大商股份

代碼：600694收盤(pán)價(jià)：40.64元評(píng)級(jí)：審慎推薦  評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：中金公司

　　  作為中國(guó)第二大百貨零售商，大商股份2010年底共擁有79家百貨店，用充分滲透的策略在多個(gè)省份成功運(yùn)營(yíng)，是唯一一家在多個(gè)省份取得第一名地位的百貨零售商，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快的東北和河南占據(jù)明顯的優(yōu)勢(shì)地位，其整體布局本身就具備很高的網(wǎng)絡(luò)價(jià)值。

    公司僅百貨門(mén)店?duì)I業(yè)面積至少達(dá)到318萬(wàn)平米，是我國(guó)持有商業(yè)物業(yè)最多的零售公司，其中150萬(wàn)為自有商業(yè)物業(yè)，含一家五星級(jí)酒店。自有物業(yè)若按10000元/平米測(cè)算每股NAV（凈資產(chǎn)價(jià)值）可達(dá)到63元，在稀缺性和通脹環(huán)境的作用下，商業(yè)物業(yè)升值明顯；公司目前市值相對(duì)其資產(chǎn)價(jià)值的折價(jià)最大，僅對(duì)應(yīng)約5611元/平米的自有物業(yè)價(jià)值。

    消費(fèi)者認(rèn)同度高，作為東北和河南的第一大零售商，公司眾多門(mén)店均是當(dāng)?shù)氐钠炫灥?，超市和家電定位?dāng)?shù)卮蟊娀M(fèi)，消費(fèi)者忠誠(chéng)度高。中金公司多次的消費(fèi)者問(wèn)卷調(diào)查均顯示，大商股份在東北和河南的得票率最高。資產(chǎn)價(jià)值、行業(yè)地位和消費(fèi)者認(rèn)可是大商股份最堅(jiān)實(shí)的基本面支撐。

    今年的一個(gè)看點(diǎn)是，如果國(guó)資進(jìn)一步減持，或集團(tuán)增持，則大商集團(tuán)將成為第一大股東，管理團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)將得到進(jìn)一步落實(shí)，而為了防止同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，集團(tuán)資產(chǎn)注入的可能性增大。大商股份是零售板塊物業(yè)價(jià)值和業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的雙重典型代表。2011年市盈率46倍，并不便宜。但按物業(yè)價(jià)值測(cè)算的每股NAV能夠達(dá)到63元，股價(jià)具備堅(jiān)實(shí)的價(jià)值支撐，給予“審慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。

開(kāi)灤股份

代碼：600997收盤(pán)價(jià)：19.38元評(píng)級(jí)：推薦  評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：華創(chuàng)證券

　　去年煤化工產(chǎn)品銷(xiāo)量大增的開(kāi)灤股份2010年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入151.5億元，較上年增長(zhǎng)38.06%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)8.7億元，較上年增長(zhǎng)5.57%。營(yíng)業(yè)收入同比增加41億元，主要是由于部分煤化工產(chǎn)品的產(chǎn)銷(xiāo)量增加、產(chǎn)品售價(jià)上升。

    未來(lái)短期內(nèi)，公司主要推進(jìn)煤化工產(chǎn)業(yè)鏈條延伸。2010年，公司積極推動(dòng)了15萬(wàn)噸/年己二酸項(xiàng)目、6萬(wàn)噸/年聚甲醛項(xiàng)目、曹妃甸百萬(wàn)噸級(jí)煤焦油深加工項(xiàng)目一期工程，20萬(wàn)噸/年甲醇燃料一期工程項(xiàng)目的合資合作及前期準(zhǔn)備工作，繼續(xù)完善公司煤化工產(chǎn)業(yè)鏈條。以上項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，不過(guò)短期利潤(rùn)貢獻(xiàn)不大。

    本部?jī)蓚€(gè)主力煤礦產(chǎn)量增長(zhǎng)空間已十分有限，公司收購(gòu)的山西省以及加拿大煤礦陸續(xù)釋放產(chǎn)能。倡源公司今年能夠達(dá)產(chǎn)，煤炭產(chǎn)量為90萬(wàn)噸。加拿大蓋森煤田200萬(wàn)噸項(xiàng)目和墨玉河北部煤田300萬(wàn)噸項(xiàng)目，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)收入主要在2012年后。

    華創(chuàng)證券預(yù)計(jì)公司煤炭產(chǎn)銷(xiāo)量還會(huì)保持一定增長(zhǎng)。煤化工業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，對(duì)比單純的焦化公司，具有煤焦化一體完整產(chǎn)業(yè)鏈的開(kāi)灤股份資源優(yōu)勢(shì)更明顯，業(yè)績(jī)向上彈性較大。集團(tuán)的支持和資產(chǎn)注入值得期待，將成為公司獲得快速發(fā)展的重要推動(dòng)力?？紤]到資產(chǎn)注入仍有不確定性，華創(chuàng)證券暫維持  “推薦”的投資評(píng)級(jí)。

焦點(diǎn)科技

代碼：002315收盤(pán)價(jià)：61.30元評(píng)級(jí)：中性  評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：中金公司

　　  焦點(diǎn)科技2010年實(shí)現(xiàn)收入3.3億元，同比增長(zhǎng)45%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.5億元，同比增長(zhǎng)65%，符合市場(chǎng)預(yù)期。

    公司付費(fèi)會(huì)員收入大幅增長(zhǎng)：2010年底，公司付費(fèi)會(huì)員收入達(dá)到2.16億元，同比增長(zhǎng)62%，主要因?yàn)楣居⑽陌娓顿M(fèi)會(huì)員數(shù)為12365人，同比增加25%；中文版付費(fèi)用戶(hù)數(shù)981個(gè)，收入貢獻(xiàn)仍然有限。公司增值業(yè)務(wù)收入相對(duì)穩(wěn)定，付費(fèi)會(huì)員增值服務(wù)收入8300萬(wàn)，同比增長(zhǎng)15%；認(rèn)證供應(yīng)商收入2900萬(wàn)，同比增長(zhǎng)30%。財(cái)務(wù)利息收入大幅上升，由于超募資金較多，公司實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)利息收入3370萬(wàn)元，同比大幅增加。

    焦點(diǎn)科技銷(xiāo)售和管理費(fèi)用有所上升。2010年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用支出1.1億元，同比增加58%，管理費(fèi)用支出3800萬(wàn)元，同比增加90%，主要由于公司上市后的相關(guān)人員大幅增加和人員工資上漲所致。

    受益于前兩年銷(xiāo)售人員的穩(wěn)步增加和中文版的推出，公司付費(fèi)會(huì)員人數(shù)和收入有望繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)；同時(shí)，付費(fèi)會(huì)員增值服務(wù)和認(rèn)證供應(yīng)商收入也將相對(duì)穩(wěn)定。由于人員增加和加薪的影響，公司的銷(xiāo)售和管理費(fèi)用支出將較大幅度上升。

    考慮到公司銷(xiāo)售人員增加的持續(xù)性，中金公司上調(diào)焦點(diǎn)科技2011～2012年每股收益至1.66元和2.19元，分別同比增長(zhǎng)30%和32%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為41倍和31倍，暫時(shí)維持“中性”評(píng)級(jí)。后續(xù)股價(jià)催化劑主要在于新業(yè)態(tài)（保險(xiǎn)等）的開(kāi)展，股權(quán)激勵(lì)的推出，付費(fèi)會(huì)員數(shù)增長(zhǎng)超預(yù)期。該股的風(fēng)險(xiǎn)在于出口市場(chǎng)的不景氣和付費(fèi)會(huì)員數(shù)的增長(zhǎng)緩慢。

江西銅業(yè)

代碼：600362收盤(pán)價(jià)：38.85元評(píng)級(jí)：推薦  評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：華創(chuàng)證券

　　江西銅業(yè)2010年業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，公司營(yíng)業(yè)收入為764.4億，同比增長(zhǎng)47.8%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為49.1億，同比增長(zhǎng)108.88%，EPS(每股收益)1.56元，同比增長(zhǎng)100%。公司業(yè)績(jī)主要受益于銅價(jià)上漲。

    根據(jù)華創(chuàng)證券測(cè)算，江西銅業(yè)業(yè)績(jī)對(duì)于銅價(jià)的變動(dòng)最為敏感：銅價(jià)每上漲10%，公司業(yè)績(jī)將增加20%。江西銅業(yè)2011年業(yè)績(jī)將受銅價(jià)與礦產(chǎn)銅雙重推動(dòng)。預(yù)期銅的供求關(guān)系在2011年將繼續(xù)偏緊，年均價(jià)為8795美元/噸，較2010年上漲13%。德興銅礦13萬(wàn)噸擴(kuò)產(chǎn)、永平銅礦露轉(zhuǎn)坑、城門(mén)山銅礦二期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、武山銅礦技改工程順利建成投產(chǎn)，2011年礦產(chǎn)銅預(yù)計(jì)達(dá)20噸，較2010年增加16%。據(jù)測(cè)算，礦產(chǎn)銅產(chǎn)量每增加10%，公司業(yè)績(jī)將增長(zhǎng)8.7%。

    2010年雙重因素壓制陰極銅盈利能力，使陰極銅利潤(rùn)率在2010年同比下降0.29%。第一，精礦自給率從21%下降到19%使?fàn)I業(yè)成本上升。第二，TC/RC（銅精礦加工費(fèi)）費(fèi)用處于歷史低點(diǎn)。在2011年，這兩種狀況都將有所改善，精礦自給率將重新上升至22%，預(yù)計(jì)2011年TC/RC費(fèi)用將上漲51%，陰極銅盈利能力將得以好轉(zhuǎn)。

    華創(chuàng)證券預(yù)計(jì)2011、2012和2013年的EPS分別是2.47元、2.63元、和2.37元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

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