每經(jīng)記者  賀麒麟  發(fā)自上海

    貨幣市場資金價格如期走高。因本次上調(diào)準備金將于周五繳款，因此7天期資金價格跳漲百點。周一銀行間市場資金仍顯充裕，但隨著繳款日的臨近，疊加月末和季末考核因素，銀行體系流動性會否再次超預(yù)期緊縮成為市場的關(guān)注焦點。

    此外，央行自去年以來九次上調(diào)存款準備金率，致使貨幣乘數(shù)降至低點；同時因小銀行本身的存款吸收能力相對較弱，其與大型銀行之間的資金松緊差異持續(xù)擴大。

    業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，二季度仍存在上調(diào)一次存款準備金率和加息一次的可能性；但5月份以后貨幣政策可能出現(xiàn)拐點。

存準率上調(diào)疊加季末效應(yīng)

    準備金率“靴子”落地后，周一（3月21日）貨幣市場資金價格如期走高。其中，因本次準備金于周五（3月25日）繳款，因此7天資金價格周一跳漲百點，躍至3%的水平。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，銀行間市場7天期Shibor周一報收3.0650%，較前交易日大幅上漲98個基點；隔夜Shibor報收1.9313%，較前交易日上漲25個基點；14天Shibor報收3.2412%，較前交易日上漲57個基點。

    回購利率漲勢亦趨同。7天質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率周一上行94個基點，至2.9629%；隔夜品種和14天品種漲幅分別為25個和59個基點。

    市場交易員們對  《每日經(jīng)濟新聞》表示，央行再度上調(diào)存款準備金率，推高了貨幣市場的資金價格。同時隨著繳款日的臨近，以及“季末效應(yīng)”的疊加，本周銀行間市場利率將不可避免地出現(xiàn)波動。

    “從全年來看，銀行間市場的流動性相對寬裕，但階段性緊張會間歇出現(xiàn)。”一銀行交易員稱，準備金率上調(diào)對資金價格的推升作用，將隨著繳款日的臨近逐步強化。

    因本次準備金繳款期（3月25日）與銀行月末/季末監(jiān)管較近，受存貸比考核等因素影響，銀行體系的整體流動性可能重現(xiàn)緊張局面。

    現(xiàn)券收益率周一稍漲，二級市場受沖擊尚有限，盤中交易較為清淡。此外，較之周五收盤，人民幣利率互換（IRS）周一整體報價上行約10個基點；轉(zhuǎn)貼利率周一亦略漲。

    “周一市場資金面受到的實際影響還不是很大?！鄙鲜鼋灰讍T指出，若本周未來幾日的資金面狀況明顯趨緊，可能對現(xiàn)券的走勢形成一定壓力。

    不過，目前市場資金仍顯充裕。有交易員表示，大行仍在融出資金，而缺乏資金的小機構(gòu)，如城商行，只要愿意支付高利率，就能夠在市場上拆入資金。

    此外，從14天期資金價格漲勢相對7天品種偏小來推測，市場對近期資金面情況預(yù)期仍偏樂觀。“這主要是因為公開市場到期資金偏多?！鼻笆鼋灰讍T稱。

    統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，3月份下旬公開市場到期資金為2400億元，而4月份前半個月的到期資金高達4240億元。

    對此，央行公開市場操作繼續(xù)加碼。周一晚間公告顯示，本周1年期央票發(fā)行量較上周增加4倍，并創(chuàng)逾4個月來新高，為500億元。

城商行求錢若渴

    盡管當(dāng)前整體資金面仍偏寬松，但資金主要集中于大型銀行，小銀行則頻頻為緊縮調(diào)控傷透腦筋。以上周的300億元6個月期國庫現(xiàn)金定存招投標為例，因以城商行為主的小銀行投標踴躍，推高中標利率達6.23%，甚至超過了6.06%的1年期貸款基準利率。

    “這就意味著，銀行即使以高價拿到錢，也很難賺回成本?！币晃唤咏巧绦械娜耸繉Α睹咳战?jīng)濟新聞》表示。

    除本身的存款吸收能力相對較弱之外，小銀行之所以不惜成本補充存款，亦受貨幣乘數(shù)下降的影響。自去年以來央行九次上調(diào)存款準備金率之后，目前大型金融機構(gòu)存款準備金率已達20%的歷史高位。受此影響，貨幣乘數(shù)也從去年8月的4.45倍逐漸降低到去年12月的3.92倍，為2001年以來的次低點，直接導(dǎo)致商業(yè)銀行的存款派生能力不斷減弱。“貨幣派生能力減弱，今年以來城商行的存款增長緩慢?！鄙鲜鋈耸恐赋?。

    不過，對于上市銀行來說，較之年內(nèi)前兩次準備金率上調(diào)，本次上市銀行有相對充裕的資金用于繳納準備金。

    申銀萬國的最新研報顯示，在靜態(tài)情況下，存款準備金率增加依靠縮減信貸規(guī)?；驕p少債券投資來調(diào)撥；根據(jù)對凈利潤的影響，銀行會優(yōu)先調(diào)撥債券。

    若存款準備金增加要靠縮減債券投資頭寸來補充，那么0.5個百分點的上調(diào)大約會降低上市銀行2011年凈息差0.17～0.61個基點，對2011年凈利潤的負向影響在0.11%～0.63%；其中對寧波銀行和招商銀行的負面影響最小，對華夏銀行和民生銀行的負面影響較大。

    而如果存款準備金的增加靠調(diào)撥貸款頭寸進行補充，0.5個百分點的上調(diào)大約會降低上市銀行2011年凈息差1.14～1.79個基點，對2011年凈利潤的負向影響在0.74%～1.55%；其中對招商銀行和中國銀行的負面影響最小，對華夏銀行和農(nóng)業(yè)銀行的負面影響最大。

    國泰君安銀行分析師伍永剛則指出，靜態(tài)來看，本次準備金率上調(diào)對銀行業(yè)績有小幅負面影響；但若考慮回收流動性對銀行議價能力和銀行間市場資金收益率的提升，則其負面影響將有所減小。

    業(yè)內(nèi)人士并表示，由于整體信貸投放規(guī)模的限制，將有助于息差進一步擴大，周期性緊張的資金面將在季末對銀行形成一定的壓力。

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貨幣政策年中或現(xiàn)拐點

每經(jīng)記者  賀麒麟  發(fā)自上海

    此次存款準備金率上調(diào)，市場在3月初已有明確的預(yù)期；但在國際局勢動蕩、日本強震和公開市場操作小幅放量等因素的影響下，預(yù)期開始放松甚至出現(xiàn)微調(diào)。

    值得一提的是，除通脹壓力以及公開市場和外匯占款流動性對沖原因外，部分銀行差別存款準備金率到期產(chǎn)生增量資金，是促使準備金率“靴子”落地的另一大動因。

    農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略管理部研究員付兵濤表示，去年10月15日，央行對6家商業(yè)銀行實施0.5個百分點的差別存款準備金，為期兩個月；該政策在去年12月15日到期后又順延3個月，正好于上周到期。

    “這是額外的資金變動，是公開市場操作回籠功能恢復(fù)之際，仍需進一步上調(diào)準備金率的主要原因?！币皇袌鋈耸繉Α睹咳战?jīng)濟新聞》表示。

    也有業(yè)內(nèi)人士指出，此次上調(diào)存準率意味著公開市場央票發(fā)行仍難以充分放量。市場預(yù)計4月份仍存在上調(diào)一次存款準備金率的可能性。

    付兵濤認為，自春節(jié)結(jié)束以來，外匯占款投入不斷增加和公開市場到期資金劇增這兩大因素主導(dǎo)了銀行間市場流動性狀況。

    “1月份金融機構(gòu)外匯占款增加5016億元；即使2～3月份新增外匯占款增速比1月份有所下降，估計兩個月規(guī)模合計仍將達到5000億左右；而本月央票到期資金共計6670億。以上兩大因素合計新增市場流動性1.2萬億左右。”

    興業(yè)銀行資深經(jīng)濟學(xué)家魯政委則預(yù)計，4月份針對全國性銀行的差別準備金率可能出臺。

    而在通脹壓力仍未根本緩解的情況下，二季度央行將加息一次已成為市場預(yù)期的共識。

    多位分析師預(yù)計，3月份CPI很可能將再創(chuàng)本輪通脹新高、超過去年11月份5.1%的危機后高點。中金公司表示，一二月份數(shù)據(jù)顯示消費增長放緩，但出口和投資增長仍然強勁  （雖然新開工項目計劃投資額增長放緩）；CPI通脹率仍處在較高的水平，預(yù)計3月CPI通脹率有可能上升至5%以上，2季度下降幅度也不會很大。

    業(yè)內(nèi)人士表示，3月份數(shù)據(jù)公布前即4月上旬加息的風(fēng)險較大，但5月份以后貨幣政策可能出現(xiàn)拐點?！皬难肫币欢壥袌隼畹臍v史數(shù)據(jù)來看，二季度可能是緊縮政策暫告一段落的尾聲階段?！鄙虾Ｒ环治鰩熣J為，今年下半年經(jīng)濟降溫或使緊縮周期暫告一段落。

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