(jīng)濟(jì)增速，但假如6月份還有更嚴(yán)厲的調(diào)控措施出臺(tái)，GDP增速有可能硬著陸。

    在政策面不確定性很強(qiáng)的背景下，我們或許會(huì)看到經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)出現(xiàn)危險(xiǎn)的拐點(diǎn)信號(hào)，這就是以庫(kù)存推動(dòng)的GDP出現(xiàn)力量衰竭，居民消費(fèi)在進(jìn)一步下降。我預(yù)計(jì)，這類數(shù)據(jù)我們?cè)谙轮芫湍芸吹健?/p>

    經(jīng)濟(jì)增速下滑，股市不是應(yīng)該繼續(xù)下跌嗎？這倒未必！我已經(jīng)指出，本輪股市調(diào)整因素主要是對(duì)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)政策方向有著極大的不確定性，市場(chǎng)擔(dān)心房地產(chǎn)新政“橫空出世”。如果房地產(chǎn)市場(chǎng)能夠主動(dòng)減速，GDP增速適度下滑，將減輕市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)新政出臺(tái)的擔(dān)心。股市放下了最大包袱，其抗通脹本質(zhì)會(huì)得到進(jìn)一步挖掘，許多股票還能漲。

    同時(shí)，我們必須考慮美元指數(shù)是否真會(huì)大反轉(zhuǎn)。我預(yù)計(jì)，目前全球通脹的大環(huán)境不會(huì)輕易改變，只要美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有拿出抗通脹的實(shí)際行動(dòng)，美元就不會(huì)反轉(zhuǎn)。本輪大宗商品市場(chǎng)的劇烈調(diào)整應(yīng)是一次預(yù)演，全球股市調(diào)整幅度約在15%左右。調(diào)整很快，恢復(fù)也會(huì)很快。而由于A股已經(jīng)率先調(diào)整，未來(lái)上漲也會(huì)領(lǐng)先。還是維持我上月的判斷：5月中國(guó)股市有一波像樣的反彈——當(dāng)然是在房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的背景下。

    A股有可能反彈，但未必是所有股票都會(huì)反彈。在抗通脹行情中一定要抓住低估值和漲價(jià)題材，同時(shí)瞄準(zhǔn)具有真正技術(shù)創(chuàng)新背景的股票，比如具有多重題材的電力股和嚴(yán)重低估的鋼鐵股，包括一些前期有異動(dòng)但未暴漲過(guò)的題材股等。

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