每經(jīng)記者  牟璇

        油價經(jīng)歷一個輪回，中國石油（601857，收盤價11.45元）卻已物是人非。

        回望3年前，被業(yè)內(nèi)稱為“亞洲最賺錢的公司”的中國石油登陸A股市場之際，股價一度上沖至48.62元的歷史高點，彼時，與中石油業(yè)績密切相關(guān)的國際原油價格為94美元/桶。如今3年過去，原油價格幾經(jīng)浮沉后又回到了90美元附近，但中石油卻回天乏力，股價從48.62元的“珠峰頂”重摔至11元附近，跌幅達76.02%。`

        在經(jīng)濟復(fù)蘇的大背景下，油價長線看漲已成為共識。明年油價站上100美元/桶并不是夢。而跌落谷底并被視為反向指標(biāo)的中石油，到底該何去何從？

“低油價”時代結(jié)束

        12月以來，國際原油價格連續(xù)收高，原油價格大漲主要受美國和中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)較好提振。美國房地產(chǎn)、零售銷售數(shù)據(jù)利好及中國制造業(yè)數(shù)據(jù)提振原油等大宗商品走強。歐元區(qū)支持債券市場的舉措令歐元兌美元上揚，引發(fā)市場對風(fēng)險資產(chǎn)的興趣，此外取暖油和汽油價格上漲亦為油價提供支撐。

        全球經(jīng)濟復(fù)蘇、美元匯率問題以及原油供需情況仍是未來國際原油價格走勢的重要因素。12月7日，紐約商品交易所原油期貨價格盤中突破90美元/桶的關(guān)口，最高達到90.76美元/桶，創(chuàng)出了近26個月以來的新高。截至12月9日收盤，紐約商品交易所明年1月交貨的輕質(zhì)原油期貨價格收于每桶88.28美元/桶。業(yè)內(nèi)人士表示，從中長期來看，油價上漲已是確定性事件。

        從全球經(jīng)濟情況來看，經(jīng)濟復(fù)蘇的進度將直接影響原油的價格。國際貨幣基金組織（IMF）預(yù)測，全球經(jīng)濟今年有望增長4.8%，2011年增長4.2%。而世界銀行預(yù)測2010年和2011年全球經(jīng)濟增長率將分別達到2.7%、3.2%，最近又調(diào)高了2010年全球經(jīng)濟增長速度。

        同時，美元貶值也會推動原油價格上漲。今年11月3日，美國QE2出爐，市場將迎來近9000億美元入市。由于新的資產(chǎn)購買計劃規(guī)模略大于預(yù)期，美元指數(shù)下跌趨勢仍在持續(xù)，而美元的貶值將推漲包括石油在內(nèi)的國際大宗商品價格。

        供需缺口也是一個重要因素。中國化工網(wǎng)分析師姜鑫稱，截至12月3日當(dāng)周，美國汽油庫存增加380萬桶，包括取暖油和柴油在內(nèi)的餾分油庫存增加220萬桶，盡管美國原油庫存減少382萬桶，且降幅高于預(yù)期。預(yù)計在未來3~6個月里，供需基本面因素將成為控制油價的主導(dǎo)。同時，冬季用油的旺盛需求也將助推油價，使主力振蕩區(qū)間上移至85~95美元/桶的區(qū)間。若得到經(jīng)濟面因素配合，油價或會上沖100美元/桶。

        招商證券首席石化分析師裘孝鋒向《每日經(jīng)濟新聞》表示，整體上油價應(yīng)該呈現(xiàn)震蕩上行的格局。但上行速度不會太快，主要原因在于：發(fā)達國家特別是美國在經(jīng)歷金融危機后失業(yè)率依然很高，后期的消費增長情況是制約原油快速上漲的主要原因；另一方面，原油如果出現(xiàn)大幅上漲將會引起新一輪大宗商品反彈，而這種情況對全球經(jīng)濟復(fù)蘇很不利。因此原油會出現(xiàn)震蕩上行的態(tài)勢，不過長期肯定是看漲，明年站上100美元/桶完全有可能。

        此外，華爾街策略公司分析師康尼·特納在接受新華社記者采訪時指出，鑒于目前的全球經(jīng)濟情況，油價將呈現(xiàn)上漲趨勢，“低油價”時代已經(jīng)結(jié)束。

受益油價上漲業(yè)績將增長

        國際原油價格上漲自然利好中石油，而我國即將調(diào)整的成品油定價機制也使得國內(nèi)油價或進一步與國際油價接軌，這對中石油也是件值得期待的事。某不愿具名的券商分析師表示，中石油在產(chǎn)業(yè)鏈上游，原油開采是其大部分的營收來源，并且其進口原油的數(shù)量極少，原油價格上漲將直接增加中石油的收入。

        國信證券石化分析師嚴蓓娜向記者表示，90美元/桶~130美元/桶的價格原則上是中石油盈利曲線向上的區(qū)間。按成品油定價機制，國際油價在80美元/桶以下，中石油的煉油毛利是一條直線，息稅前利潤大概在1~2美元/桶，若國際油價在90美元/桶至130美元/桶之間，煉油毛利會有所遞減。

        嚴蓓娜提到，若國際油價在100美元左右，根據(jù)最高稅率40%的特別稅金，再加上稅率為15%的所得稅，中石油在采油業(yè)務(wù)上每桶原油的毛利將可能達到4.5美元。原油價格上漲會使得中石油盈利曲線向上。但另一方面，如果原油價格突然快速上漲至120美元/桶或者更高，國內(nèi)成品油定價機制無法快速跟隨國際油價的變化，這對中石油的業(yè)績確定性是最大的擔(dān)憂。

        不過，近期對于國內(nèi)成品油定價機制可能出現(xiàn)的調(diào)整，為國內(nèi)油價與國際油價接軌帶來一絲曙光。有消息指出國內(nèi)成品油定價機制調(diào)整方案已定稿，在新的定價機制中成品油的調(diào)價周期可能會縮短至10天。姜鑫認為，縮短調(diào)價周期使得國內(nèi)油價能進一步與國際油價接軌，也使得國內(nèi)煉油毛利更接近于國際煉油毛利。新成品油定價機制能更好地保障中石油等巨頭的煉油利潤，同時也可以減少下游的市場投機行為，有助于減少石油巨頭的經(jīng)營管理成本，有利于業(yè)績提升。

        中信證券指出，假設(shè)中石油和中石化的煉油毛利能持續(xù)穩(wěn)定運行，而非目前的調(diào)價滯后或者毛利大幅波動的情況，兩個公司的業(yè)績增長空間將打開。煉油市場放開后，中石油和中石化煉油營業(yè)利潤分別增加589.9億元、644億元，每股收益將分別增加0.24元、0.56元。

        另一方面，由于國際油價上漲，市場也開始擔(dān)憂原油“暴利稅”對中石油的沖擊，但姜鑫認為，今年原油  “暴利稅”對中石油的影響不大。今年1至10月中國原油總產(chǎn)量為1.68億噸，同比增長6.1%，其中大部分為中石油生產(chǎn)，預(yù)計中石油所需繳納的特別收益金應(yīng)在280億元左右。但近年來中石油在下游煉油等板塊布局力度加大，而新成品油定價機制施行后，其煉化板塊利潤得到保障，將彌補部分因繳納  “暴利稅”而導(dǎo)致的損失。

“中石油魔咒”或在消減

        中石油上市至今，現(xiàn)在的股價與上市之初差距太大了。從上市之初的47元，一路跌到最低9元，套牢了所有相信價值投資而買入的股民。而如今在原油價格的樂觀預(yù)期下，中石油股價也一度沖高至13元附近，隨后回落至11元左右。多位券商分析師認為中石油估值不高，適合穩(wěn)健投資者配置。

        中信證券認為，中石油的估值經(jīng)得起國際考驗。從加工能力和擁有的資源上來看，中石油、中石化均位于全球同類公司的前列。與國際石油公司的估值相比，?？松梨冢‥xxonMobilCorp.）、殼牌（RoyalDutchShellplc）市盈率都在13倍左右，康菲石油（ConocoPhillips）市盈率為9倍，中石油在15.7倍左右，估值水平不高。與其H股中國石油股份（00857，HK）相比，H股市盈率為15.31倍左右，與其A股的市盈率相當(dāng)。

        裘孝鋒則表示，目前中石油的估值一點都不高，預(yù)計公司2010年、2011年的業(yè)績分別為0.75元、0.88元。石油行業(yè)跟鋼鐵、水泥等行業(yè)有所不同，國內(nèi)石油消費增長的空間還很大，因此給予公司13.50元的目標(biāo)價。

        雖然券商對于中石油較為看好，但談及“中石油魔咒”，股民無不感到恐慌。每當(dāng)中石油放量上升時，大盤往往會滯漲隨之大跌，近期中石油又被空頭頻頻利用，拉升中石油，而A股市場上的大多數(shù)股票立刻掉頭下跌。中石油儼然已成市場反向指標(biāo)。

        不過，對于前期中石油的拉升，某券商分析師表示，中石油大漲與國際油價有關(guān)，與主力誘空或市場“二八”切換沒有直接關(guān)系。并且從12月6日中石油上漲情況看，對大盤的負面影響已經(jīng)在減弱，并沒有像11月12日那樣引發(fā)暴跌。因為油價上漲，所以中石油的上漲不是拉升出貨，而是由于基本面發(fā)生了變化，這也許是一個好兆頭。



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