韓志國（經(jīng)濟學家）

        受去年強力刺激經(jīng)濟措施的滯后影響，今年上半年中國經(jīng)濟的GDP增長仍然會達到10%左右，但這個10%將是中國經(jīng)濟的  “最后盛宴”，也是在未來若干年內(nèi)能夠見到的最后的兩位數(shù)增長。從今年第三季度開始，中國經(jīng)濟的拐點就會全面出現(xiàn)。無論是從國內(nèi)因素還是國際因素來看，中國經(jīng)濟都已經(jīng)開始進入下行周期，長達30多年的高增長時代將結(jié)束，中國經(jīng)濟將從此進入中速甚至低速增長時代。

        首先，以房價暴漲且大大超過居民可承受能力、產(chǎn)能嚴重過剩與結(jié)構(gòu)扭曲、新經(jīng)濟增長點與新興產(chǎn)業(yè)群不能有效形成為主要標志，中國經(jīng)濟已經(jīng)進入了全面的調(diào)整期。其一，房地產(chǎn)行業(yè)是過去10年中國經(jīng)濟增長的最主要驅(qū)動力，去年北京的GDP增長中有62%來源于房地產(chǎn)行業(yè)。房地產(chǎn)市場的前后關(guān)聯(lián)多達60多個產(chǎn)業(yè)和行業(yè)，房地產(chǎn)市場的支柱地位動搖，也將撼動中國經(jīng)濟的增長潛能，調(diào)控高房價至少會減少2~3個百分點的GDP。其二，壓縮產(chǎn)能過剩在一定意義上來說，是在矯正4萬億救市的政策偏差，并且是在壓去年的“保8”成果?，F(xiàn)在大家都已經(jīng)認識到，結(jié)構(gòu)性問題已成為中國經(jīng)濟運行與發(fā)展的主要矛盾，并開始放棄“GDP崇拜”，從追求經(jīng)濟速度轉(zhuǎn)向追求經(jīng)濟效率。由于貨幣政策與財政政策只能解決總量問題而不能解決結(jié)構(gòu)問題，結(jié)構(gòu)問題必須通過市場競爭的優(yōu)勝劣汰來解決，而中國的市場發(fā)育又嚴重滯后，市場競爭既不充分又不合理，因而中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整必然要求進行更深層次的經(jīng)濟體制改革，否則調(diào)結(jié)構(gòu)的目標就很難達到。其三，在沒有新的經(jīng)濟增長點與新興產(chǎn)業(yè)群的發(fā)展軌道上，地方的“政績GDP”就只能靠重復建設來維持，這就會形成周而復始的產(chǎn)能過剩與結(jié)構(gòu)扭曲。在這種情況下，中國的GDP增長中就會有相當大的部分屬于無效增長。30多年來經(jīng)濟的高速發(fā)展，掩蓋了中國經(jīng)濟中紛繁復雜的內(nèi)在矛盾。如果再不注意經(jīng)濟與社會的協(xié)調(diào)發(fā)展、經(jīng)濟與環(huán)境的有效協(xié)同、發(fā)展速度與經(jīng)濟效率的有機統(tǒng)一，中國經(jīng)濟就會帶病運轉(zhuǎn)，前景很難令人樂觀。

        第二，拉動中國經(jīng)濟的“三駕馬車”都已經(jīng)不同程度地出了問題。從投資、消費與外貿(mào)對經(jīng)濟的拉動來看，消費一直是中國經(jīng)濟發(fā)展的最薄弱環(huán)節(jié)。30多年來，中國經(jīng)濟在高速發(fā)展中，始終未能培育起消費主導型的經(jīng)濟發(fā)展方式，而市場經(jīng)濟的核心與關(guān)鍵，恰恰是要建立以消費為主導的經(jīng)濟發(fā)展方式與經(jīng)濟運行機制。居民可支配收入連續(xù)22年大幅低于GDP的增長速度，財政收入連續(xù)多年大幅高于GDP的增長速度與居民可支配收入的增長速度，表明整個社會的資源與資金正大幅度地向行政權(quán)力集中。高房價與通脹已經(jīng)使人民幣的實際購買能力大幅下降，指望中國經(jīng)濟在未來的若干年內(nèi)從投資拉動型轉(zhuǎn)向消費拉動型，既無可能也不現(xiàn)實。

        由于全球金融危機與歐債危機的相繼爆發(fā)，人民幣對歐元已經(jīng)實際升值了10%以上，對美元的升值也在進行中，而歐美這兩個中國最大貿(mào)易伙伴的貿(mào)易保護主義都出現(xiàn)明顯的抬頭趨勢，中國出口的下滑也不過是時間問題?，F(xiàn)在看來，中國因加入世貿(mào)組織而帶來的“外貿(mào)紅利”已經(jīng)開始消失，未來的對外出口將面臨日益嚴峻的形勢?？梢哉f，驅(qū)動中國經(jīng)濟的“三駕馬車”有兩駕已經(jīng)深陷泥潭，剩下的投資拉動也沒有多大的施展空間。房地產(chǎn)市場的冷卻使得地方的土地財政面臨挑戰(zhàn)，驅(qū)動中國經(jīng)濟的“土地紅利”將被極大削弱。在新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新方向都嚴重缺失的情況下，投資拉動或者是重復建設，或者是沒有效率。有人認為中國的城市化與工業(yè)化進程都還沒有完成，因此有13億人口的中國經(jīng)濟還具有無限的增長潛力。問題是，在房價如此之高的大背景下，城市化進程能采取什么樣的方式推進呢？經(jīng)營成本與營運成本的大幅提升，已經(jīng)使外商和外資出現(xiàn)了向外轉(zhuǎn)移的苗頭，這對中國經(jīng)濟來說是個明顯的不祥之兆。

        第三，大規(guī)模的流動性泛濫已成為中國經(jīng)濟的一個重大隱患，如果應對不當，中國經(jīng)濟爆發(fā)危機的可能性就很可能變成現(xiàn)實。到2010年年底，中國的外匯儲備將達到2.8萬億美元，這些外匯儲備都需要央行發(fā)行人民幣來對沖，這本身就是人民幣流動性泛濫的一個重要因素；加上去年以來商業(yè)銀行釋放的17.1萬億流動性、4萬億救市資金和大規(guī)模的地方融資平臺，流動性泛濫已嚴重威脅中國經(jīng)濟和銀行業(yè)的資產(chǎn)安全，而且還為通貨膨脹的加速到來埋下了重大伏筆。因此，無論經(jīng)濟是否出現(xiàn)二次探底，快速回收流動性都已經(jīng)勢在必行。在我看來，第三季度將面臨54個基點的加息空間，一旦月度CPI與平均CPI都超過了3%，加息的時點就會到來。在貨幣政策上再繼續(xù)舉棋不定，將給中國經(jīng)濟帶來重大隱患，并且會給中國經(jīng)濟帶來  “滯漲”的威脅與危險。

        如果把中國經(jīng)濟發(fā)展比作一個巨大的變量，那么現(xiàn)在這個變量中的變數(shù)與不測前景就已經(jīng)大幅提升。沒有三五年時間，中國經(jīng)濟是很難重入正軌的，這一點，不僅市場與投資者要清楚，政府與決策者也要明白。在這樣的背景下，中國股市究竟會沿著怎樣的趨勢發(fā)展，可以說已經(jīng)不言自明。像去年那樣實體經(jīng)濟處于零下20度、虛擬經(jīng)濟被人為調(diào)高到零上20度的情況不會再有了，市場已經(jīng)開始了其自身的漫漫尋底過程。在整個經(jīng)濟轉(zhuǎn)型沒有完成之前，中國股市將很難再有牛市。



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