何志成（中國農(nóng)業(yè)銀行高級專員）

        備受關(guān)注的7月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在11日如期出爐。

宏觀數(shù)據(jù)符合預(yù)期

        7月份CPI上漲3.3%，符合預(yù)期。1~7月消費(fèi)品價(jià)格上漲2.7%，7月消費(fèi)品價(jià)格環(huán)比上漲0.4。工業(yè)品價(jià)格如期回落，7月環(huán)比回落0.4%個(gè)百分點(diǎn)。上述數(shù)據(jù)顯示通脹壓力低于預(yù)期，通脹前景溫和可控，且工業(yè)品價(jià)格下跌與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲有對沖作用。

        由于8月份災(zāi)害天氣繼續(xù)惡化，國際糧價(jià)開始大漲，預(yù)計(jì)國內(nèi)糧食價(jià)格將出現(xiàn)  “跳漲”，8月CPI有可能超過3.5%。該數(shù)據(jù)進(jìn)一步攀升會不會引發(fā)通脹預(yù)期加劇，迫使央行提前加息呢？我以為，目前預(yù)期中的農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)主要因素是受自然災(zāi)害影響，隨后會有數(shù)據(jù)證明減產(chǎn)的幅度不大，而由于房地產(chǎn)不景氣，很多產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩，比如家具、鋼材、鋁制品，甚至汽車的價(jià)格都會下跌。兩廂對沖，總的CPI數(shù)據(jù)仍然在可以容忍的范圍內(nèi)，適度寬松的貨幣政策仍將延續(xù)。我預(yù)計(jì)，只要個(gè)別月份CPI不超過3.8%，連續(xù)兩個(gè)月不超過3.5%，年內(nèi)就不會加息。

        7月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長13.4%，環(huán)比6月份回落了0.3個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)增加值的回落也是意料中的事，在我看來，8月份這個(gè)數(shù)據(jù)還將繼續(xù)回落。

        進(jìn)口減少應(yīng)該是預(yù)料之中的，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增速在6月減速，7月會相應(yīng)地減少大宗商品和半成品的進(jìn)口；出口增加，也應(yīng)該是預(yù)料之中的，因?yàn)樵S多企業(yè)搶在7月15日出口退稅政策實(shí)施之前加大出口。由此預(yù)計(jì)，8月數(shù)據(jù)將轉(zhuǎn)弱，未來貿(mào)易順差將縮小，有利于抵御境外關(guān)于人民幣升值的壓力。

        1~7月投資數(shù)據(jù)相對下降，尤其是房地產(chǎn)投資，只增加了37.2%，其中住宅投資增長34.5%。值得注意的是，該數(shù)據(jù)的增長幅度主要體現(xiàn)在1~5月，6月后增速大減，7月再度減少，比6月環(huán)比減少1712億元至4118億，下降幅度超過25%。這個(gè)數(shù)據(jù)可信，因?yàn)閺谋据喎康禺a(chǎn)調(diào)控以來的房價(jià)走勢看，6月前糾結(jié)，7月開始回落，但幅度不大。從重點(diǎn)城市看，7月除北京房價(jià)環(huán)比持平外，上海及深圳等一線城市的房價(jià)則延續(xù)了環(huán)比回落勢頭。

        上半年貸款增長平穩(wěn)，6月末銀行新增貸款4.63萬億元，占全年貸款總額度的61.7%。7月人民幣貸款增加5328億元，顯示貸款增速略減?？紤]到銀行貸款的增長往往體現(xiàn)在上半年，而且今年上半年還有2009年第四季度緊縮的因素，因此前7個(gè)月增加5.05萬億實(shí)際是少于去年同期的；再看M2，雖然同比增長了18.5%，超過年初計(jì)劃，但繼續(xù)壓縮的可能性很小，再壓，實(shí)體經(jīng)濟(jì)將受影響。預(yù)計(jì)后幾個(gè)月貸款將平穩(wěn)增長，全年將超過8萬億。

政策還是要保證“穩(wěn)增長”

        綜上所述，前7個(gè)月，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本表現(xiàn)是  “高增長，低通脹”，但從7月份開始，已經(jīng)出現(xiàn)“低增長，通脹升”態(tài)勢。增長主要受投資和工業(yè)增加值進(jìn)一步下降影響，通脹形勢則明顯受到農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)和工資提高帶動?？紤]到一線勞動者收入還會進(jìn)一步提高、農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)以及災(zāi)后重建工作將大面積展開等因素，“穩(wěn)增長”與“穩(wěn)政策”仍然是宏觀調(diào)控的主基調(diào)，后幾個(gè)月的市場流動性不會進(jìn)一步收緊，相反，有可能在四季度適度“開閘”，增加貸款。年初制定的貸款指標(biāo)、M2等指標(biāo)都可能略微突破，而CPI在8~9月都將在3.3%附近運(yùn)行，甚至突破3.5%，四季度開始將回落。

        我們必須承認(rèn)，由2009年巨額信貸推動的高增長（過熱）趨勢已經(jīng)從4月份開始拐頭，6~7月份的數(shù)據(jù)下降只是趨勢的開始，而不是一次小小的“谷底”。因此，為了保證這種下降勢頭不至于加劇，各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策必須以“穩(wěn)”為主：房地產(chǎn)政策不能加碼，貨幣政策不能從緊，財(cái)政政策還要適度偏松，市場流動性則要保持寬松。

        實(shí)際上，由于對房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控仍然趨緊、地方融資平臺停頓，下半年對“兩高”及過剩產(chǎn)能行業(yè)的貸款將停發(fā)。所以，下半年居民消費(fèi)和企業(yè)的中長期貸款需求總體是下降的。不進(jìn)一步收緊也會“自然緊”，不做正面的微調(diào)，市場流動性將自然地呈現(xiàn)逐步緊縮態(tài)勢，這也是7月數(shù)據(jù)公布前股市出現(xiàn)暴跌的原因之一。但是，“壞數(shù)據(jù)”可能是好事情，自然地“緊縮”則會證明流動性趨緊的局面并非政策“適度”所致，說明政策需要進(jìn)一步寬松。

        從全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)看，支持各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策需要穩(wěn)定并適度放寬的判斷。目前，全球經(jīng)濟(jì)減速，尤其是美國經(jīng)濟(jì)減速明顯，它一方面會影響中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇——減少進(jìn)口，同時(shí)也會支持貨幣政策的適度寬松。有一點(diǎn)是確定的，全球主要經(jīng)濟(jì)體都不會在近幾個(gè)月內(nèi)選擇退出（寬松貨幣）政策，而全球經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步放緩，則有可能使美聯(lián)儲進(jìn)一步放寬貨幣政策，這會增加中國貨幣政策繼續(xù)放松的壓力。因此預(yù)計(jì)，未來貸款小幅度下降的趨勢有可能是暫時(shí)的，8~9月下降，四季度將回升?？傊?，若要經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)增長”，遏制經(jīng)濟(jì)下滑勢頭，四季度必須向市場注入流動性，“穩(wěn)增長”及進(jìn)一步”寬松“將是未來一段時(shí)間的戰(zhàn)略選擇。由此預(yù)計(jì)，待10月以后，宏觀經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)一個(gè)新拐點(diǎn)——經(jīng)濟(jì)增速見底回升。

        若以上判斷成立，中國股市將提前3個(gè)月反應(yīng)。7~8月形成的雙底將被證明是有效的，未來的上漲空間就絕不是2700點(diǎn)。預(yù)計(jì)，待農(nóng)業(yè)銀行綠鞋機(jī)制解除后，中國股市將由農(nóng)業(yè)銀行領(lǐng)漲，突破2688點(diǎn)大關(guān)，向3100點(diǎn)附近邁進(jìn)。



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