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黃湘源:股指期貨就像華南虎 要環(huán)境不要呵護(hù)

2010-01-16 04:48:13

黃湘源

        即將到來(lái)的農(nóng)歷新年是虎年。按道理說(shuō),“虎虎”要“生風(fēng)”,我們的股市應(yīng)該已經(jīng)能聞到一點(diǎn)“虎氣”,可奇怪的是,雖然不乏股指期貨之類的利好,股市卻依然一步三回頭。

        說(shuō)來(lái)也巧,最近電視上播發(fā)了一則有關(guān)華南虎野生訓(xùn)練的消息。人類為了搶救這一珍稀動(dòng)物,花費(fèi)了無(wú)數(shù)的人力物力,始料不及的是,人工精心喂養(yǎng)出來(lái)的華南虎已失去了野性。華南虎與一只兔子相遇,居然出現(xiàn)了不是兔子見(jiàn)了老虎嚇得簌簌發(fā)抖,而是老虎見(jiàn)了兔子畏畏縮縮的場(chǎng)面。要想恢復(fù)華南虎的野性,顯然唯有放虎歸山。

        華南虎的遭遇讓人想起中國(guó)股市。由于中國(guó)的新股發(fā)行現(xiàn)在還沒(méi)有從審批制過(guò)渡到注冊(cè)制,上市公司在很大程度上依然還屬于稀缺資源,容易受到打新、炒新的追捧,股市走勢(shì)的穩(wěn)定也就一直備受管理層的關(guān)注??墒?,管理層將監(jiān)管的重點(diǎn)放在維穩(wěn)上,不經(jīng)意間忽略了股市的生態(tài)環(huán)境。中國(guó)股市目前不僅依然只有單邊做多的機(jī)制,缺少股指期貨、融資融券等做空工具的對(duì)沖平衡機(jī)制,而且一步也離不開(kāi)行政手段的干預(yù)。一方面,股改以來(lái),管理層對(duì)新股發(fā)行定價(jià)進(jìn)行市場(chǎng)化改革,發(fā)行價(jià)“市場(chǎng)說(shuō)了算”,退出“窗口指導(dǎo)”。結(jié)果,不僅詢價(jià)定價(jià)成了拍賣抬價(jià),而且還造成發(fā)行新股的上市公司成倍超募,嚴(yán)重浪費(fèi)上市資源,也帶來(lái)了極大風(fēng)險(xiǎn)。另一方面,為了遏制二級(jí)市場(chǎng)炒新習(xí)慣的投機(jī)性炒作,尤其是防止對(duì)創(chuàng)業(yè)板的爆炒,交易所不遺余力地創(chuàng)新臨時(shí)停牌、限制異常交易等行政干預(yù)手段。可惜的是,這種監(jiān)管非但沒(méi)能有效抑制新股股價(jià)的投機(jī)性炒作,反而還傷及無(wú)辜。

        市場(chǎng)現(xiàn)在將改善中國(guó)股市生態(tài)的全部希望,都寄托在股指期貨和融資融券上。不過(guò),股指期貨雖然彌補(bǔ)了中國(guó)股市只有單邊做多機(jī)制而缺乏做空機(jī)制的缺陷,但是,由于可能存在適合性方面的局限,至多只是券商、機(jī)構(gòu)和某些有實(shí)力的投資者的利好。對(duì)于進(jìn)不了股指期貨之門(mén)的中小投資者,無(wú)法回避股指期貨給現(xiàn)貨市場(chǎng)所帶來(lái)的被動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨顯然并不是中小投資者的福音,融資融券更是如此。

        與發(fā)生了金融危機(jī)的美國(guó)相比,中國(guó)的問(wèn)題不是創(chuàng)新過(guò)度而是創(chuàng)新不足。就此而言,股指期貨在證監(jiān)會(huì)和中金所小心翼翼地準(zhǔn)備了3年后擇機(jī)推出,本是順理成章的事情。如果還有什么讓人放心不下的事情,也許不在于監(jiān)管保障措施的周全不周全,而是周全得有點(diǎn)過(guò)了頭。試圖使市場(chǎng)化運(yùn)作在某種程度上變成了規(guī)定性動(dòng)作的操練,不僅徒勞無(wú)益,反而會(huì)使得過(guò)于理想化的市場(chǎng)化成為失去野性的華南虎。

        以權(quán)證為例,作為一種變相的股改對(duì)價(jià)替代品,交易所權(quán)證進(jìn)入交易的時(shí)候,同時(shí)引進(jìn)了衍生權(quán)證。理論上,衍生權(quán)證的引進(jìn)有利于從供求關(guān)系上滿足市場(chǎng)的需求,避免權(quán)證的過(guò)度操作。實(shí)際上,衍生權(quán)證的產(chǎn)生不過(guò)是管理當(dāng)局的自作多情,未必是市場(chǎng)的選擇,非但起不到平抑權(quán)證炒作價(jià)格的作用,反而成了一種赤裸裸的利益輸送,并在某種意義上加劇了權(quán)證的爆炒力度。

        權(quán)證也好,股指期貨也好,從金融創(chuàng)新的角度講,它們對(duì)市場(chǎng)的貢獻(xiàn)并不是為管理層增加一種調(diào)控市場(chǎng)的工具,而是使市場(chǎng)可以擁有更為豐富的交易品種和運(yùn)作手段。股指期貨和融資融券作為金融創(chuàng)新在新一年推進(jìn),其意義不僅是市場(chǎng)機(jī)制的創(chuàng)新,也是管理層對(duì)市場(chǎng)的權(quán)利讓渡。在這過(guò)程中,高度關(guān)注做空機(jī)制所有可能給市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)然是必要的,但是,這絕不意味著依然需要越俎代庖式的監(jiān)管。即將誕生于虎年的股指期貨,就像華南虎一樣,需要的并不是園丁般的呵護(hù),而是笑傲山林的市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境。



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