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五折發(fā)行擦亮“金手銬” 中小企業(yè)猛推限制性股票激勵(lì)

2011-04-17 07:25:27

A股市場(chǎng)上,眼下中小企業(yè)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的態(tài)度不能僅僅用積極來形容了,簡(jiǎn)直是偏愛到爆棚。

每經(jīng)記者  李文藝

 

    今年一季度A股市場(chǎng)上有53家上市公司發(fā)布了股權(quán)激勵(lì)預(yù)案,其中有13家實(shí)行限制性股票激勵(lì),9家為中小企業(yè)。這些中小企業(yè)不約而同將發(fā)行價(jià)定為公司股價(jià)的一半,這意味著業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)后,只要限制性股票解鎖時(shí),這些公司的股價(jià)下滑幅度不超過50%,被激勵(lì)人員就可獲得正收益;如果股價(jià)不跌反漲,他們無疑將賺得盆滿缽滿,是名副其實(shí)的“金手銬”。

    A股市場(chǎng)上,眼下中小企業(yè)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的態(tài)度不能僅僅用積極來形容了,簡(jiǎn)直是偏愛到爆棚。

    2011年剛過一個(gè)季度,已有53家上市公司先后發(fā)布了股權(quán)激勵(lì)預(yù)案,其中36家為中小企業(yè),占比近70%;今年之前,所有進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的上市公司中,中小企業(yè)只占總數(shù)的43%。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn),不僅數(shù)量占比急升,中小企業(yè)的參與也令上市公司股權(quán)激勵(lì)的整體方式起了變化,許多中小企業(yè)采用限制性股票激勵(lì)的行權(quán)價(jià)格一般比股票市價(jià)低50%,若達(dá)到解鎖條件,公司股價(jià)再一上漲,被“金手銬”銬住的高管們必定賺得盆滿缽滿。

中小企業(yè)扎堆股權(quán)激勵(lì)

 

    Wind數(shù)據(jù)顯示,2011年以來,A股市場(chǎng)先后有53家公司發(fā)布了股權(quán)激勵(lì)預(yù)案,數(shù)量相當(dāng)于去年發(fā)布預(yù)案總數(shù)的63%,照此密集程度,2011年進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)總數(shù)將創(chuàng)歷史紀(jì)錄。

    這53家上市公司中,中小企業(yè)占了近70%,有36家是在中小板或創(chuàng)業(yè)板上市的,如英飛拓、晨光生物等,去年底上市,今年3月就推出股權(quán)激勵(lì)預(yù)案。

    眾所周知,上市公司推行股權(quán)激勵(lì)的目的是為了激勵(lì)管理層。在此過程中,行權(quán)價(jià)格越低,管理層預(yù)期的收益越高,激勵(lì)效果也就越好。

    事實(shí)上,目前中小板綜合指數(shù)運(yùn)行在7000點(diǎn)以上,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2007年大牛市時(shí)的點(diǎn)位,且處于歷史高位,說明當(dāng)前不少中小企業(yè)的股票價(jià)格是在高點(diǎn),這個(gè)時(shí)候推行股權(quán)激勵(lì),顯然會(huì)拉高行權(quán)價(jià)格,中小企業(yè)如此扎堆打造“金手銬”又是為何呢?

    上海某券商研究員告訴  《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者,首次行權(quán)一般在一兩年后,與公司現(xiàn)在的股價(jià)關(guān)系不大,況且,對(duì)于上市公司而言,股權(quán)激勵(lì)實(shí)際上是激勵(lì)了高管卻讓市場(chǎng)買單。“中小企業(yè)對(duì)人才的需求非常緊迫,急需留住核心人員,所以在制定股權(quán)激勵(lì)方案中更加積極,說穿了,就是將資本市場(chǎng)的財(cái)富轉(zhuǎn)化成公司的人力資源。”該研究員說。

    然而,記者發(fā)現(xiàn),36家發(fā)布激勵(lì)預(yù)案的中小企業(yè)中,有1/4都采用了限制性股票的激勵(lì)方式,且絕大多數(shù)擬定的發(fā)行價(jià)格僅為股票市價(jià)的一半,難怪不懼板塊指數(shù)處于歷史高位的大環(huán)境。

半價(jià)發(fā)行“油水”多

 

    林州重機(jī)目前股價(jià)為31.54元/股,而其限制性股票激勵(lì)方案發(fā)布的每股發(fā)行價(jià)為14.32元;齊心文具當(dāng)前股價(jià)為15.78元/股,而發(fā)行價(jià)為7.85元/股;羅普斯金市價(jià)14.98元/股,發(fā)行價(jià)7.36元/股……

    此類采用“限制性股票”激勵(lì)方式的中小企業(yè),都不約而同將發(fā)行價(jià)定為公司股價(jià)的一半。折價(jià)50%意味著業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)后,只要限制性股票解鎖時(shí),這些公司的股價(jià)下滑幅度不超過50%,被激勵(lì)人員就可獲得正收益;如果股價(jià)不跌反漲,他們無疑將賺得盆滿缽滿,是名符其實(shí)的“金手銬”。

    Wind數(shù)據(jù)顯示,2011年之前,采用限制性股票進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)只占到A股公司總數(shù)的13.7%,而今年前三個(gè)月發(fā)布股權(quán)激勵(lì)預(yù)案的53家企業(yè)中,13家實(shí)行限制性股票激勵(lì),占比超過24%,比往年增長(zhǎng)10個(gè)百分點(diǎn),其中,中小企業(yè)占了9家。

    中小企業(yè)儼然成了推行限制性股票進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的主力軍。事實(shí)上,這一趨勢(shì)始于2010年,去年有13家中小企業(yè)采用了這一激勵(lì)方式,在此之前的5年間,僅有2家中小企業(yè)使用此種激勵(lì)?!睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn),相比一些以股票期權(quán)進(jìn)行激勵(lì)的上市公司偶爾會(huì)面臨“行權(quán)時(shí)股票市價(jià)仍低于行權(quán)價(jià)”的尷尬局面,2010年以來使用“限制性股票”激勵(lì)的22家中小企業(yè),不少已經(jīng)獲得幾倍的賬面收益。

價(jià)格數(shù)量雙重激勵(lì)優(yōu)勢(shì)

 

    一直以來,股票期權(quán)為絕大多數(shù)上市公司采用,如今,限制性股票激勵(lì)開始大行其道,行權(quán)價(jià)格的設(shè)定是一個(gè)重要因素。

    上海杰賽律師事務(wù)所律師鄭建剛對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示,一般而言,限制性股票的授予價(jià)格由上市公司自行確定,除了折價(jià)發(fā)行,甚至可以免費(fèi)授予。在我國(guó),證監(jiān)會(huì)曾對(duì)此發(fā)布過規(guī)定,限制性股票授予價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的50%。由此看來,中小企業(yè)幾乎都“踩”著50%的下限發(fā)行。股票期權(quán)的授予價(jià)格則按照方案公布前一個(gè)交易日收盤價(jià)及前30個(gè)交易日平均收盤價(jià)中的較高者來確定,基本等同于預(yù)案發(fā)布時(shí)的股票市價(jià)。

    不過,這只對(duì)非國(guó)有企業(yè)具有吸引力,因?yàn)橄嚓P(guān)規(guī)定稱,對(duì)于國(guó)有控股上市公司而言,即使采用了限制性股票進(jìn)行股權(quán)激勵(lì),定價(jià)仍需按照股票期權(quán)的方式進(jìn)行,沒有折價(jià)發(fā)行優(yōu)勢(shì)。

    “很顯然,限制性股票具有很強(qiáng)的價(jià)格優(yōu)勢(shì),擴(kuò)大了被激勵(lì)對(duì)象的預(yù)期收益,激勵(lì)動(dòng)力也更強(qiáng)。”鄭建剛說,不過,一旦授予限制性股票,不管今后市場(chǎng)價(jià)格是否低于發(fā)行價(jià),被激勵(lì)人員都得按照約定價(jià)格持有該部分股票;如果采用股票期權(quán)的激勵(lì)方式,被激勵(lì)人員在此情況下可以選擇放棄行權(quán)。

    除了價(jià)格優(yōu)勢(shì),限制性股票激勵(lì)在我國(guó)上市公司中開始受寵還有另一個(gè)原因。

    記者了解到,按照國(guó)外經(jīng)驗(yàn),為達(dá)到限制性股票與期權(quán)股票在未來收益上的平衡,一般限制性股票的授予數(shù)量遠(yuǎn)低于股票期權(quán)的數(shù)量,即使前者所獲得的股票差價(jià)很高,總的收益還是不會(huì)太離譜。但是,在我國(guó)法規(guī)中,并沒有對(duì)限制性股票和期權(quán)股票兩種激勵(lì)方式分別進(jìn)行數(shù)量限制,不管采取哪種方式,或兩種方式皆有,只要激勵(lì)的總股數(shù)不超過上市公司股份的10%即可。

激勵(lì)一年  股價(jià)翻倍漲

 

    盡管激勵(lì)動(dòng)力更強(qiáng),采用限制性股票激勵(lì)的上市企業(yè)并沒有給出更高的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)了2010年以來采用限制行股權(quán)激勵(lì)的22家中小企業(yè)的業(yè)績(jī)目標(biāo)設(shè)置情況,換算成“年度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率”進(jìn)行對(duì)比,大部分的增長(zhǎng)目標(biāo)定在20%~30%,與采用其他激勵(lì)方式的上市公司業(yè)績(jī)目標(biāo)設(shè)置沒有太大差異。不過,也有個(gè)別情況,如九陽股份的業(yè)績(jī)目標(biāo)僅為每年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)5%~7%,而業(yè)績(jī)考核基期2010年的凈利潤(rùn)竟然為負(fù)增長(zhǎng),完成目標(biāo)根本沒有難度。九陽股份曾表示,低門檻的用意是希望骨干成員能順利拿到激勵(lì),穩(wěn)定隊(duì)伍,公司在股權(quán)激勵(lì)草案中有提出  “激勵(lì)對(duì)象在獲授股票解鎖后2年內(nèi)離職的,將全部收益返還給公司”。

    在22家使用限制性股票激勵(lì)的中小企業(yè)中,大華股份是唯一沒有踩著規(guī)定下限發(fā)行的企業(yè)。去年上半年發(fā)布激勵(lì)草案時(shí),大華股份將限制性股票折價(jià)70%發(fā)行,授予價(jià)格為34.03元/股,經(jīng)過一輪“10送5轉(zhuǎn)5派6”的分紅擴(kuò)股,該價(jià)格已經(jīng)調(diào)整為16.72元/股,而截至昨日收盤,大華股份的股價(jià)已超出行權(quán)價(jià)356%。即使七折發(fā)行,大華股份高管們?nèi)允找娌环啤J聦?shí)上,大華股份的業(yè)績(jī)目標(biāo)僅為增長(zhǎng)11%~25%,并不令人驚喜。

    統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,若以時(shí)間為序,這22家上市公司中,激勵(lì)草案發(fā)布越早,公司股價(jià)漲幅越大,今年發(fā)布預(yù)案的公司股價(jià)還沒有明顯表現(xiàn)。

    照此邏輯,2011年剛剛發(fā)布限制性股票激勵(lì)預(yù)案、業(yè)績(jī)目標(biāo)設(shè)定較高,且股價(jià)尚未表現(xiàn)的公司值得關(guān)注,如東山精密、鼎漢技術(shù)、智光電氣、齊心文具等。

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