工、農(nóng)、中、建、交五大銀行年報(bào)悉數(shù)發(fā)布，實(shí)現(xiàn)凈利潤較上年增長31%，不良貸款余額和不良貸款率均實(shí)現(xiàn)雙降，資產(chǎn)質(zhì)量普遍提高。如此良好業(yè)績，并未引起資本市場的青睞，原因何在？

　　截止2011年3月底，工、農(nóng)、中、建、交五大銀行年報(bào)悉數(shù)發(fā)布，實(shí)現(xiàn)凈利潤達(dá)到5388億元，較上年增長31%，不良貸款余額和不良貸款率均實(shí)現(xiàn)雙降，資產(chǎn)質(zhì)量普遍提高。目前五大行市贏率為8-9倍，市凈率僅為1.4-1.9倍。如此良好業(yè)績，并未引起資本市場的青睞，原因何在？這可能和日益趨嚴(yán)的監(jiān)管有關(guān)。

　　我們認(rèn)為，銀行業(yè)必須在高盈利與嚴(yán)監(jiān)管平衡間尋求突破口，探索與自身比較優(yōu)勢和所在市場特點(diǎn)相適應(yīng)的差異化發(fā)展路徑。

　　我國商業(yè)銀行努力保持高盈利規(guī)模應(yīng)對各種不確定經(jīng)營環(huán)境

　　1.外部融資退潮后，商業(yè)銀行資本金亟須利潤來補(bǔ)充。

　　商業(yè)銀行資本金來源主要有三種：通過股票市場IPO和配股等方式、通過債券市場發(fā)行可轉(zhuǎn)債和次級債等方式、通過企業(yè)自身積累采取利潤留存方式。2010年我國大型商業(yè)銀行主要通過前兩種方式進(jìn)行大規(guī)模融資，在2010年年報(bào)發(fā)布會上，各大行幾乎一致表示，未來2-3年無外部再融資計(jì)劃。由此，商業(yè)銀行補(bǔ)充資本金的重?fù)?dān)落在利潤留存身上，這給商業(yè)銀行盈利提出較高要求。

　　首先，2010年商業(yè)銀行大規(guī)模外部融資后，其資本充足率超過監(jiān)管要求程度有限。截止2010年底，工、農(nóng)、中、建、交五大商業(yè)銀行的資本充足率分別達(dá)到12.27%、11.59%、12.58%、12.68%、12.36%，超過現(xiàn)行監(jiān)管要求程度有限，而農(nóng)行資本充足率僅為11.59%，已觸及11.5%的監(jiān)管紅線。

　　其次，商業(yè)銀行暫停未來2-3年再融資計(jì)劃。工行明確表示未來3年無資本市場融資安排，將主要通過資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整來提高資本充足率；農(nóng)行表示兩年內(nèi)不再股本融資，可能計(jì)劃發(fā)行次級債補(bǔ)充一部分資本金；中行表示2012年底前不安排股權(quán)融資，可能安排非股權(quán)融資計(jì)劃；建行2010年無再融資計(jì)劃，近、中期均無向市場融資計(jì)劃，希望3年內(nèi)不再融資；交行也表示2010年無再融資計(jì)劃。

　　最后，2010年的商業(yè)銀行高利潤規(guī)模主要用于補(bǔ)充資本金。與商業(yè)銀行較高利潤規(guī)模相比較，其補(bǔ)充資本金的要求同樣迫切。2010年五大行派息率明顯下調(diào)，如工行由上年的44.7%下降至38.3%，中行由43.8%下降至37.4%，建行由43.9%下降至37.9%，農(nóng)行和交行的派息率最低，均不到20%。

　　2.監(jiān)管工具的不斷推出將進(jìn)一步侵蝕銀行利潤。

　　金融危機(jī)后，提供資本監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)已成為國際銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的共識。中國香港、英國、新加坡等經(jīng)濟(jì)體的監(jiān)管當(dāng)局都已將商業(yè)銀行資本充足率監(jiān)管紅線提高到12-16%以上。與國際大銀行的水平相比，當(dāng)前我國大型商業(yè)銀行11.5%的標(biāo)準(zhǔn)仍然“溫和”，一旦監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)繼續(xù)提高，其達(dá)標(biāo)壓力較大。

　　從2010年年報(bào)發(fā)現(xiàn)，不少商業(yè)銀行未雨綢繆，采取多種措施，加大撥備力度，減輕2011年面臨的監(jiān)管壓力。以撥備率為例，最新的貸款撥備率（即撥備/貸款總額）要求不低于2.5%，無論商業(yè)銀行是否出現(xiàn)不良資產(chǎn)，只要投放信貸就必須計(jì)提撥備，這對商業(yè)銀行的約束更強(qiáng)。根據(jù)各大型商業(yè)銀行年報(bào)，工、農(nóng)、中、建、交五大商業(yè)銀行貸款撥備率分別為2.46%、3.40%、2.16%、2.52%、2.08%，僅農(nóng)行和建行達(dá)標(biāo)。建行由于2010年四季度計(jì)提撥備160億元，撥備率剛剛達(dá)到2.52%的水平，未達(dá)標(biāo)的商業(yè)銀行需要計(jì)提大量撥備，將會侵蝕利潤水平。

　　3.利率市場化穩(wěn)步推進(jìn)背景下，銀行業(yè)凈利息收入增幅將會收窄。

　　2010年底，中國人民銀行周小川行長發(fā)表了《關(guān)于推進(jìn)利率市場化改革的若干思考》，對人民幣利率市場化改革進(jìn)行了分析。2011年，“十二五”規(guī)劃綱要中，再次明確提出穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革。我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)開始著手尋找存貸款利率市場化的突破口。

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　　隨著利率市場化進(jìn)程的推進(jìn)，我國商業(yè)銀行的盈利將呈逐步下降的趨勢。利率市場化加劇了銀行同業(yè)間的競爭，促使銀行抬高存款利率以吸收更多存款，同時(shí)壓低貸款利率來爭奪優(yōu)質(zhì)客戶，從而導(dǎo)致利差明顯收窄，導(dǎo)致銀行盈利大幅下降。利率市場化逐步推進(jìn)后，將會收窄利差和息差水平。

　　首先，從利差方面看，放開管制后存款利率可能上升約1.5個(gè)百分點(diǎn)，相應(yīng)利差水平將由當(dāng)前約2.8%下降至約1.3%，這對我國銀行業(yè)利潤產(chǎn)生巨大挑戰(zhàn)。其次，從息差方面看，按照息差下降至1.2%測算，我國商業(yè)銀行凈利潤下降約35%；按照息差下降至0.7%測算，凈利潤下降約50%。雖然我國利率市場化不會一下子完全放開，但隨著利率市場化的穩(wěn)步推進(jìn)，利差和息差逐步收窄將不斷擠壓商業(yè)銀行利潤規(guī)模。

　　監(jiān)管部門嚴(yán)格控制地方政府融資平臺和房地產(chǎn)領(lǐng)域業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行潛在風(fēng)險(xiǎn)仍未完全釋放

　　2010年，我國監(jiān)管部門多次警示地方政府融資平臺和房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)。這兩個(gè)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)是否會集中爆發(fā)從而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，成為監(jiān)管部門、銀行業(yè)和投資者普遍關(guān)注的問題。

　　1.監(jiān)管部門督促商業(yè)銀行清理規(guī)范地方政府融資平臺貸款，其潛在風(fēng)險(xiǎn)尚未完全釋放。

　　從2010年年報(bào)披露信息看，五大行地方政府融資平臺貸款規(guī)模得到控制，其余額不斷下降，不良貸款率水平較低，在監(jiān)管部門指導(dǎo)下，已經(jīng)開始積極清理規(guī)范，融資平臺貸款預(yù)計(jì)2012 2013年將陸續(xù)進(jìn)入償還期，此時(shí)將真正開始考驗(yàn)此塊貸款風(fēng)險(xiǎn)程度。

　　首先，融資平臺貸款余額得到控制。根據(jù)年報(bào)披露數(shù)據(jù)，2010年底，工、農(nóng)、中、建、交五大行地方政府融資平臺貸款余額分別約為6496億元、3900億元、3800億元、5400億元、1774億元，分別占其貸款總額的9.4%、8.1%、6.7%、9.8%、7.9%，其比重已經(jīng)均低于10%。未來2-3年，地方政府融資平臺貸款規(guī)模將繼續(xù)下降，如工行表示，預(yù)計(jì)未來將按照每年下降20%的速度清理地方政府融資平臺貸款，到2011年底，20%的地方政府融資平臺貸款將得到償還，三年基本恢復(fù)到正常水平。建行2011年前2個(gè)月地方政府融資平臺貸款余額減少了1400億元，目前余額約4000億元，現(xiàn)已停止對縣級融資平臺發(fā)放貸款。

　　其次，各商業(yè)銀行清理規(guī)范融資平臺貸款管理，但目前潛在風(fēng)險(xiǎn)尚未完全釋放。2010年各行采取分類管理等措施，已開始積極清理地方政府融資平臺貸款。工行將地方政府融資平臺項(xiàng)目分成兩類：一類項(xiàng)目本身產(chǎn)生的現(xiàn)金流可以全部或者基本覆蓋其債務(wù)，即地方政府并沒有很重的償債負(fù)擔(dān)的項(xiàng)目，這部分約占融資平臺貸款的63%；另一類是需要地方政府負(fù)擔(dān)一定償債義務(wù)的融資平臺貸款，余額約為2125億元，將2125億元貸款再次拆解：其中近600億元貸款本身產(chǎn)生的現(xiàn)金流可以覆蓋項(xiàng)目債務(wù)的50%，有24%的貸款提供了抵押，這些貸款主要來自上海、北京、山東、廣東、天津等地方財(cái)政比較有實(shí)力的地區(qū)。

　　2.房地產(chǎn)貸款質(zhì)量較好，風(fēng)險(xiǎn)壓力測試顯示房價(jià)下跌影響可控。

　　2010年，政府出臺一系列房地產(chǎn)調(diào)控政策，房地產(chǎn)企業(yè)資金鏈和商業(yè)銀行房地產(chǎn)貸款質(zhì)量成為市場關(guān)注熱點(diǎn)。五大行年報(bào)反映，房地產(chǎn)貸款占銀行整體貸款比重較小，通過嚴(yán)格控制房地產(chǎn)開發(fā)貸款和差別化按揭貸款政策，房地產(chǎn)行業(yè)不良率較低，整體資產(chǎn)質(zhì)量可控。

　　根據(jù)各行壓力測試結(jié)果，若房價(jià)出現(xiàn)下跌，對銀行的不良貸款和不良率影響不大。如農(nóng)行連續(xù)6次對房地產(chǎn)貸款進(jìn)行壓力測試，在輕度和中度壓力測試中，結(jié)果顯示對于房地產(chǎn)開發(fā)貸款幾乎沒有影響，重度壓力測試（指中國房地產(chǎn)市場價(jià)格下跌50%的極端情況下）對不良貸款率造成的影響，不超過0.5個(gè)百分點(diǎn)。中行壓力測試結(jié)果顯示，若房價(jià)下跌30%左右，可能會增加部分不良貸款和違約率，但均在可承受的范圍內(nèi)。

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　　資本越來越成為制約銀行業(yè)發(fā)展的核心因素

　　1.旨在強(qiáng)化銀行資本約束的監(jiān)管新規(guī)弱化市場預(yù)期。

　　監(jiān)管部門推出了包括資本充足率、杠桿率、撥備率和流動性在內(nèi)的四大監(jiān)管工具，這構(gòu)成了未來一段時(shí)期我國銀行業(yè)監(jiān)管的新框架。具體到四個(gè)監(jiān)管新工具：（1）在資本充足率方面，商業(yè)銀行一級資本充足率，從現(xiàn)行的4%上調(diào)至6%，資本充足率保持8%不變。此外，銀行在正常年份還需要持有相應(yīng)的比例為2 .5%的留存資本緩沖。而對于系統(tǒng)重要性銀行，除了上述底線要求，監(jiān)管部門還另行設(shè)置了1%的附加資本要求；（2）在撥備覆蓋率的基礎(chǔ)上，引入動態(tài)貸款撥備率指標(biāo)控制經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，初步的監(jiān)管指標(biāo)設(shè)定為2.5%；（3）引入杠桿率監(jiān)管指標(biāo)，按照監(jiān)管規(guī)劃，“十二五”期間，我國銀行業(yè)杠桿率監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)確定為不低于4%；（4）在現(xiàn)有流動性比率監(jiān)管基礎(chǔ)上，引入流動性覆蓋率和凈穩(wěn)定融資比率指標(biāo)。

　　在此背景下，2010年工、農(nóng)、中、建等國有銀行和部分股份制銀行先后發(fā)布融資計(jì)劃，以補(bǔ)充資本。其中，工行融資870億元（400億元配股、250億元可轉(zhuǎn)債和220億元次級債）、建行融資611.59億元配股、中行融資1249.3億元（600億元配股、400億元可轉(zhuǎn)債和249.3億元次級債）。這引發(fā)投資者對銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的悲觀預(yù)期，進(jìn)而影響銀行業(yè)在資本市場的估值，以至于銀行業(yè)股價(jià)估值水平跌落到歷史低點(diǎn)。

　　2.信貸高速增長導(dǎo)致銀行資本消耗過快，資本約束依然存在。

　　2010年五大行（工、農(nóng)、中、建、交）銀行業(yè)消耗經(jīng)濟(jì)資本高達(dá)6500億元，而該年創(chuàng)造的凈利潤總額5388億元。缺口達(dá)到1112億元，若除去已經(jīng)公告的農(nóng)行500億次級債，其他四家共需融資612億元。

　　從整個(gè)銀行業(yè)來看，如果按照大銀行和中小銀行核心資本充足率分別為9.5%和8.5%的標(biāo)準(zhǔn)，截止2012年底，整個(gè)銀行業(yè)有1134億元的缺口。如果剔除已經(jīng)公告的中信260億配股、華夏208億定增和民生215億定增，那么只剩下450億缺口。如果按照大銀行和中小銀行資本充足率分別為11.5%和10.5%的標(biāo)準(zhǔn)，截止2012年底，整個(gè)銀行業(yè)有1900億元的缺口。如果剔除已經(jīng)公告的中信260億配股、華夏208億定增、民生215億定增、民生100億次級債、農(nóng)行500億次級債和興業(yè)150億次級債，只剩下465億缺口。

　　3.業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡加劇銀行資本難題。

　　眾所周知，資產(chǎn)規(guī)模與資本凈額的配比關(guān)系并不是固定的量，而是與資本結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。由于各類資產(chǎn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重不同，其消耗資本比例也有差異。其中，批發(fā)性企業(yè)貸款對資本的需求最高，其風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重基本上為100%；消費(fèi)信貸對資本需求比較低，其風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重只有50%；政府債券對資本沒有需求，其風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為零。

　　總體來看，國內(nèi)商業(yè)銀行仍然處于以規(guī)模擴(kuò)張為主的發(fā)展階段，多元化的盈利模式和低資本耗用的業(yè)務(wù)架構(gòu)還在探索建立的過程中，整體表現(xiàn)出業(yè)務(wù)發(fā)展不夠均衡、結(jié)構(gòu)不盡合理，基本依賴于傳統(tǒng)的存貸利差業(yè)務(wù)模式。

　　應(yīng)該說，這種高資本消耗、高風(fēng)險(xiǎn)積累的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)從兩個(gè)方面對商業(yè)銀行滿足監(jiān)管資本硬約束帶來負(fù)面影響：一是加大了資本充足率計(jì)算公式的分母（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）。各家銀行的加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)權(quán)重和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的占比較高，導(dǎo)致在同樣的資本規(guī)模下，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額更大，需要更多的資本才能滿足資本監(jiān)管的要求；二是不利于擴(kuò)大資本充足率計(jì)算公式的分子（資本）。商業(yè)銀行盈利能力不強(qiáng)，導(dǎo)致自我積累資本的“造血”功能受到影響，也對商業(yè)銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新提出了新的要求。

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