南國(guó)置業(yè)

（002305，收盤價(jià)11.92元）評(píng)級(jí)：推薦  評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：銀河證券

　　　　隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的階段性調(diào)整和相對(duì)飽和，資產(chǎn)型、經(jīng)營(yíng)型商業(yè)地產(chǎn)無(wú)疑將成為刺激消費(fèi)帶動(dòng)投資的發(fā)動(dòng)機(jī)。在土地價(jià)值不斷升值的環(huán)境中，開(kāi)發(fā)商可以享有的利潤(rùn)空間越來(lái)越低，通過(guò)增值服務(wù)，提升土地價(jià)值的模式將成為未來(lái)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的方向。

        商業(yè)地產(chǎn)景氣已經(jīng)回升。2010年1~11月，全國(guó)商品房銷售面積8.25億平方米，同比增長(zhǎng)9.8%，同期辦公樓和商業(yè)營(yíng)業(yè)用房分別增長(zhǎng)48.4%和50.2%，增速遠(yuǎn)高于商品住宅。一線城市提前進(jìn)入商業(yè)地產(chǎn)為主的階段，發(fā)達(dá)二線城市緊隨其后，加之調(diào)控大環(huán)境下資金的避險(xiǎn)要求，商業(yè)地產(chǎn)景氣有望持續(xù)回暖并保持較好發(fā)展態(tài)勢(shì)。

        公司2010年結(jié)算南湖都會(huì)商業(yè)項(xiàng)目，2011年、2012年南湖城市廣場(chǎng)、北都城市廣場(chǎng)陸續(xù)進(jìn)入結(jié)算，2012年以后南國(guó)中心一期、二期將成為公司大體量商業(yè)項(xiàng)目利潤(rùn)來(lái)源。

        市場(chǎng)對(duì)商業(yè)地產(chǎn)公司的估值往往過(guò)多考慮土地儲(chǔ)備的因素，對(duì)于商業(yè)地產(chǎn)來(lái)說(shuō)，好的商業(yè)模式和專業(yè)能力是更重要的增長(zhǎng)因素。未來(lái)的房地產(chǎn)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，將更少“土地儲(chǔ)備”的競(jìng)爭(zhēng)，更多“空間增值能力”的競(jìng)爭(zhēng)，公司在此方面的嘗試將為國(guó)內(nèi)商業(yè)地產(chǎn)發(fā)展起到良好的帶動(dòng)作用。

        預(yù)計(jì)公司2010~2012年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)為8500萬(wàn)元，1.4億元和3.02億元，折合每股收益0.18、0.29和0.63元，對(duì)應(yīng)2011年、2012年市盈率為38倍和18倍。給予公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

云南鍺業(yè)

（002428，收盤價(jià)79.83元）評(píng)級(jí)：推薦  評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：中投證券

　　公司擬使用超募資金3150萬(wàn)元出資，與長(zhǎng)飛光纖光纜有限公司及北京國(guó)晶輝紅外光學(xué)科技有限公司合作設(shè)立子公司武漢云飛光纖材料有限公司，實(shí)施年產(chǎn)30噸的光纖四氯化鍺項(xiàng)目。該項(xiàng)目的實(shí)施進(jìn)一步擴(kuò)充了公司下游產(chǎn)品類型和行業(yè)覆蓋面，且光纖四氯化鍺有著廣闊的市場(chǎng)空間，有望顯著提升公司的盈利能力。

        公司上下游同時(shí)發(fā)展的戰(zhàn)略有助于大幅提升公司行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，使公司深加工產(chǎn)品進(jìn)一步低成本擴(kuò)張成為可能。公司前期整合了周邊上游礦產(chǎn)資源，本次項(xiàng)目則主要是下游產(chǎn)品的延伸，公司未來(lái)將形成年產(chǎn)鍺精礦40噸、區(qū)熔鍺錠47.8噸、高效太陽(yáng)鍺單晶片30萬(wàn)片、紅外光學(xué)鍺鏡頭3.55萬(wàn)套，以及光纖四氯化鍺30噸的產(chǎn)能。

        公司未來(lái)增長(zhǎng)存在非常大的超預(yù)期的可能。公司有非常強(qiáng)的研發(fā)能力和技術(shù)積累，除了光纖四氯化鍺外，目前在研重點(diǎn)項(xiàng)目還包括鍺產(chǎn)業(yè)鏈上的尖端產(chǎn)品探測(cè)器級(jí)的高純鍺，一旦研發(fā)成功并成功產(chǎn)業(yè)化，公司規(guī)模和業(yè)績(jī)將呈現(xiàn)爆發(fā)性的增長(zhǎng)。

        鍺價(jià)格已進(jìn)入上升通道，鍺價(jià)上漲與公司礦山產(chǎn)能逐步釋放的可能是公司業(yè)績(jī)提升的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，以公司目前20噸左右的自產(chǎn)鍺精礦計(jì)算，區(qū)熔鍺價(jià)上漲1000元/公斤，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)0.12元左右。

        考慮到該項(xiàng)目的建設(shè)期目前尚未進(jìn)一步明確，暫不包括該項(xiàng)目業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，同時(shí)考慮鍺價(jià)上漲，公司2010~2012年盈利預(yù)測(cè)分別為0.72、1.32和1.83元，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

美邦服飾

（002269，收盤價(jià)35.93元）評(píng)級(jí)：買入  評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó)

　　公司冬裝銷售情況較好，圣誕期間直營(yíng)業(yè)務(wù)收入同店同比增長(zhǎng)60%以上。由于2010年入冬較晚，11月銷售往后移，12月冷空氣來(lái)臨刺激消費(fèi)者購(gòu)買冬裝。圣誕期間，公司MB品牌直營(yíng)的同店同比收入增長(zhǎng)達(dá)60%，毛利增長(zhǎng)91%；MC品牌直營(yíng)的同店同比收入增長(zhǎng)90%，毛利增長(zhǎng)190%?？傮w來(lái)看，公司今年在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和店鋪陳列方面都做了明顯改善。同時(shí)今年打折幅度也較小，毛利率控制好，2010年平均折扣率7.5~8折，2009年平均折扣率為7折。

        公司2010年新增直營(yíng)店200家，加盟店600家，目前總店數(shù)為3700家左右。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年新增門店擴(kuò)張速度不低于20%。預(yù)計(jì)MB品牌春夏季訂貨會(huì)增長(zhǎng)40%~50%，預(yù)計(jì)秋季訂貨會(huì)增長(zhǎng)30%~40%。

        公司iBangGo邦購(gòu)業(yè)務(wù)(www.ibanggo.com)于12月18日正式上線，該網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)旨在垂直整合公司業(yè)務(wù)，產(chǎn)品豐富，囊括線上專屬品牌AMPM（定位于簡(jiǎn)約時(shí)尚家居風(fēng)格）及MB和MC品牌，2011年新推出“祺”品牌（鞋類產(chǎn)品）和國(guó)外代理品牌（只在線上銷售），最終形成時(shí)尚資訊和產(chǎn)品銷售之間的互動(dòng)。

        公司門店擴(kuò)張與平效提升并舉，預(yù)測(cè)2010~2012年EPS為0.76、1.17、1.56元，凈利復(fù)合增長(zhǎng)率37%。股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為43、28、21倍，按PEG為1可給予2011年37倍市盈率，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)44元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

國(guó)金證券

（600109，收盤價(jià)14.86元）評(píng)級(jí)：增持  評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：天相投顧

　　  2010年前三季度，公司代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入5.50億元，同比下降20.30%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)代理成交額為6379.69億元，同比下降1.09%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額為0.78%，較2009年同期增加了0.10個(gè)百分點(diǎn)。從傭金率來(lái)看，2010年前三季度公司綜合傭金率0.086%，同比下降19.42%。

        公司實(shí)現(xiàn)證券承銷保薦業(yè)務(wù)凈收入收入5.76億元，較2009年同期大幅增長(zhǎng)437.12%。這主要是由于報(bào)告期內(nèi)公司股票承銷業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，并且2009年上半年IPO及公開(kāi)增發(fā)等處于暫停之中，公司承銷業(yè)務(wù)收入基數(shù)較小。

        2010年前三季度公司自營(yíng)業(yè)務(wù)收入為-0.12億元，同比減少1.48億元。從資產(chǎn)配置來(lái)看，公司維持了自2008年以來(lái)的謹(jǐn)慎風(fēng)格，權(quán)益類投資占比為22.24%，與2009年年初相比有大幅下降。

        公司2010年前三季度業(yè)務(wù)及管理費(fèi)用高達(dá)7.53億元，同比增長(zhǎng)51.02%，占總收入比重為60.31%；第三季度公司該項(xiàng)費(fèi)用增長(zhǎng)幅度較大，達(dá)到3.77億元，環(huán)比增長(zhǎng)53.64%。

        預(yù)測(cè)公司2010~2012年歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為4.8億元，5.75億元和5.95億元，相應(yīng)EPS分別為0.48、0.57和0.59元，動(dòng)態(tài)PE分別為30、26和25倍，鑒于公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額顯著增長(zhǎng)，傭金率水平較低，下降空間有限，并且公司若能在未來(lái)有效控制管理費(fèi)用的過(guò)快增加，業(yè)績(jī)將得到顯著提升，因此，上調(diào)公司評(píng)級(jí)為“增持”。



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