每經(jīng)記者  劉明濤

　　2025年帶來約10億凈利潤(rùn)？股價(jià)低估50%？本周，因平安證券一份研報(bào)力薦，海欣股份在游資的極力炒作下，以27.73%的周漲幅勇奪A股漲幅之首！

        令人驚訝的是，在海欣股份股價(jià)飆漲的同時(shí)，平安資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司卻在大宗交易市場(chǎng)頻繁對(duì)倒買賣。這不得不讓投資者疑惑：平安證券此番推薦海欣股份，到底意欲何為？

質(zhì)疑一：

先買后推意欲何為

        事情的原委還得從1月4日講起。

        2011年首個(gè)交易日，被平安證券首次給予“推薦”評(píng)級(jí)的海欣股份稍顯平庸，大幅高開后一直高位震蕩，全天上漲3.54%，收于6.72元。

        不過，等到市場(chǎng)冷靜下來，這份名為《直腸癌治療性疫苗（APDC）價(jià)值凸顯，股價(jià)至少低估50%》推薦報(bào)告的重磅效果便顯現(xiàn)出來，1月5日、6日，A股持續(xù)調(diào)整兩日，而海欣股份卻逆市走出兩漲停，吸引了大批資金關(guān)注，股價(jià)隨即飚至8.13元。從盤后交易數(shù)據(jù)來看，中信金通杭州延安路、華泰證券南京瑞金路、建銀投資江門堤?hào)|路以及深圳兩大營(yíng)業(yè)部參與積極，兩日累計(jì)買入金額均達(dá)到了1400萬元以上。

        而就在游資瘋狂追捧的同時(shí)，平安資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司卻在上海大宗交易平臺(tái)進(jìn)行對(duì)倒操作。1月4日，海欣股份發(fā)生一筆大宗交易，買賣雙方均為平安資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司，買賣成交價(jià)為6.67元/股，較該股當(dāng)日收盤價(jià)折價(jià)0.74%，成交數(shù)量則高達(dá)1200萬股；1月5日，該資產(chǎn)管理公司再次以7.24元/股的價(jià)格成交1700萬股；1月6日，則以8.13元/股的價(jià)格成交150萬股。

        能在1月4日單日賣出1200萬股，這對(duì)于海欣股份究竟是怎樣一個(gè)數(shù)字？據(jù)海欣股份三季報(bào)顯示，公司10大流通股東中僅有4位股東持股超過1200股，拋開公司控股股東上海松江洞涇工業(yè)公司，剩余3位股東申海有限公司、上海玩具進(jìn)出口有限公司以及上海新工聯(lián)（集團(tuán)）有限公司持股數(shù)分別為5548.89萬股、5160萬股以及2899.2萬股。而海欣股份三季度末第10大流通股東持股數(shù)僅為191萬股，由此不難看出，平安資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司所持1200萬股基本是于2010年四季度逐漸買入。

        一方是平安證券關(guān)聯(lián)方——平安資產(chǎn)管理公司提前埋伏后的連續(xù)對(duì)倒操作，一方又是平安證券發(fā)布推薦研報(bào)，這先買后推的行為令人生疑。

質(zhì)疑二：

“跨15年推算法”是否合理

        這份令資金為之瘋狂的研報(bào)，到底提及海欣股份具有怎樣的投資亮點(diǎn)呢？平安證券稱，APDC治療性疫苗是海欣股份未來最大看點(diǎn)。APDC是公司持股51%的海欣生物技術(shù)有限公司自主研發(fā)的國(guó)家一類新藥抗腫瘤藥，目前III期臨床已通過國(guó)家藥監(jiān)局組織的專家論證，批文正在審批之中。在謹(jǐn)慎、中性和樂觀三種情景假設(shè)下，預(yù)測(cè)2025年，該新藥將分別給公司帶來50億、100億和150億元的收入，分別帶來7.65億、15.3億和22.95億元的凈利潤(rùn)。

        然而有投資者認(rèn)為，“平安證券假設(shè)2025年醫(yī)藥股PE為30倍，三種情況下對(duì)應(yīng)公司的市值分別為229億、321億和413億元。按8%貼現(xiàn)到2010年，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值分別為72億、101億和130億元。綜合考慮公司紡織、醫(yī)藥、金融股權(quán)市值以及目前公司實(shí)際市值（約80億），認(rèn)為公司股價(jià)低估50%以上。以2025年來測(cè)算PE，按8%來貼現(xiàn)2010，時(shí)間跨度達(dá)到15年之久，這合理嗎？”

        一不愿具名券商研究員也稱，“我們的研究報(bào)告一般以未來3年作為預(yù)測(cè)基準(zhǔn)，最長(zhǎng)不會(huì)超過5年，如果遇到上市公司有時(shí)間跨度較長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的項(xiàng)目，我們只會(huì)給一個(gè)大概的市場(chǎng)前景。”

        《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，與平安證券一同發(fā)研報(bào)的第一創(chuàng)業(yè)，對(duì)于APDC項(xiàng)目則是這樣表示，預(yù)計(jì)公司治療性疫苗“抗原致敏的人樹突狀細(xì)胞”（APDC）在2015年藥物上市時(shí)，給海欣股份帶來的每股凈現(xiàn)值為37.10元。并認(rèn)為公司III期臨床在明年得到批復(fù)是大概率事件。

        不難看出，兩家券商對(duì)該項(xiàng)目何時(shí)“結(jié)果”的判斷是不一樣的。

質(zhì)疑三：

公司冷看  券商熱捧

        令投資者頗為費(fèi)解的還有，公司近一年來幾乎沒有披露過該項(xiàng)目的進(jìn)展，而且其II期臨床結(jié)果早在2008年就完成，為什么在公司尚未披露進(jìn)展時(shí)，平安證券此時(shí)卻大力提及APDC項(xiàng)目呢？

        此外，記者還了解到，海欣股份對(duì)APDC項(xiàng)目的關(guān)注，似乎并不怎么看重，其僅在2009年定期報(bào)告草草介紹，稱“公司下屬子公司上海海欣生物技術(shù)有限公司于2008年底結(jié)束  ‘抗原致敏的人樹突狀細(xì)胞（APDC）’項(xiàng)目Ⅱ期臨床，2009年初向國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局遞交了APDC項(xiàng)目Ⅲ期臨床申請(qǐng)并被受理。公司正在積極爭(zhēng)取獲得該項(xiàng)目Ⅲ期臨床批文，但何時(shí)能獲得批文難以預(yù)計(jì)。如果獲得Ⅲ期臨床批文，預(yù)計(jì)Ⅲ期臨床試驗(yàn)需三年以上，此后需取得政府相關(guān)主管部門正式批件后，才能進(jìn)入商業(yè)化階段。”

        而海欣股份證券事務(wù)代表去年6月接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪還透露，“目前公司正在等待Ⅲ期臨床批文，一般藥物在取得此批文后，還需要2年以上的臨床試驗(yàn)時(shí)間，試驗(yàn)結(jié)果出來后才可申請(qǐng)最終的生產(chǎn)批文。而公司目前將精力放在獲?、笃谂R床批文上，沒有考慮后續(xù)工作如何進(jìn)行，并且不排除出讓該項(xiàng)目的可能。”

        就一個(gè)上市公司尚未考慮好后續(xù)工作的項(xiàng)目，平安證券此次大力推薦，令人感到費(fèi)解，況且在平安證券以及第一創(chuàng)業(yè)之前，已有1年時(shí)間沒有任何一家券商發(fā)布過關(guān)于海欣股份的研究報(bào)告。

質(zhì)疑四：

研報(bào)是否提前泄露

        “這份研報(bào)明明1月3日就有了嘛，我都下載了！”

        對(duì)于平安證券這份研究報(bào)告到底何時(shí)“出爐”，投資者也紛紛提出質(zhì)疑。1月3日，在某國(guó)內(nèi)股票論壇上，一位網(wǎng)名為“魚骨頭”的會(huì)員上傳題為  “平安證券2011年生物藥系列報(bào)告之一：海欣股份深度報(bào)告”的文章，而該研報(bào)內(nèi)容與1月4日正式發(fā)布研報(bào)內(nèi)容完全吻合。那么，這幾乎可以認(rèn)定該研報(bào)已經(jīng)提前泄露。

        另外，有不少投資者還發(fā)現(xiàn)，既然是1月4日發(fā)的研究報(bào)告，但是報(bào)告關(guān)于海欣股份現(xiàn)價(jià)6.9元，卻與海欣股份股價(jià)有所差別。

        記者注意到，海欣股份1月4日全天股價(jià)都在6.9元之下，并且在2010年12月28日至12月31日3個(gè)交易日里，該股股價(jià)從未觸及6.9元，那么，其報(bào)告中現(xiàn)價(jià)6.9元，到底是何時(shí)的價(jià)格呢？換句話說，這篇報(bào)告是否已經(jīng)寫好，僅僅是于1月4日才最終發(fā)出呢？這都成了投資者不解的疑問。

當(dāng)事人說法

平安證券分析師凌軍回應(yīng)質(zhì)疑

每經(jīng)記者  劉明濤

        對(duì)于投資者的重重質(zhì)疑，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（以下簡(jiǎn)稱NBD）記者昨日第一時(shí)間聯(lián)系了本篇研報(bào)的作者、平安證券分析師凌軍。

        NBD：投資者對(duì)于APDC項(xiàng)目預(yù)測(cè)期到了2025年，這是否屬于忽悠？

        凌軍：首先我要申明，我這份報(bào)告是給專業(yè)投資者看的，操作意見也不對(duì)外發(fā)布，如果哪家媒體沒有經(jīng)過我們授權(quán)轉(zhuǎn)載，我們會(huì)追究責(zé)任。至于文中為什么是2025年，因?yàn)樗械捻?xiàng)目實(shí)現(xiàn)都有一個(gè)時(shí)間。

        這種抗癌的藥物項(xiàng)目都有一個(gè)利益測(cè)算，這叫專業(yè)的測(cè)算評(píng)估。我們也知道它具有高度風(fēng)險(xiǎn)，所以在報(bào)告的封面中，我們就強(qiáng)烈地提出了風(fēng)險(xiǎn)。這其實(shí)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資，市場(chǎng)上永遠(yuǎn)有一類投資者偏好風(fēng)險(xiǎn)投資。我們只是將這種測(cè)算評(píng)估做給他們看，當(dāng)然，如果不是我們客戶，根據(jù)報(bào)告來交易，我們是不負(fù)責(zé)的。

        NBD：海欣股份現(xiàn)價(jià)6.9元偏離1月4日股價(jià)，這是怎么回事？

        凌軍：我們是1月4日發(fā)的報(bào)告，報(bào)告價(jià)格還低于6.9元，這可能是我們?cè)谠瓋r(jià)期間寫的報(bào)告。

        NBD：但現(xiàn)價(jià)和報(bào)告期間價(jià)格也不吻合？

        凌軍：這可能是我們寫報(bào)告時(shí)提取股價(jià)的時(shí)間不對(duì)。在提取股價(jià)時(shí)，我們系統(tǒng)有一個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)模板，可能提取的時(shí)候，數(shù)據(jù)庫(kù)模板沒有更新。

        NBD：研報(bào)1月3日就已登出，這是為什么？

        凌軍：這不知道他們?cè)趺茨玫綀?bào)告的。不過不排除我們?cè)趯戇@個(gè)報(bào)告跟部分客戶基金有過交流，如測(cè)算的時(shí)候。另外，我們提交這份報(bào)告給公司的時(shí)間確實(shí)是1月3日，但是有可能我們這份報(bào)告是凌晨發(fā)出去的，比如1月3日凌晨發(fā)出去的，他們拿到時(shí)間可能顯示1月3日12點(diǎn)多，或是11點(diǎn)29分，這種情況也是有可能的。

        NBD：平安資產(chǎn)管理公司在大宗交易頻繁對(duì)倒與研報(bào)推出是否有關(guān)？

        凌軍：這可能是個(gè)巧合。因?yàn)槠桨操Y產(chǎn)管理公司總部在上海，而我們研究所和研究團(tuán)隊(duì)在深圳。不過，我們研報(bào)1月4日發(fā)出去，他們資產(chǎn)管理公司也是同樣收得到的。

        NBD：平安資產(chǎn)管理公司提前介入是否存疑？

        凌軍：之前買入的不僅僅是平安資產(chǎn)管理公司。對(duì)于這家公司投資價(jià)值的認(rèn)知，真正時(shí)間是在去年11月底，當(dāng)時(shí)股價(jià)連續(xù)兩個(gè)漲停，而且這家公司就在上海，所以上海公募基金最了解。

        NBD：但是去年11月連續(xù)漲停，炒作資金并不來自上海？

        凌軍：那個(gè)時(shí)候交易的情況我確實(shí)不知道，那時(shí)我們?nèi)フ{(diào)研，在場(chǎng)的有很多機(jī)構(gòu)投資者。不過，具體調(diào)研時(shí)間、跟誰(shuí)調(diào)研我不能透露。正是有很多上海投資者調(diào)研，所以說那時(shí)是真正關(guān)注海欣股份的時(shí)候，而剛好平安資產(chǎn)管理公司也在上海。



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