每經(jīng)記者  王炯業(yè)

　　本周，深交所發(fā)布《2010年度自律監(jiān)管工作報(bào)告》，再度明確“盡快推出創(chuàng)業(yè)板直接退市實(shí)施辦法，探索健全退市責(zé)任追究機(jī)制。”這已經(jīng)是近兩年來(lái)，監(jiān)管層無(wú)數(shù)次表態(tài)后的又一次昭告天下，看得出決心很大，但實(shí)際進(jìn)展卻舉步維艱。一項(xiàng)本該在創(chuàng)業(yè)板誕生之日起就配套出臺(tái)的制度，卻在創(chuàng)業(yè)板已有近兩百家上市公司后還在孕育之中，甚至有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑：隨著創(chuàng)業(yè)板公司越來(lái)越多，退市制度的出臺(tái)將觸動(dòng)更多利益方，胎死腹中也不是沒(méi)有可能。

    創(chuàng)業(yè)板直接退市制度為何難產(chǎn)？該政策會(huì)觸動(dòng)哪些人的利益？沿用20年的股市游戲規(guī)則是否就此被顛覆？海外創(chuàng)業(yè)板直接退市制度又是怎么樣的，我國(guó)能否借鑒？從今日（3月2日）起，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》推出《聚焦創(chuàng)業(yè)板直接退市制度》系列報(bào)道，將對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行一一解答。  

高層多次表達(dá)“直接退市”

    俗話說(shuō)，千呼萬(wàn)喚始出來(lái)，然而創(chuàng)業(yè)板退市制度卻總是風(fēng)聲大，雨點(diǎn)小，千呼萬(wàn)喚不出來(lái)。

    2009年10月30日，首批創(chuàng)業(yè)板公司神州泰岳、特銳德、樂(lè)普醫(yī)療、探路者等公司集中在深交所掛牌上市，第一批28家公司緊鑼密鼓地發(fā)行后，十年磨一劍的創(chuàng)業(yè)板終于正式亮相A股。

    而早在在2009年3月份，深交所和證監(jiān)會(huì)高層就屢次表示，創(chuàng)業(yè)板將杜絕借殼，觸及標(biāo)準(zhǔn)的直接退市。深交所理事長(zhǎng)陳東征在2009年3月指出，創(chuàng)業(yè)板實(shí)行直接退市制度，不再長(zhǎng)時(shí)間警示，快速退市，杜絕借殼。創(chuàng)業(yè)板退市制度已在當(dāng)年春節(jié)前上報(bào)證監(jiān)會(huì)，創(chuàng)業(yè)板就是要“大進(jìn)大出”，靠市場(chǎng)進(jìn)行優(yōu)勝劣汰。

    2009年4月，證監(jiān)會(huì)主席尚福林也表示，要“積極推進(jìn)主板退市制度改革，建立健全創(chuàng)業(yè)板退市機(jī)制”。

    緊接著在2009年5月8日，深交所就創(chuàng)業(yè)板上市發(fā)布了“關(guān)于《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則(征求意見(jiàn)稿)》公開征求意見(jiàn)的通知”。

    據(jù)深交所征求意見(jiàn)稿顯示，創(chuàng)業(yè)板退市制度涵蓋了直接退市、快速退市、多元標(biāo)準(zhǔn)三個(gè)要點(diǎn)：公司終止上市后將直接退市，不再像主板一樣必須進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，可由企業(yè)自行申請(qǐng)；不再實(shí)行長(zhǎng)時(shí)間的退市風(fēng)險(xiǎn)警示制度，最快退市時(shí)間從主板的六個(gè)月縮短為三個(gè)月；引入財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量、凈資產(chǎn)、市場(chǎng)指標(biāo)等方面的退市標(biāo)準(zhǔn)，比主板增加了財(cái)務(wù)審計(jì)報(bào)告被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具否定意見(jiàn)或無(wú)法表示意見(jiàn)的、會(huì)計(jì)報(bào)表顯示凈資產(chǎn)為負(fù)、股票連續(xù)120個(gè)交易日累計(jì)成交量低于100萬(wàn)股的三類退市情形。

    當(dāng)時(shí)就有券商在晨會(huì)上指出，該消息為市場(chǎng)長(zhǎng)期利好，以往主板公司一年績(jī)優(yōu)，二年績(jī)平，三年就被ST，最后進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)等待重組的情景將不會(huì)再現(xiàn)。創(chuàng)業(yè)板或作為一個(gè)試驗(yàn)田取消轉(zhuǎn)板這一途徑，不僅截?cái)鄤?chuàng)業(yè)板上市公司的最后退路，也將迫使公司“破釜沉舟，背水一戰(zhàn)”，如此一方面可逼出中國(guó)式的“微軟”，另一方面也可倒逼投資者在投資時(shí)要更關(guān)注公司的基本面，否則將血本無(wú)歸。

直接退市未被列入“上市規(guī)則”

    然而，在創(chuàng)業(yè)板上市公司目前已接近200家，規(guī)模不斷擴(kuò)大的背景下，直接退市制度卻遲遲難產(chǎn)。

    2009年10月30日，首批創(chuàng)業(yè)板公司正式掛牌上市。而深交所在2009年6月5日就發(fā)布了《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》。奇怪的是，有知情人士透露，深交所陸續(xù)公布與創(chuàng)業(yè)板有關(guān)的市場(chǎng)規(guī)則中，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)任何限制借殼重組的條款。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在瀏覽完將近7萬(wàn)字的《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》后，也沒(méi)有發(fā)現(xiàn)直接退市被列入“上市規(guī)則”里面。

    在  《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》第14章第80頁(yè)，“關(guān)于公司重大資產(chǎn)重組方案的說(shuō)明：包括重大資產(chǎn)重組的內(nèi)部決策程序、資產(chǎn)交接、相關(guān)收益的確認(rèn)、實(shí)施結(jié)果及相關(guān)證明文件等。”也就是說(shuō)，面臨退市風(fēng)險(xiǎn)的公司仍然可以采取賣殼的方式獲得重組方的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入。

    一位長(zhǎng)期研究上市規(guī)則的投行人士對(duì)  《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“一般來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板公司股本小、總市值低，借殼方注入同樣規(guī)模的資產(chǎn)可獲得更高的持股比例。只要監(jiān)管部門不采取限制性措施，大部分創(chuàng)業(yè)板公司都將屬于天然的好殼。”這不禁又讓人想到那些主板殼公司復(fù)牌后股價(jià)升天的情景。

    令人玩味的是，在創(chuàng)業(yè)板上市將近一年時(shí)間后，2010年9月8日，深交所總經(jīng)理宋麗萍在廈門出席  “證券交易所與可持續(xù)發(fā)展2010年會(huì)”后向媒體表示，下半年很難推出創(chuàng)業(yè)板退市制度，現(xiàn)在沒(méi)有具體時(shí)間表。原因是退市制度非常復(fù)雜，不僅涉及到交易所交易規(guī)則，還要考慮退市標(biāo)準(zhǔn)和工作進(jìn)程。她還表示，交易所有專門小組在研究設(shè)計(jì)退市制度，包括海外這方面的經(jīng)驗(yàn)，此外還有會(huì)計(jì)和法律方面的問(wèn)題也在研究之中。

開板一年多  退市制度仍無(wú)蹤

    直到現(xiàn)在，距離開板、首批28家公司上市已經(jīng)過(guò)去了一年多時(shí)間，創(chuàng)業(yè)板直接退市制度仍然遲遲未見(jiàn)蹤影。2011年初，創(chuàng)業(yè)板直接退市制度再度被市場(chǎng)提起。

    深交所近期就表示，將推動(dòng)盡快推出創(chuàng)業(yè)板直接退市的實(shí)施辦法。資料顯示，深交所發(fā)布了《2010年度自律監(jiān)管工作報(bào)告》。報(bào)告稱，2011年是“十二五規(guī)劃”開局之年，多層次資本市場(chǎng)建設(shè)面臨進(jìn)一步發(fā)展的重要戰(zhàn)略機(jī)遇。然而在新形勢(shì)下，資本市場(chǎng)發(fā)展面臨的內(nèi)外部環(huán)境也更趨錯(cuò)綜復(fù)雜。為應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，深交所將從建立健全與多層次資本市場(chǎng)建設(shè)相適應(yīng)的業(yè)務(wù)規(guī)則體系，加大創(chuàng)業(yè)板基礎(chǔ)性制度建設(shè)，推動(dòng)盡快推出創(chuàng)業(yè)板直接退市的實(shí)施辦法，探索健全退市責(zé)任追究機(jī)制。

    在此之前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林在某論壇上也再次強(qiáng)調(diào)，要積極探索創(chuàng)業(yè)板公司退市制度，充分發(fā)揮市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的功能。

    但上述投行人士依舊感到納悶，直接退市制度在創(chuàng)業(yè)板開板一年多時(shí)間，前前后后說(shuō)了無(wú)數(shù)次，然而在相關(guān)規(guī)定中依舊無(wú)法律形式的條文，這不禁讓人深感不安，為何創(chuàng)業(yè)板直接退市制度千呼萬(wàn)喚都不出來(lái)？

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者還注意到，在《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》中，暫停上市公司只要在暫停上市后首個(gè)年度報(bào)告凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)盈利即可申請(qǐng)恢復(fù)上市，而不是監(jiān)管部門通常所要求的“扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)”。

    上述投行人士指出，稍有會(huì)計(jì)常識(shí)的人都知道，只要不扣除非經(jīng)常性損益，在某一年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為正數(shù)都是易如反掌的事情，因?yàn)閴馁~準(zhǔn)備的計(jì)提與沖回、財(cái)政補(bǔ)貼、債務(wù)重組、第三方捐贈(zèng)均可以為公司帶來(lái)報(bào)表利潤(rùn)。

推出退市制度面臨考驗(yàn)

    高層屢次表態(tài)創(chuàng)業(yè)板將實(shí)施直接退市制度，為何退市制度依舊難產(chǎn)？

    據(jù)深交所網(wǎng)站顯示，目前創(chuàng)業(yè)板公司平均市盈率超過(guò)70倍，創(chuàng)業(yè)板高市盈率發(fā)行可謂是一波又一波。年初新研股份剛以約150倍發(fā)行市盈率，刷新了之前星河生物創(chuàng)下的138倍新股發(fā)行市盈率最高紀(jì)錄。

    另外又如大禹節(jié)水，盡管上市后公司沒(méi)有出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑或虧損，但去年前三季度不到5%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，只能用平淡無(wú)奇來(lái)形容；此外，股東和高管在限售股解禁后迫不及待地套現(xiàn)，也讓這家節(jié)水龍頭的未來(lái)發(fā)展蒙上了一層陰影。

    業(yè)內(nèi)人士指出，“的確，創(chuàng)業(yè)板市盈率高達(dá)上百倍，在過(guò)去一年中演繹出一個(gè)又一個(gè)造富神話，然而業(yè)績(jī)下滑、高管離職套現(xiàn)、批量造富等現(xiàn)象，都給創(chuàng)業(yè)板未來(lái)增添了一絲陰霾。”

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪了多位業(yè)內(nèi)人士，他們都表達(dá)出對(duì)創(chuàng)業(yè)板直接退市制度推出的擔(dān)憂。某不愿具名的業(yè)內(nèi)人士就表示，創(chuàng)業(yè)板如此高的市盈率如果真的直接退市，那么投資者的損失將非常慘烈。目前創(chuàng)業(yè)板公司的數(shù)量不算多，一年的業(yè)績(jī)考察期也太短，直接退市將導(dǎo)致投資者無(wú)法收回投資本金，虧損巨大，容易引發(fā)市場(chǎng)不穩(wěn)定，且對(duì)主板造成示范效應(yīng)，產(chǎn)生壓力。”

    “同時(shí)從立法的角度來(lái)看，之前制定的上市規(guī)定操作性較強(qiáng)，但退市規(guī)定則比較寬泛，操作性不夠，從操作者的角度來(lái)說(shuō)，地方政府、上市公司、投資者及中介機(jī)構(gòu)都不希望公司退市，在實(shí)際操作中將非常困難。另外，目前A股市場(chǎng)在退市方面的操作經(jīng)驗(yàn)也存在不足，涉及到如何退、怎么退、退到哪兒等技術(shù)層面問(wèn)題。”

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