尹中立（社科院金融專家）

        自7月初以來，歐美經(jīng)濟不斷傳出不好的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，無論是就業(yè)數(shù)據(jù)還是物價數(shù)據(jù)，都表明歐美的經(jīng)濟增長動力重新出現(xiàn)衰竭的征兆。

        美國的失業(yè)率維持在10%左右的高位難以出現(xiàn)轉機，而物價則因為統(tǒng)計基數(shù)的原因從2010年第二季度開始不斷走低，估計到年底美國的消費物價指數(shù)將接近于零。糟糕的是，即使政府努力刺激經(jīng)濟，開支巨大，但私人部門卻沒有明顯的反應，美國的企業(yè)貸款市場上半年還出現(xiàn)凈減少的情況，說明經(jīng)濟增長的動力還明顯缺乏，二次探底的跡象越來越明顯。

        歐洲的問題就更加不妙了，為了共同應對歐洲債務危機，并防范可能出現(xiàn)的歐元貨幣危機，歐洲各國不得不緊縮政府支出，這將使歐洲經(jīng)濟雪上加霜。

        日本內(nèi)閣府16日公布的初步數(shù)據(jù)顯示，去除物價變動因素并經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，今年二季度日本國內(nèi)生產(chǎn)總值環(huán)比增長0.1%，按年率計算增長0.4%。這是日本經(jīng)濟連續(xù)3個季度保持正增長，但增速與前兩個季度相比大幅放緩，同時也低于市場預期，說明日本經(jīng)濟前景也非常不妙。

        金融市場對此已經(jīng)做出了明確的反應，例如，美國的長期國債收益率大幅度走低，從年初以來10年期和30年期國債收益率都下降了約100個基點，日本國債的收益則跌破了1%的收益率，創(chuàng)7年新低。全球債券市場的牛市激情持續(xù)不減。而股市則呈現(xiàn)疲軟行情，歐美股市動輒出現(xiàn)周跌幅3%以上的情況。

        而中國國內(nèi)的經(jīng)濟形勢與金融市場則出現(xiàn)另外一番景象：物價上漲超預期，7月份CPI達到了3.3%；股市出現(xiàn)明顯的走強跡象，而債市的牛市動力依然不減，即股市和債市同時走牛。與國際市場明顯不一致。

        對于金融市場而言，眼下的國內(nèi)金融市場面臨的內(nèi)外部環(huán)境和2007年前后十分類似。自2006年6月份以后，美國樓市已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的降溫景象，美聯(lián)儲為了防止樓市出現(xiàn)“硬著陸”而停止加息。而此時正值人民幣升值途中，國際資本從世界各國涌進中國，出現(xiàn)了外匯儲備的大幅度增加，及銀行體系的流動性過剩。在2006年6月份之前，美國的基準利率比中國的一年期存款利率高約3%個百分點，只要人民幣對美元升值幅度控制在3%左右，就可以有效防止境外資金的套利行為。而此時國內(nèi)物價逐漸走高，利率工具又無法正常使用，不得不通過加速人民幣升值的方式來化解矛盾，但人民幣的加速升值引來了更多資金，表現(xiàn)為外匯儲備更快速增長。于是，流動性過剩成為揮之不去的陰影。在這一歷史背景下，我國出現(xiàn)了房地產(chǎn)市場及股票市場空前活躍，股市一舉沖到了6000點的巔峰。

        從2007年的情況看，當CPI超過5%以后，老百姓對負利率的擔憂與日俱增，投資者的情緒開始變得十分敏感，而政府又遲遲不通過加息來消除存款者對負利率的擔憂，于是出現(xiàn)恐慌性購買資產(chǎn)的行為。2007年的居民消費物價指數(shù)是從7月份超過5%的，高點是8月份，CPI為6.5%，對應的股市在七八月份分別大漲17%和16.7%。當時市場流行的一句口號是“跑不過劉翔，但必須跑過CPI”，老百姓對存款負利率的擔憂溢于言表。如果2010年的八九月份物價持續(xù)超預期，則市場的敏感情緒可能會再次被點燃，無論股市還是樓市都將遇到好時光。

        簡言之，2007年我們面臨的情況是：物價上漲，但國際形勢不好及人民幣升值的壓力，使利率工具難以發(fā)揮作用。于是，出現(xiàn)流動性過剩和資產(chǎn)價格的大幅度飆升。這樣的情景將在2010年第三季度重新出現(xiàn)。

        有意思的是，2007年物價上漲的主要動力來自農(nóng)產(chǎn)品，和當前的物價情況十分類似。從2007年度看，食品價格上漲12.3%，拉動價格總水平上漲4.0個百分點；居住價格上漲4.5%，拉動價格總水平上漲0.6個百分點。在食品價格中，糧食上漲6.3%，肉禽及其制品上漲31.7%，蛋上漲21.8%。如果說2010年下半年的物價形勢與2007年有所不同的話，主要是領漲的農(nóng)產(chǎn)品品種不同，2007年漲得最猛的是豬肉，而當前上漲勢頭最猛的是小麥、玉米等糧食產(chǎn)品。豬肉對物價的影響深度遠遠不及糧食，單純的豬肉價格上漲很容易被平息，但由糧食上漲引起的物價上漲將持續(xù)較長時間。

        更需要注意的是，糧食價格上漲從表面上看是由惡劣的天氣造成的，但深層原因與農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的機會成本迅速上升有密切關系，而導致農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的機會成本上升的最主要原因，是房地產(chǎn)價格的大幅度上升推高人們的生活成本。看來，糧食價格上一個新臺階是必然趨勢了，除非房價回到起點去。

        看來，2010年下半年的投資市場與2007年有很多類似之處，唯一不同的是投資者的心態(tài)有了較大的變化。2007年投資者普遍存在一個認識上的錯誤，他們都認為基金能夠獲取高收益而無高風險，面對銀行存款的負利率，他們選擇了瘋狂購買基金，而基金則瘋狂搶購藍籌股，導致了股指的狂飆突進。而如今的投資者對基金賺錢的迷信早已不再，因為2008年基金平均賠了50%多，投資者的風險意識大大提高。

        看到這個機會的還有國際投資者，就在國內(nèi)投資者還在猶豫的時候，國際資本早已經(jīng)云集中國香港市場了，理由很簡單，在全球資本市場和貨幣市場里，只有中國的風險最小。因此，我們看到了H股與A股價格嚴重倒掛的奇特現(xiàn)象。

        筆者相信，只要歐美不發(fā)生類似雷曼倒閉這樣的突發(fā)事件，中國股市的繁榮至少在短期是可持續(xù)的。



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