馬光遠（經(jīng)濟學家）

        10月30日，A股創(chuàng)業(yè)板正式推出一周年。一年前的今天，承載著無數(shù)國人夢想的創(chuàng)業(yè)板在深圳敲鐘開市，首批28家公司掛牌亮相。一年之后，創(chuàng)業(yè)板上市公司已經(jīng)多達134家，按10月27日股價計算市值達到5891.2億元，參與創(chuàng)業(yè)板的投資者人數(shù)有36萬余人，為上市的中小企業(yè)總共募集資金高達947.62億元。

        很顯然，這些數(shù)字不能代表創(chuàng)業(yè)板的全部。如果將時光撥回到1年前，在金融危機的特殊時刻，我們毅然啟動了醞釀10年之久的創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板可謂受命于危難之際，其承載著能否給困境中的中小企業(yè)打開融資的生命通道、能否給危機中的企業(yè)轉型提供平臺、能否為國家創(chuàng)新戰(zhàn)略譜寫新篇章、甚至能否培養(yǎng)世界級偉大企業(yè)的重大責任。基于此，當我們總結創(chuàng)業(yè)板一年來的成敗得失時，除了那些從無到有的數(shù)字，除了一年造就的489位億萬富翁，除了71倍的高市盈率和600億元超募的資金，我們還必須回歸創(chuàng)業(yè)板的基本功能和歷史使命。

        實事求是而言，和任何一個帶著夢想啟航的創(chuàng)業(yè)板一樣，A股創(chuàng)業(yè)板開局之年，帶來的更多是成長中的諸多問題和煩惱。這些問題中，有些是全球創(chuàng)業(yè)板的共性問題，如投機過高、市盈率過高等；有些屬于A股創(chuàng)業(yè)板的特有問題。應該說，相對于偶像級的納斯達克等前輩，處于中國轉型期和民營資本資金饑渴癥雙重環(huán)境的A股創(chuàng)業(yè)板，其在結構性和先天性殘缺方面，表現(xiàn)得有過之而無不及。應該承認，創(chuàng)業(yè)板一年來的確解決了一部分中小企業(yè)的融資難題，也的確燃起了創(chuàng)業(yè)鏈條上的諸多參與主體的熱情，境內(nèi)外的風險投資和私募基金布下重兵到創(chuàng)業(yè)板掘金，這些無疑為未來創(chuàng)業(yè)板的進一步擴容積蓄了力量。但與此同時，隨著130多家創(chuàng)業(yè)板公司“高超募、高市盈率、高股價”等表現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板在某種程度上更多地成為了很多人眼中鼓勵偷懶的“創(chuàng)富板”：

        首先是嚴重的超募和一夜暴富使得創(chuàng)業(yè)板偏離了“創(chuàng)業(yè)”的主題。創(chuàng)業(yè)板開板一年來，在解決中小企業(yè)融資難的問題上陷入了一個不能自圓其說的悖論：一方面是很多中小企業(yè)資金嚴重匱乏；另一方面，已經(jīng)上市的創(chuàng)業(yè)板公司卻存在嚴重的資金超募現(xiàn)象  （截至10月25日，130家創(chuàng)業(yè)板公司實際募集資金947.62億元，超募資金643.71億元，占實際募集資金的67.93%）。這些超募資金即便存在銀行，也能直接為這些創(chuàng)業(yè)板公司創(chuàng)造每股兩毛錢的盈利。而嚴重的超募直接導致的結果就是一夜暴富，所以創(chuàng)業(yè)板只用了短短的一年時間，就炮制出489位億萬富翁，而排名前10位的創(chuàng)業(yè)板富豪，總共持有市值達411億元，平均每人身家達41.1億元。

        與這種嚴重的資金浪費相對應，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)并沒有為投資者拿出一份與其高成長性一致的業(yè)績。截至10月29日，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率高達71.83倍，其中市盈率超過100倍的股票一度高達17只，而深市主板為37.05倍，中小板為55.39倍。如此高的市盈率，卻沒有相應的業(yè)績予以支撐。從今年中報給出的數(shù)據(jù)看，創(chuàng)業(yè)板上半年實現(xiàn)凈利潤只有30.49億元，同比增長24.42％；而同期的中小板公司平均增幅達到43.63％；主板公司上半年同比平均增幅也達到了41.07％。一個以高成長性為其基本特征的公司，業(yè)績增長遠低于主板，是無論如何也說不過去的，而高市盈率下28位持有公司股票的高管辭職，更讓創(chuàng)業(yè)板的未來蒙上了一層陰影。

        誠然，在啟動創(chuàng)業(yè)板時，面對全球創(chuàng)業(yè)板的命運多舛，我們有足夠的準備和寬容面對可能出現(xiàn)的問題，甚至對A股創(chuàng)業(yè)板可能經(jīng)歷毀滅性挫折也有了足夠的心理準備。各地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場在開始之際也都存在熱衷炒作、波動很大、市盈率高等現(xiàn)象。但當一年后，A股創(chuàng)業(yè)板給我們交了一份富翁的名單、資金嚴重超募、成長性嚴重匱乏、笑傲全球的高市盈率和不斷逃離的高管等這么一份答卷時，我們還是有點五味雜陳。毫不諱言，創(chuàng)業(yè)板的確正在遠離其創(chuàng)業(yè)的本能。

        當然，創(chuàng)業(yè)板之所以成了暴富的舞臺而非創(chuàng)業(yè)的陣地，根子仍然在畸形的發(fā)行制度。記得創(chuàng)業(yè)板開板之際，筆者一再呼吁，在創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行、信息披露、監(jiān)管和退市等一系列制度上，一定要牢記主板制度的殘缺，特別是在發(fā)行制度上，鑒于各地區(qū)創(chuàng)業(yè)板開板之初嚴重的投機氛圍，一定要盡可能地多上一些企業(yè)。改革開放30年了，我們擁有足夠的創(chuàng)業(yè)板上市資源，應該在一年時間內(nèi)，讓創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)達到1000家，其中退市的企業(yè)最少應該有10%，在提高風險意識的同時，把市盈率控制在合理的水平，避免投機過度燒毀了創(chuàng)業(yè)板；并且盡可能避免寶貴的資金超募浪費。對于創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)而言，每家企業(yè)募集2億元左右的資金，就足以支撐其創(chuàng)業(yè)的要求，多募集就是浪費資金。但是，在畸形的發(fā)行制度下，創(chuàng)業(yè)板1年上市的企業(yè)只有130多家，超募資金近70%，等于給了很多創(chuàng)業(yè)板企業(yè)不勞而獲的良機，這些超募的資金在沒有用途的情況下，要么存在銀行，要么炒作房地產(chǎn)，與創(chuàng)業(yè)板的“創(chuàng)業(yè)”功能是背道而馳的。

        當然，我們依然可以說，創(chuàng)業(yè)板才一周年，還是一個嬰兒，需要呵護，但恐怕這些都不足以去解釋目前創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)的嚴重問題。對于管理層來講，如果說一年前的創(chuàng)業(yè)板開板是一個歷史性時刻的話，一年后，我們需要面對的，就是對制度進行刮骨療毒的修正，要迅速降低市盈率、下決心改革畸形的發(fā)行制度、下決心推行退市制度，不能讓創(chuàng)業(yè)板再成為暴富的舞臺。

        就此而言，創(chuàng)業(yè)板一周年，我們不需要贊歌，需要直面現(xiàn)實的勇氣和擔當。



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