每經(jīng)記者  趙笛

        2010年的最后一天，山鋼集團的重組計劃再次遭遇挫折。

        在當(dāng)天召開的股東大會上，雖然

濟南鋼鐵（600022，前收盤價3.55元）的全部議案得以通過，但萊鋼股份（600102，前收盤價7.85元）四項議案中的前三項都被否決。這也就意味著，繼2010年3月份首次提出的吸收合并方案被否后，2010年12月提出的新方案再次敗走麥城。

        對于方案為何被否，有業(yè)內(nèi)人士指出，由于市場不佳，多數(shù)投資者將目標(biāo)鎖定在現(xiàn)金選擇權(quán)上，這成為山鋼集團重組道路上最大的絆腳石。

散戶成否決主力

        今日（1月4日），濟南鋼鐵和萊鋼股份同時發(fā)布股東大會公告顯示，2010年12月14日出爐的濟南鋼鐵吸收合并萊鋼股份的草案，最終因萊鋼股份股東的反對而宣告作廢。

        《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，濟南鋼鐵的股東對重組是樂見其成的。濟南鋼鐵臨時股東大會審議的九個議案均以大比例票數(shù)獲得通過。然而，萊鋼股份的股東對重組卻存在巨大分歧。在萊鋼股份的四個議案中，除了最后一個議案以94.57%的  “同意”得以通過以外，其余三個議案的“同意”票數(shù)較“反對”票數(shù)并不占明顯優(yōu)勢。如《濟南鋼鐵實施換股吸收合并萊鋼股份暨關(guān)聯(lián)交易的議案》，同意的占56.23%；反對占42.25%。

        根據(jù)規(guī)定，“同意”票數(shù)要達到三分之二以上，才能確認(rèn)議案通過，且各方案必須都通過才能表示重組獲得支持，故隨著萊鋼股東的反對，此次重組方案被徹底否決。

        重組往往被市場理解成利好，那么到底是誰在給山鋼集團的重組使絆子呢？記者發(fā)現(xiàn)，此次重組投票方中，萊鋼股份的大股東萊鋼集團按規(guī)定予以回避。根據(jù)萊鋼股份的三季報，包括山東省經(jīng)濟開發(fā)投資公司以及社保基金、私募基金在內(nèi)的前十大流通股東持股比例不過12.29%?？紤]到機構(gòu)往往“手下留情”，投反對票的不會太多。那么，導(dǎo)致重組方案被否的很大一部分反對票來自于散戶。

被否早有預(yù)兆

        《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，本次濟鋼吸收合并萊鋼的方案被否，其實早有預(yù)兆。

        “從走勢上看，市場對新方案還是很擔(dān)心?！比涨?，記者在詢問一位鋼鐵行業(yè)資深研究員，濟鋼、萊鋼是否存在套利機會時，他指出，由于不確定這次方案一定會過，面對所謂的套利空間，市場資金鮮有參與。

        《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，相對于萊鋼股份8.9元/股，濟南鋼鐵3.95元/股的現(xiàn)金選擇權(quán)價格，召開股東大會前，萊鋼股份、濟南鋼鐵的股價分別跌至7.85元/股和3.55元/股，較現(xiàn)金選擇權(quán)價格分別有13.4%和11.3%的套利空間。這對于處于跌勢中的A股市場來說，不可謂不具備吸引力。然而，就是這種明顯的機會，卻沒有資金參與其中。連續(xù)多日，濟南鋼鐵和萊鋼股份的成交金額均未超過5000萬元，且股價呈現(xiàn)出持續(xù)下跌的態(tài)勢。

        該研究員表示，由于有了上次的前車之鑒，此次重組，參與資金顯然要謹(jǐn)慎得多?！胺桨溉绻疾荒芡ㄟ^，自然就不存在套利機會了”！

        如今，這一判斷被證實。那么為何該方案再次被市場給否決了呢？

矛盾直指現(xiàn)金選擇權(quán)

        “主要原因就是現(xiàn)金選擇權(quán)”。昨日，一位接近山鋼重組的業(yè)內(nèi)人士告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，很多投資者投反對票的主要原因有兩點：一是為了現(xiàn)金選擇權(quán)，二是市場的整體環(huán)境不佳。

        “根據(jù)重組草案，沒有投反對票的投資者，就無法獲得現(xiàn)金選擇權(quán)資格?！痹搩?nèi)部人士告訴記者，按照利益最大化原則，假設(shè)方案最終通過，投資者完全可以這樣進行操作：先投反對票鎖定現(xiàn)價與現(xiàn)金選擇權(quán)價格之間的差價。由于投了反對票同樣也擁有在任何時間賣出的權(quán)利，所以，一旦股價超過現(xiàn)金選擇權(quán)價格，這類“反對者”仍然可以通過賣出來鎖定超額收益。相反，投了贊成票，股價漲過現(xiàn)金選擇價格，其權(quán)利與“反對者”一樣。而一旦股價在現(xiàn)金選擇價格以下，就將“吃虧”。

        “而另一方面，無論是大盤還是鋼鐵股，在機會較小的情況下，誰又敢去賭鋼鐵股的超額收益呢？”該內(nèi)部人士指出，如果大環(huán)境好，大家完全可以全部投贊成票，促使方案通過。隨后，大資金也可以通過將股價炒到現(xiàn)金選擇權(quán)以上，獲得超額收益。然而，現(xiàn)實的環(huán)境并不好，就算方案通過，其股價也可能會在現(xiàn)金選擇權(quán)以下，而此時，投反對票，獲得現(xiàn)金選擇權(quán)才能獲得穩(wěn)定收益?！斑@從一個側(cè)面反映了，市場對鋼鐵股的后市并不看好”。



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