每經(jīng)記者  趙笛

        因重大資產(chǎn)重組而停牌一月有余的時(shí)代科技  （000611，前收盤價(jià)6.88元）昨晚發(fā)布公告稱，公司擬定向增發(fā)收購(gòu)大股東眾禾投資所持有的四海氨綸28.835%股權(quán)，增發(fā)完畢后，公司將持有四海氨綸72.25%的股份。

        在氨綸價(jià)格持續(xù)上漲的背景下，時(shí)代科技收購(gòu)氨綸資產(chǎn)貌似一樁好買賣。然而《每日經(jīng)濟(jì)新聞》卻發(fā)現(xiàn)，四海氨綸的價(jià)值存在高估，時(shí)代科技未來(lái)的業(yè)績(jī)存四大隱患。

        更讓人咋舌的是，時(shí)代科技擬收購(gòu)的資產(chǎn)還包括總價(jià)值近千萬(wàn)的三輛名車，比如價(jià)值700余萬(wàn)元的頂級(jí)豪車勞斯萊斯幻影加長(zhǎng)版。

逐步向紡織主業(yè)轉(zhuǎn)型

        時(shí)代科技受大股東進(jìn)一步的資產(chǎn)注入其實(shí)早有預(yù)期。2009年5月，在股權(quán)受讓以及原大股東時(shí)代集團(tuán)大幅減持后，眾禾投資正式成為公司控股股東。由于時(shí)代科技只持有四海氨綸43.415%的股權(quán)，今年3月市場(chǎng)便有傳聞稱，眾禾投資將會(huì)把四海氨綸剩余股權(quán)逐步注入上市公司。不過(guò)，公司在隨后的公告中對(duì)此予以澄清，并承諾在未來(lái)3個(gè)月內(nèi)不存在向上市公司注入旗下資產(chǎn)的計(jì)劃。

        昨日晚間，時(shí)代科技公布定向增發(fā)購(gòu)買資產(chǎn)方案，擬收購(gòu)的資產(chǎn)便是眾禾投資持有的四海氨綸28.835%的股權(quán)。根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)估值13982.10萬(wàn)元計(jì)算，公司此次擬非公開發(fā)行股份2099.41萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為6.66元/股。此次重組后，眾禾投資對(duì)公司的持股比例將從15.54%增加至20.71%。

        對(duì)于四海氨綸剩余的股權(quán)，時(shí)代科技實(shí)際控制人濮黎明已承諾，將在此次交易完成后兩年內(nèi)啟動(dòng)將其控股的公司ShinyHoldingsLimited所持有的的四海氨綸27.75%的股權(quán)注入上市公司事宜。

增發(fā)背后存四大業(yè)績(jī)隱患

        近期，棉花及PTA價(jià)格大漲，推動(dòng)氨綸價(jià)格上升。此時(shí)獲得四海氨綸的股權(quán)貌似撿了一個(gè)大便宜，但情況真的如此嗎？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，時(shí)代科技未來(lái)的業(yè)績(jī)存在四個(gè)方面的隱患。

        第一，四海氨綸的增值主要體現(xiàn)在庫(kù)存產(chǎn)品和土地上，由于目前氨綸價(jià)格處于高位，土地價(jià)格面臨調(diào)控影響，其高評(píng)估值面臨一定風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)公告，截至2010年9月30日，四海氨綸的賬面凈資產(chǎn)為34670.50萬(wàn)元，評(píng)估預(yù)估值約為48490.03萬(wàn)元，增值率約為39.86%。這其中，土地增值率為539.26%，庫(kù)存產(chǎn)品增值率為35.51%；

        第二，四海氨綸的價(jià)值是根據(jù)2010年三季度評(píng)估的，這里面存在水分。今年前三季度，四海氨綸通過(guò)轉(zhuǎn)讓在建房屋及土地使用權(quán)收益、以及獲得財(cái)政補(bǔ)貼等，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)外凈收入939.96萬(wàn)元，約占當(dāng)期凈利潤(rùn)的26%。由于2009年度營(yíng)業(yè)外凈收入僅78萬(wàn)元，那么，以2010年偶發(fā)性收入作依據(jù)的評(píng)估顯然有欠公允；

        第三，四海氨綸的毛利率與同行業(yè)公司存在較大差距。雖然公司引用2010年中期數(shù)據(jù)指出，四海氨綸26%的毛利率與同行業(yè)公司不相上下，但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》發(fā)現(xiàn)，若以2010年三季度的數(shù)據(jù)相比，四海氨綸的毛利率與其他公司差距頗大。數(shù)據(jù)顯示，2010年三季度，四海氨綸營(yíng)業(yè)收入33135萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3311萬(wàn)元，由此計(jì)算其毛利率為10%，而同行業(yè)公司華峰氨綸（002064，收盤價(jià)14.74元）的毛利率為23%；煙臺(tái)氨綸（002254，收盤價(jià)32.93元）的毛利率為22%。其實(shí)，偏低的毛利率在2008年和2009年同樣存在，2009年四海氨綸的毛利率僅3%，2008年甚至出現(xiàn)虧損。雖然2009年氨綸行業(yè)不景氣，但煙臺(tái)氨綸的毛利率仍有18%，華峰氨綸為19%；

        第四，時(shí)代科技完成增發(fā)后，其估值也不便宜。今年前三季度，四海氨綸凈利潤(rùn)為3615.12萬(wàn)元，28.835%的股權(quán)即為1042萬(wàn)元。前三季度，時(shí)代科技凈利潤(rùn)為2003.68萬(wàn)元，根據(jù)增發(fā)后總股本為34281.61萬(wàn)元，公司增發(fā)后的每股收益為0.089元  （前三季度），2010年有望到達(dá)0.12元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)6.88元相當(dāng)于57倍市盈率。而同行業(yè)公司華峰氨綸、煙臺(tái)氨綸的目前的動(dòng)態(tài)市盈率均只有34倍。

注入資產(chǎn)驚現(xiàn)三輛豪車

        對(duì)于重組的目的，時(shí)代科技表示，由于金融危機(jī)以及國(guó)內(nèi)宏觀政策的影響，最近三年公司所處的工業(yè)自動(dòng)化控制測(cè)試儀器行業(yè)受影響較大，從而導(dǎo)致業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。鑒于上述情況，由控股股東眾禾投資進(jìn)一步注入具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和盈利能力的差別化氨綸生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)，有助于推動(dòng)上市公司做大做強(qiáng)，保護(hù)上市公司廣大股東特別是中小股東的利益。

        然而，所謂“保護(hù)中小股東的利益”的重組背后，卻存在讓人咋舌的荒唐?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，時(shí)代科技定增的對(duì)象竟然還包括四海氨綸擁有的3輛總價(jià)值近千萬(wàn)元的名車，分別是勞斯萊斯幻影加長(zhǎng)版、奧迪A6和法拉利跑車。

        公告顯示，這3輛分別于2007年、2005年和2008年購(gòu)得的名車其賬面原值和凈值分別是757.6萬(wàn)元、473.5萬(wàn)元；48.1萬(wàn)元、18.4萬(wàn)元；320.2萬(wàn)元、236.2萬(wàn)元。

        不過(guò)，在評(píng)估機(jī)構(gòu)按照“重置全價(jià)×成新率”對(duì)這3輛車評(píng)估后，這3輛車的價(jià)值分別為607.9萬(wàn)元、25.4萬(wàn)元、273.6萬(wàn)元，分別較賬面凈值增值了28.4%、38.33%、15.85%。

        對(duì)此，時(shí)代科技給出的解釋是，由于上述3輛車已行駛里程數(shù)較少或購(gòu)置日期較晚，評(píng)估現(xiàn)場(chǎng)勘查情況較好，因此成新率較高，導(dǎo)致預(yù)估較賬面凈值有所增值。

        然而，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》發(fā)現(xiàn)，評(píng)估機(jī)構(gòu)在對(duì)3輛車評(píng)估時(shí)給予了勞斯萊斯、法拉利兩車更高的重置價(jià)格。從常識(shí)的角度看，汽車屬于消費(fèi)品，新車價(jià)格一般會(huì)隨著時(shí)間的推移而有所下降，同一款車型2010年底的購(gòu)買價(jià)格竟然比2007年5月時(shí)價(jià)格還高，未免有些說(shuō)不過(guò)去。

        這3輛名車耗資906.9萬(wàn)元，其資金來(lái)源將全部源于股本的增加，權(quán)益的攤薄。難道這就是所謂的“保護(hù)中小股東的利益”？讓人無(wú)法理解的是，時(shí)代科技定向增發(fā)是為了收購(gòu)四海氨綸的股權(quán)，為何會(huì)莫名其妙的還要買豪車？大股東口口聲聲說(shuō)扶持上市公司做大做強(qiáng)，為何還要在資產(chǎn)出售時(shí)搭售豪車？勞斯萊斯幻影加長(zhǎng)版豪車以及法拉利跑車，難道能給上市公司帶來(lái)更多的效益？



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