何志成

（農(nóng)行總行大客戶部高級專員）

    國家統(tǒng)計局15日公布了一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)，該局新聞發(fā)言人盛來運說，一季度國民經(jīng)濟保持平穩(wěn)較快增長，開局良好。而在筆者看來，由于通脹加劇，雖然經(jīng)濟增速回落并不明顯，但是滯脹苗頭已經(jīng)顯露，抗通脹還需采取切實可行的策略。

通脹壓力加劇

    一季度中國經(jīng)濟同比增長9.7%，增速雖有回落，但高于預期很多，預計未來還將回落，但目前滯脹風險還不大。

    3月CPI同比上漲5.4%，大大高于預期，而且有加速傾向。鑒于當前漲價因素越來越多，未來通脹還會攀升，預計二季度通脹率平均值會達到5.6%左右。

    3月新增人民幣貸款6794億元，同比多增1727億元，主要是個人貸款增加超預期。目前各大行都傾向于多發(fā)放個人消費類貸款，同時2月個人房地產(chǎn)抵押貸款很多延續(xù)到3月份才辦，相對增加了3月貸款數(shù)字。必須強調(diào)，個人貸款增加對銀行是好事，因為這一類貸款風險很小，利率較高，對銀行2011年業(yè)績增長將形成有利的支撐；同時，3月末廣義貨幣供應量（M2）余額為75.81萬億元，同比增長16.6%，較2月上升了0.9個百分點，達到央行控制標準之上?？偟膩砜?，央行的貨幣政策仍然在穩(wěn)健范圍內(nèi)，甚至偏寬，但實體經(jīng)濟需求差距很大。一是由于個人貸款比重增加，二是因為生產(chǎn)企業(yè)貸款需求滿足率在下降?？瓷先バ略?000多億元貸款已經(jīng)不少，其實遠遠不夠。流動性是否充裕，信貸投放量大不大，不能完全看當月增加量，還要看供給與需求間的差距，目前差距很大。

    一季度投資增幅也超預期，達到25%，超過去年全年的23.8%，說明投資總水平并沒有因為房地產(chǎn)調(diào)控力度加大而大幅度回落，也說明今年城鎮(zhèn)化進程在加快，水利、港口、高鐵、農(nóng)村公路改造等固定投資增量彌補了房地產(chǎn)投資減量。但從趨勢看，二季度投資會繼續(xù)回落，因為房地產(chǎn)調(diào)控的效果將集中在二季度顯現(xiàn)。

    從工業(yè)增加值來看，14.8%環(huán)比有所減緩，但相對于去年三四季度的13.6%、13.3%還有一定增長，即說明工業(yè)企業(yè)景氣程度依舊保持在較高水平，同時也得看這個增長趨勢已經(jīng)有向下滑落跡象。

    實體經(jīng)濟運轉(zhuǎn)是否正常，通常需觀察前沿指標，比如全社會用電量。3月份全社會用電量3888億千瓦時，同比增長13.41%。數(shù)據(jù)不錯，但從分項看，第一產(chǎn)業(yè)用電量增長3.16%，明顯減少；第二產(chǎn)業(yè)用電量增長12.31%，大體平衡；第三產(chǎn)業(yè)用電量增長15.51%，增加在這。說明實體經(jīng)濟尤其是工業(yè)用電量增幅是回落的。

滯脹苗頭顯現(xiàn)

    一季度主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)說明，當前經(jīng)濟最大的風險還是通脹有可能失控。雖然發(fā)改委已經(jīng)在找行業(yè)協(xié)會及企業(yè)負責人談話，希望能抑制企業(yè)的漲價行為。但社會需求在增長，企業(yè)成本在上漲，靠行政手段抑制漲價，管得了一時，管不了長遠，更管不了客觀規(guī)律。而3月份通脹率的上漲告訴我們，寄希望于通脹率會自然下滑、短期（二季度）見頂?shù)南敕ㄊ遣磺袑嶋H的，按照這個預期制定政策是會誤事的。

    由于通脹率繼續(xù)加速，還要進一步實行貨幣緊縮，雖然緊縮的效果并不顯著。過去4次加息以及9次提高存款準備金率的“歷史”告訴我們：抗通脹不能只指望貨幣緊縮，加息的效果往往是追逐通脹，況且緊縮太劇烈，很可能引發(fā)滯脹。當前雖然不能說已經(jīng)看見滯脹，但應該說滯脹風險在悄悄地凝聚，必須給予足夠的警惕。很多國家的實踐證明，抗通脹不能一味地緊縮貨幣，搞不好會打壓經(jīng)濟增長，很可能出現(xiàn)“通脹沒有管住，經(jīng)濟卻出現(xiàn)下滑”的滯脹危險。

    在抗通脹斗爭中，同時要防范滯脹風險是當前宏觀經(jīng)濟調(diào)控的最大難題，唯一的辦法就是宏觀調(diào)控的力度需要靈活，不能一刀切，不能非要看到經(jīng)濟大幅度下滑才動手反向調(diào)控。同時，抗通脹必須與保增長并重。當然，對抗經(jīng)濟下滑并不意味著一定要全面提升產(chǎn)能，一些產(chǎn)能是必須抑制的，例如電解鋁，再度擴大，不僅浪費資源，而且會形成巨大的浪費。同時一些產(chǎn)能是不能擴大的，例如鋼鐵和汽車，沒有需求的產(chǎn)能硬拽上去也是“無用功”。

    必須強調(diào)，未來通脹率上升與經(jīng)濟增速下滑趨勢仍然會延續(xù)，今年二三季度一定是經(jīng)濟的調(diào)整期，投資和消費會進一步減速，對外出口雖然不會大幅度減少，但動力與往年相比已不可同日而語。三駕馬車同時減速，GDP也將繼續(xù)回落，通脹率卻未必降得下來。

策略需要創(chuàng)新

    當然，抗通脹不能總是被動的，政府和投資者都要有所作為，要有所創(chuàng)新。對政府而言，除了充當“滅火隊”之外，還要有創(chuàng)新思維，比如，能不能考慮讓一些好企業(yè)開始招募優(yōu)先股，既可吸收社會閑散資金，也可解決大企業(yè)資金緊張，還有利于抗通脹——轉(zhuǎn)換資金用途，將短期資金變?yōu)殚L期資金。當然，政府必須在應對高通脹斗爭中考慮發(fā)放物價補貼和存款利率補貼的問題，這可能比約談企業(yè)負責人更有效。同時必須注重股市在調(diào)節(jié)社會流動性方面的正面作用，不能一邊抗通脹，一邊硬擠資產(chǎn)市場泡沫，讓老百姓的實際工薪收入和財富儲備同時縮水，如果老百姓的大量儲蓄沒有地方去，只能引發(fā)更大范圍的通脹恐慌。

    以前通過貨幣緊縮對抗流動性泛濫的實踐，為什么收效不大？因為一味地收緊貨幣的作用是有限度的，而中國式通脹根本不怕提高存貸款利率。此時需要另辟蹊徑，比如稍微呵護一下股市，讓股市充當吸納多余流動性的第二個水庫。市場上多余的流動性流進了股市，沖擊商品生產(chǎn)和房地產(chǎn)市場的流動性自然就少了，宏觀調(diào)控的目的也就更容易實現(xiàn)。

    對投資者來說，抗通脹更要利用股市。雖然一般商品都存在折舊或無形貶值，但有些商品卻未必，尤其是含有升值趨勢要素多的商品。這種商品在股市中有很多，它們就是被嚴重低估的大盤股。例如鋼鐵股，雖然絕大多數(shù)鋼鐵股都是微利狀態(tài)，但每一個鋼鐵廠都有很多土地，這些土地賬面價值極低。現(xiàn)在政府要建保障房了，到哪里去找便宜的土地，鋼鐵廠有。于是今年（適當?shù)兀└淖兺恋赜猛居锌赡艹娠L了，鋼鐵股會漲。更何況，鋼鐵業(yè)還有重組題材——很多鋼鐵廠臨近礦山，兼并重組是2011年的主旋律。

    預計下周還有緊縮政策出臺，但股市中的很多股票已經(jīng)不懼緊縮，下周大盤或許能夠再次調(diào)整到3000點左右，那是加倉的好點位。

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