西山煤電

代碼：000983收盤(pán)價(jià)：28.43元評(píng)級(jí)：增持  評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：世紀(jì)證券

　　公司2010年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入169.4億元，同比增長(zhǎng)37%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)26.44億元，同比增加18.60%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.84元。分配預(yù)案為每10股派現(xiàn)金股利5元（含稅）。

    公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)的主要原因是公司2010年商品煤銷(xiāo)量為2111萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)39%。公司2010年實(shí)現(xiàn)煤炭綜合售價(jià)730元/噸，同比增長(zhǎng)19.9%。由于京唐西山焦化營(yíng)業(yè)收入不再并入合并報(bào)表，公司的煤炭收入占比從73.4%恢復(fù)到89%，與2009年的收入占比一致。

    公司公告將設(shè)立臨汾西山能源公司對(duì)臨汾地區(qū)的煤礦進(jìn)行整合管理，開(kāi)發(fā)煤礦項(xiàng)目。公司整合小煤礦涉及產(chǎn)能540萬(wàn)噸。永鑫煤業(yè)參與的整合煤礦產(chǎn)能1400萬(wàn)噸。公司興縣二期的產(chǎn)能1500萬(wàn)噸，目前處于設(shè)備安裝調(diào)試階段。預(yù)計(jì)將于今年開(kāi)始生產(chǎn)，完全達(dá)產(chǎn)預(yù)期在2013年。晉興能源公司控股的田喜寶公司將在興縣固賢井田建設(shè)800萬(wàn)噸/年的煤礦及配套選煤廠。預(yù)計(jì)2014年開(kāi)始貢獻(xiàn)產(chǎn)能。

    預(yù)計(jì)2011年和2012年公司每股收益為1.46元、1.73元。考慮公司在未來(lái)6年產(chǎn)量都具有持續(xù)增長(zhǎng)能力，前4年產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)22%，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。

辰州礦業(yè)

代碼：002155收盤(pán)價(jià)：42.49元評(píng)級(jí)：買(mǎi)入  評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：湘財(cái)證券

　　2010年公司產(chǎn)金5.06噸，自產(chǎn)2.456噸，同比增加15.63%，生產(chǎn)銻品2.30萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20.78%。鎢品2042噸，同比增加13.78%，符合公司年初15%的產(chǎn)量增長(zhǎng)目標(biāo)，反映了公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的思路。同期，金銻鎢三大產(chǎn)品價(jià)格均大幅上漲，上期所金價(jià)2010年均價(jià)267.64元/克，同比上漲23.6%，公司精銻、三氧化二銻、APT產(chǎn)品銷(xiāo)售均價(jià)同比分別增長(zhǎng)63%、78.2%、32.78%。

    公司全年資產(chǎn)減值1.62億元，主要因?yàn)樽庸决芜_(dá)礦業(yè)、寶貝8號(hào)、新邵辰鑫及湘安鎢業(yè)司徒礦區(qū)等礦區(qū)經(jīng)過(guò)3年探礦未探明可采儲(chǔ)量，其中鑫達(dá)與寶貝8號(hào)全額計(jì)提1.12億元。此外，公司于2010年上半年對(duì)子公司威溪銅礦進(jìn)行了債務(wù)重組造成了3166.92萬(wàn)元損失，列入營(yíng)業(yè)外支出。合計(jì)對(duì)公司造成近2億元的損失，接近公司2010年凈利潤(rùn)總額，但此類損失具備明顯的一次性特征。

    全球銻資源靜態(tài)保證開(kāi)采年限僅為4.7年，銻價(jià)已由2010年初的4萬(wàn)元/噸上漲至目前的11萬(wàn)元/噸。公司目前擁有19.43萬(wàn)噸銻保有資源儲(chǔ)量。公司2010年實(shí)現(xiàn)2.30萬(wàn)噸銻品產(chǎn)量，產(chǎn)量位居全球第二，2011年將提升至2.5萬(wàn)噸，2015年將提升至3.3萬(wàn)噸。據(jù)測(cè)算，現(xiàn)有條件下，銻價(jià)每上升1萬(wàn)元/噸，公司EPS將增厚至少0.1元。

    預(yù)計(jì)公司2011年~2013年EPS分別為1.2元、1.6元、2.15元。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

七匹狼

代碼：002029收盤(pán)價(jià)：32.25元評(píng)級(jí)：強(qiáng)烈推薦  評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：華創(chuàng)證券

　　  公司2010年年報(bào)1.00元/股，略高于業(yè)績(jī)快報(bào)，毛利率和凈利潤(rùn)分別為41.60%和12.88%，為近年來(lái)新高。我們認(rèn)為主要與提價(jià)、直營(yíng)店數(shù)量增加以及加強(qiáng)管理控制等密切相關(guān)，如營(yíng)業(yè)費(fèi)用同比增長(zhǎng)僅為6.72%，管理費(fèi)用僅增長(zhǎng)7.73%。公司未來(lái)盈利仍有提升空間，主要是由于單店收入提升或者平效等因素。2010公司年平效約為1.2萬(wàn)~1.3萬(wàn)元，未來(lái)通過(guò)加強(qiáng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)以及供應(yīng)鏈管理等來(lái)提升平效和單店收入。

    公司堅(jiān)持一品牌多系列產(chǎn)品方向，主要分為紅標(biāo)、綠標(biāo)、藍(lán)標(biāo)、童裝、女裝及圣沃斯六大產(chǎn)品系列，未來(lái)還計(jì)劃推出黑標(biāo)。其中紅、綠標(biāo)收入占比為93.15%。

    2010年公司店鋪數(shù)量為3525家，同比增長(zhǎng)8.49%，增速較2009年下滑8.84個(gè)百分點(diǎn)。其中直營(yíng)店388家，同比增長(zhǎng)76.36%，加盟店3137家，同比增長(zhǎng)3.56%。加盟店增速放慢是公司整體店鋪增速放慢的主要因素。我們認(rèn)為直營(yíng)店增速遠(yuǎn)高于加盟店增速可能與公司推進(jìn)扁平化體系有關(guān)，子公司可能取代績(jī)差的二級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商從而直接進(jìn)入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)。公司從高速跑馬圈地階段發(fā)展到穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)內(nèi)生增長(zhǎng)階段，我們認(rèn)為公司未來(lái)的店鋪增速可能維持在10%左右。

    考慮到2010年相對(duì)成功的去庫(kù)存提升了經(jīng)銷(xiāo)商訂貨積極性，我們判斷公司秋冬訂貨會(huì)銷(xiāo)量增速在30%左右。略微上調(diào)2011~2012年EPS，分別為1.30元和1.64元。雖然外延式擴(kuò)張帶動(dòng)銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力下降，但內(nèi)生增長(zhǎng)的動(dòng)力依然存在，未來(lái)的增長(zhǎng)依然具有較大的確定性，目前2011年估值約為23倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

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