每經(jīng)記者  萬敏  發(fā)自北京

        通過公開市場(chǎng)操作回收流動(dòng)性這劑“藥方”越來越難以見效了。央行11月30日發(fā)行的1年期央票規(guī)模僅為10億元，發(fā)行利率繼續(xù)維穩(wěn)在2.3437%，這是央行連續(xù)第四次操作持平于該水平。另外，央行當(dāng)日未進(jìn)行正回購操作。

        分析人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，由于央行需要公開市場(chǎng)操作繼續(xù)發(fā)揮回籠資金的功能，也需要扭轉(zhuǎn)目前一、二級(jí)市場(chǎng)利率倒掛的情況，上調(diào)央票的發(fā)行利率、加息預(yù)期依然強(qiáng)烈。不過，大通證券研究員徐虹表示，公開市場(chǎng)操作回籠功能未恢復(fù)，準(zhǔn)備金率仍是央行目前的首選工具。中國(guó)社科院金融所金融實(shí)驗(yàn)研究室主任劉煜輝也表示，央行的加息工具更應(yīng)該在明年使用。

銀行資金吃緊

        從29日起，金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率再次上調(diào)0.5個(gè)點(diǎn)，大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率達(dá)到18%，預(yù)計(jì)此次上調(diào)凍結(jié)資金逾3000億元。

        從另一方面來看，周二（11月30日）早盤7天期質(zhì)押式加權(quán)回購利率創(chuàng)逾2年新高，原因就在于機(jī)構(gòu)為籌措資金加緊賣出短券，沉重拋盤使得現(xiàn)券收益率短端續(xù)升。

        面對(duì)此種情景，雖然10月外匯占款再創(chuàng)新高，但央行的公開市場(chǎng)操作反而只能以投放為主。Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，央行公開市場(chǎng)操作本月將凈投放1065億元，也是連續(xù)第3個(gè)月凈投放。

        大通證券研究員徐虹表示，從近幾周公開市場(chǎng)操作的發(fā)行數(shù)量來看，央票規(guī)模逐步遞減，從之前動(dòng)輒幾百億元銳減至本周的幾十億元。發(fā)行量維持地量，發(fā)行利率因此得以連續(xù)維穩(wěn)。目前1年期央票一、二級(jí)市場(chǎng)利差倒掛已經(jīng)達(dá)到65BP（基點(diǎn)），3年期央票更是達(dá)到78BP，市場(chǎng)的加息預(yù)期仍然強(qiáng)烈，央行本周維持1年期央票10億元的地量發(fā)行規(guī)模很可能是繼續(xù)維穩(wěn)其發(fā)行利率。

        興業(yè)銀行資金運(yùn)營(yíng)中心分析師蔣舒表示，銀行對(duì)央票的發(fā)行并不是單純地被動(dòng)接受，央票利率維穩(wěn)也說明銀行對(duì)央票的需求尚還穩(wěn)定。提高存款準(zhǔn)備金率固然使銀行資金偏緊，但是按照經(jīng)驗(yàn)來看，銀行在12月并沒有很強(qiáng)的放貸擴(kuò)張沖動(dòng)，資金并不至于緊缺。

        渣打銀行最新研報(bào)分析認(rèn)為，發(fā)行央行票據(jù)與上調(diào)存款準(zhǔn)備金率一樣，可沖銷掉流動(dòng)性。對(duì)于央行來說，發(fā)行央票的成本要高于調(diào)高存款準(zhǔn)備金率的成本，且不直接影響貸款增速。但央行也需要應(yīng)對(duì)持續(xù)流入的資金。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為央行的資產(chǎn)負(fù)債表是唯一一個(gè)有能力吸收流動(dòng)性的“資產(chǎn)池”。

加息與否？

        蔣舒認(rèn)為，盡管從邏輯上來講，利率倒掛需要靠加息來改變，但是央行應(yīng)該不會(huì)僅從市場(chǎng)操作的角度來考慮加息問題。宏觀經(jīng)濟(jì)走向、通貨膨脹水平等綜合情況應(yīng)該是央行考慮的重心。

        徐虹表示，央行貨幣政策轉(zhuǎn)向中性，必然會(huì)加大對(duì)流動(dòng)性的回籠力度，但公開市場(chǎng)操作回籠功能未恢復(fù)，準(zhǔn)備金率仍是央行目前的首選工具。

        日前，中國(guó)社科院金融所金融實(shí)驗(yàn)研究室主任劉煜輝也表示，央行的加息工具更應(yīng)該在明年使用，明年上半年的CPI極可能走高至5%。

        渣打銀行在最新的2011年通脹形勢(shì)和政策展望中表示，預(yù)計(jì)2011年CPI平均增長(zhǎng)將達(dá)5.5%，預(yù)計(jì)今年年底之前還會(huì)有1次加息，明年上半年將加息3次。政策制定者將運(yùn)用一系列政策措施進(jìn)行調(diào)控，包括提高存款準(zhǔn)備金率、信貸限額量化管理、價(jià)格控制以及允許人民幣加快升值。

        不過，中金公司認(rèn)為，11月CPI同比或接近5%，年底前加息有利于抑制貸款需求，而美元反彈導(dǎo)致人民幣升值放緩，也加大了12月加息的可能性。



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