每經(jīng)實(shí)習(xí)記者  胡巖

        過去一周，歐美股市連續(xù)暴跌，美國道指一度跌破10000點(diǎn)，將最近幾個(gè)月來的漲幅盡數(shù)抹去；大宗商品也遭遇“滑鐵盧”，在原油和銅的帶領(lǐng)下，國際市場(chǎng)大宗商品主要品種創(chuàng)造了超過4%的跌幅；恐慌情緒蔓延導(dǎo)致避險(xiǎn)資金四處尋求出路，黃金一度遭到熱炒。與此同時(shí)，美元強(qiáng)勢(shì)反彈，美元指數(shù)創(chuàng)了一年多來的新高，歐元?jiǎng)t大幅度走低。

        發(fā)生在希臘的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，正在一波三折地演繹著，其對(duì)世界經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的影響，超出了人們的預(yù)期。金融危機(jī)剛爆發(fā)時(shí)全球金融市場(chǎng)的種種表現(xiàn)，在過去一周內(nèi)再度呈現(xiàn)，市場(chǎng)是否已開啟“二次探底”之門？

        盡管中國股市最近因本國的“擠泡沫”行動(dòng)一直在下跌，但外圍股市的暴跌，也成為時(shí)下A股進(jìn)一步深幅下跌的又一重要推手。世界經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩不安，中國經(jīng)濟(jì)能否能獨(dú)善其身？

　對(duì)話記者　  　

每經(jīng)實(shí)習(xí)記者  胡巖

　對(duì)話嘉賓　  　

劉煜輝  中國社科院金融研究所中國

        經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任李  晶  摩根大通董事總經(jīng)理兼中國

        證券和大宗商品主席

二次探底陰云難去

　　　　NBD：過去一周不斷傳來負(fù)面消息，在全球市場(chǎng)，除黃金、美元和日元上漲之外，各國股市、大宗商品、歐元無一例外出現(xiàn)暴跌。金融危機(jī)時(shí)的景象似乎又在上演，人們擔(dān)憂隨之而來的全球經(jīng)濟(jì)二次探底風(fēng)險(xiǎn)是否難以避免？

        劉煜輝：?jiǎn)渭兊募夹g(shù)調(diào)整并不能解釋本輪股市的暴跌，我認(rèn)為投資者的過度恐慌才是導(dǎo)致全球股市動(dòng)蕩的根本原因。歐元區(qū)國家財(cái)政赤字違約風(fēng)險(xiǎn)驟增，誘發(fā)主權(quán)信用評(píng)級(jí)的下調(diào)，市場(chǎng)對(duì)希臘處理債務(wù)危機(jī)的能力失去信任，擔(dān)心歐洲債務(wù)危機(jī)蔓延。如今，主權(quán)債務(wù)危機(jī)已動(dòng)搖了全球金融市場(chǎng)的內(nèi)穩(wěn)性，甚至開始干擾市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效定價(jià)和資源配置，出現(xiàn)股市、匯市的市場(chǎng)大動(dòng)蕩也就不足為奇了。

        NBD：現(xiàn)在希臘風(fēng)險(xiǎn)敞口較大的主權(quán)債務(wù)大概是近千億歐元，問題是，在歐洲，西班牙、意大利、葡萄牙和愛爾蘭等國也有類似狀況，其主權(quán)債務(wù)合計(jì)超過3萬億歐元。許多國家極其擔(dān)憂希臘債務(wù)危機(jī)擴(kuò)散，這一擔(dān)憂是否可能成真？還會(huì)出現(xiàn)第二、第三個(gè)希臘嗎？

        劉煜輝：盡管希臘這種高債務(wù)、高赤字、低增長并存情況并不普遍，但仍有必要關(guān)注葡萄牙、西班牙等國。這些國家都赤字高企，但起點(diǎn)比希臘好，葡萄牙的公共債務(wù)率在危機(jī)開始時(shí)約為65％，西班牙約為40％，它們?nèi)阅芤暂^低的利率發(fā)行國債。同時(shí)，這些國家都存在信貸過度寬松、杠桿率過高、房地產(chǎn)泡沫等問題，且真實(shí)GDP增長率下降，確有可能成為另一個(gè)“希臘”。

        李晶：從過去一周情況看，希臘債務(wù)危機(jī)的影響正在擴(kuò)大，國際投資者開始從資本市場(chǎng)撤離，在擔(dān)憂情緒作用下，資金加速流出導(dǎo)致市場(chǎng)大幅下滑。如果歐盟其他國家都出現(xiàn)主權(quán)債違約風(fēng)險(xiǎn)，這一問題將引發(fā)市場(chǎng)的多次“折騰”。當(dāng)西班牙模仿希臘向歐盟求救，使得歐盟再次出手之后，葡萄牙也會(huì)效仿，接下來愛爾蘭、意大利等國會(huì)輪番沖擊。

財(cái)政緊縮引發(fā)恐慌

　　　　NBD：除了歐元區(qū)債務(wù)問題嚴(yán)重，目前美國和英國，預(yù)算赤字都達(dá)到了其GDP的十分之一，歐洲和日本的赤字僅相當(dāng)于美英的一半。大多數(shù)國家為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，利率都接近于零，這同時(shí)也帶來通脹風(fēng)險(xiǎn)，一旦通貨膨脹導(dǎo)致低利率政策難以為繼，會(huì)否引發(fā)另一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)？

        劉煜輝：希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)再如何發(fā)展，還不會(huì)從根本上改變世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐，現(xiàn)在談?wù)撍鼤?huì)引發(fā)第二波危機(jī)為時(shí)過早。雖然現(xiàn)在學(xué)者預(yù)言美國再次出現(xiàn)危機(jī)已成潮流，但美國可以自由使用“印鈔票”來為新赤字融資，這是那些歐洲小國所做不到的。

        NBD：歐盟援助希臘也不是無條件的，要求其在國內(nèi)采取緊縮政策，減少赤字。但是，此舉在希臘國內(nèi)遭到了強(qiáng)烈的反對(duì)，金融危機(jī)大有演化為政治危機(jī)的可能。在這種情況下，人們自然會(huì)擔(dān)心這對(duì)剛開始復(fù)蘇的世界經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響？

        劉煜輝：對(duì)希臘這些財(cái)政資源幾近枯竭的國家來說，一旦歐洲央行過早加息，或者過快回收流動(dòng)性工具，將給它們帶來致命的打擊。但市場(chǎng)的恐慌情緒并非單純來自歐元區(qū)的債務(wù)危機(jī)，更重要的是債務(wù)危機(jī)將帶來的新一輪全球財(cái)政緊縮，可能會(huì)使全球剛見起色的經(jīng)濟(jì)重回疲軟。在希臘爆發(fā)嚴(yán)重債務(wù)危機(jī)后，歐元區(qū)國家已紛紛采取財(cái)政緊縮政策，這同時(shí)也將影響中國經(jīng)濟(jì)刺激政策的退出步伐。

中國政策如何發(fā)力

　　　　NBD：從希臘債務(wù)危機(jī)仍需國際貨幣基金組織（IMF）介入，并導(dǎo)致全世界為其埋單可以看出，經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚的歐元區(qū)尚不能獨(dú)自處理希臘的問題，在全球經(jīng)濟(jì)一體化越來越深刻的今天，中國能否在歐債危機(jī)中獨(dú)善其身？

        李晶：歐盟是中國最大的貿(mào)易伙伴之一，如果希臘危機(jī)傳導(dǎo)到其他歐盟國家，必然會(huì)給中國出口帶來一定的負(fù)面影響。同時(shí)，危機(jī)導(dǎo)致歐元貶值，而中國的人民幣又是緊盯美元，這就使得人民幣相對(duì)歐元升值，從而打擊中國的出口。在宏觀調(diào)控的大背景下，中國股市已經(jīng)出現(xiàn)了持續(xù)的下跌，危機(jī)所引發(fā)的國際大宗商品價(jià)格暴跌和歐美股市的大幅回落，自然也就對(duì)中國經(jīng)濟(jì)構(gòu)成了新的壓力。目前A股市場(chǎng)的徘徊，主要基于市場(chǎng)對(duì)宏觀政策，特別是房地產(chǎn)新政的擔(dān)憂情緒濃厚，導(dǎo)致2010年二季度的A股市場(chǎng)存在較大壓力。

        NBD：盡管中國股市最近因?yàn)楸緡恼哒{(diào)整一直在下跌，但是外圍股市的暴跌，也成為其深幅下跌的又一重要推手。未來中國外部環(huán)境還可能出現(xiàn)諸多變數(shù)，實(shí)行“退出戰(zhàn)略”的美國經(jīng)濟(jì)可能再次探底，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)也可能進(jìn)一步惡化。如果外部經(jīng)濟(jì)上演“二次探底”，中國經(jīng)濟(jì)政策的著力點(diǎn)在哪里？

        劉煜輝：現(xiàn)在中國給外界的預(yù)期就是要加息、要升值。率先退出刺激政策確實(shí)會(huì)面臨投機(jī)性資本流入的風(fēng)險(xiǎn)，但維持刺激政策過久，危險(xiǎn)更大。因?yàn)榫S持刺激政策過久，會(huì)增大實(shí)體經(jīng)濟(jì)通脹風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)泡沫的問題，這對(duì)于發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體影響更大。由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)不同，全球不同國家并不需要同時(shí)退出刺激政策。對(duì)于復(fù)蘇強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)體，譬如中國，政策的正?；斜匾缫恍?。

        NBD：雖然近期加息傳聞屢屢打壓國內(nèi)股市，但不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，加息對(duì)股市不會(huì)有太大負(fù)面影響。不過，在其他主要經(jīng)濟(jì)體尚未退出刺激政策的情況下，中國提前加息會(huì)不會(huì)加劇“熱錢”流入？

        李晶：中國央行使用利率工具行使貨幣政策的效果，受到人民幣低估的顯著約束。如果提高利率，將進(jìn)一步誘使資本流入，并增加央行控制通脹問題的挑戰(zhàn)。因此，在美聯(lián)儲(chǔ)加息之前，央行的主要工具只能是準(zhǔn)備金率。當(dāng)然，央行可以在此之前進(jìn)行一些小幅度的加息，同時(shí)輔以資本管制來控制資本流入。

        結(jié)束語：從專家觀點(diǎn)來看，世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的基礎(chǔ)并不牢固，各國決策者需要面對(duì)的是更為復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，既要推動(dòng)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長，又要兼顧控制通脹預(yù)期和資產(chǎn)價(jià)格。對(duì)中國來說，復(fù)蘇來得比人們預(yù)期的更快，而對(duì)未來通貨膨脹和外部經(jīng)濟(jì)沖擊的擔(dān)憂也來得更早。刺激政策能否安全退出，經(jīng)濟(jì)能否“軟著陸”，需要施政者采取主動(dòng)調(diào)整，靈活應(yīng)對(duì)。感謝兩位專家的解讀！



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