海南航空

代碼：600221收盤價：8.08元評級：謹慎增持  評級機構(gòu)：國泰君安

    處于海南板塊的海南航空公布了2011年40個億的經(jīng)營利潤目標，主業(yè)增速仍較快，具備板塊內(nèi)比較優(yōu)勢。海南航空2010年實現(xiàn)營業(yè)收入、營業(yè)利潤和歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為217.1億元、28.0億元和30.1億元，各指標同比顯著提升。實現(xiàn)每股收益0.74元，超出市場預期。其中非經(jīng)常性項目包括處置資產(chǎn)等營業(yè)外收入近9億元和使用以前年度未確認遞延所得稅資產(chǎn)的可抵扣虧損等。

    公司航空業(yè)務大幅增長，其中航空客運收入183.6億元，占主營業(yè)務收入的93.6%。在ASK實現(xiàn)9.3%有限增長的情況下，客座率達到81.7%，同比大幅增長3.7個百分點，而票價則飆升27.5%。總的來看，公司航空業(yè)務彈性明顯，收益增速大于業(yè)務量增速又大于投入增速，各環(huán)節(jié)效益實現(xiàn)快速正面放大。

    總的來看，航空業(yè)進入新一輪盈利周期，升值和供求關(guān)系相對景氣背景下，2010年業(yè)績高基數(shù)、油價高企和高鐵擠壓預期等因素使得中期航空公司業(yè)績波動趨于緩和，強趨勢特征弱化。2011年40個億的經(jīng)營利潤目標彰顯了公司信心，此外大新華整體上市私募擴股在即，海航股份有動力提升業(yè)績。

    根據(jù)近期各相關(guān)動態(tài)，上調(diào)公司2011～2012年每股收益分別至0.74元和0.60元，對應市盈率分別為11倍和14倍；階段性機會仍可期待。同時提示油價高企、各類突發(fā)事件等風險，給予“謹慎增持”投資評級。

洽洽食品

代碼：002557收盤價：37.52元評級：強烈推薦  評級機構(gòu):中投證券

    炒貨行業(yè)龍頭洽洽食品的收入規(guī)模和盈利能力遠超競爭對手。在炒貨行業(yè)，從規(guī)模來看，超過10億的銷售額只有洽洽一家（21.44億），公司的收入規(guī)模超過了市場上第二至第五名四家收入總和，處于絕對的龍頭地位。從盈利能力來看，公司的毛利率處于行業(yè)較高水平，因為產(chǎn)品價格比同類品牌高5%～10%，凈利率超過7%，遠高于行業(yè)其他企業(yè)的水平。

    公司目標是十二五期間每年增長30%以上，渠道上重點是縣鄉(xiāng)市場，產(chǎn)品上重點是薯片產(chǎn)品。目前葵花子市場份額第一，小片西瓜子市場份額也是第一，但像花生、蠶豆、開心果、南瓜子、杏仁、核桃仁等還不是第一，任何一個品類做到第一都是15～20億的收入規(guī)模，傳統(tǒng)炒貨空間很大。炒貨行業(yè)自然增長速度約10%～12%，優(yōu)勢企業(yè)的增速要遠高于行業(yè)增速。未來公司仍將以自主研發(fā)為主，開發(fā)更多休閑食品，同時也可能通過合資、兼并等方式借助資本市場加快發(fā)展。

    洽洽的發(fā)展思路是從瓜子到炒貨，再到休閑食品；薯片行業(yè)近幾年成長很快，但主要是外資品牌，中國市場空間很大。公司有意做大做強國有品牌薯片。公司的產(chǎn)品原材料有一部分是新鮮馬鈴薯做成土豆泥再加工；而且公司產(chǎn)品是非油炸的，含油量只有油炸的一半，所以更健康；去年從7月開始銷售，在缺貨的情況下賣了7千多萬。公司薯片系列產(chǎn)品的規(guī)劃是先通過差異化策略，以非油炸薯片來切入薯片市場，未來像樂事那種油炸薯片也會做，但不會作為主打產(chǎn)品，可能價格和外資相差不大，或略低一點。

    看好公司的休閑食品的發(fā)展戰(zhàn)略、差異化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、強大的銷售網(wǎng)絡和完善的激勵機制，預計2011至2013年EPS分別為1.04元，1.47元，1.92元，給予公司“強烈推薦”的評級。

海南海藥

代碼：000566收盤價：27.90元評級：強烈推薦  評級機構(gòu)：華創(chuàng)證券

    海南海藥2010年流年不利，諸多因素致盈利大幅下降，歸屬于母公司所有者凈利潤3352萬元，同比下降48.89%。凈利潤大幅低于預期的主要是因為期間費用增加5310萬元，增長50%，大幅高于銷售收入增長；政府補貼減少致營業(yè)外收入減少2256萬元。但公司每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流0.24元，大于每股收益（0.1584元），經(jīng)營活動現(xiàn)金流情況良好。

    公司主營業(yè)務收入依然呈現(xiàn)穩(wěn)定增長，且毛利率增加4.53個百分點。主要產(chǎn)品腸胃康、特素、頭孢類制劑及原料藥及中間體毛利率均大幅增加，表明公司經(jīng)營質(zhì)量得到較大改善。海南海藥的主營業(yè)務產(chǎn)業(yè)鏈基本形成，2011年爆發(fā)增長可期。

    海南海藥將進入快速發(fā)展期。由于人工耳蝸器械證書在近期獲得已無懸念，預計海南海藥增發(fā)可能在2011年4月前后完成?？梢灶A計完成增發(fā)不僅可以使其人工耳蝸項目順利投產(chǎn)和銷售，更可以使公司在制藥領(lǐng)域尤其是高端抗生素領(lǐng)域獲得巨大發(fā)展，將成為公司騰飛的重要轉(zhuǎn)折點。

    公司2011年上半年完成增發(fā)應該沒有懸念，由于2011年人工耳蝸存在生產(chǎn)投入和營銷投入，預計其將不會對海南海藥產(chǎn)生利潤貢獻。雖然天地藥業(yè)經(jīng)營會出現(xiàn)大幅增長，海南海藥權(quán)益也將由目前的69.44%上升至91.79%，但由于股本稀釋將可能降低其每股收益。假設海南海藥增發(fā)4000萬股，預計增發(fā)后海南海藥2011年、2012年和2013年主營業(yè)務歸屬于母公司所有者凈利潤分別為2.1億元、3.26億元和4.49億元，EPS分別為0.83元、1.29元和1.78元。海南海藥主營業(yè)務快速增長趨勢顯現(xiàn)，增發(fā)后更可以使公司經(jīng)營出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折，且人工耳蝸為國內(nèi)首家，市場潛力巨大，可以提升公司估值水平?？紤]到公司可能出現(xiàn)快速增長和人工耳蝸項目落實，且由于公司股本較小不排除公司大幅送轉(zhuǎn)的可能性。華創(chuàng)證券認為海南海藥理應享受較高的估值水平。按50倍PE計算，其合理價位應該在41.5元（按增發(fā)后計算），維持  “強烈推薦”評級。

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