余豐慧

        央行于7日以價格招標方式發(fā)行了2010年第二期央行票據(jù)，并開展了正回購操作，兩項合計回籠資金900億元。具體情況為發(fā)行3月期央票600億元，參考收益率1.3684%，較上期央票上升0.0404%；91天期正回購300億元，中標利率1.36%，較上期上升0.03%。值得關(guān)注的是，在連續(xù)持平近5個月之后，央票發(fā)行利率再度上行。

        央行票據(jù)即中央銀行票據(jù)，是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其實質(zhì)是中央銀行債券。之所以叫“中央銀行票據(jù)”，是為了突出其短期性特點。央行票據(jù)回購交易分為正回購和逆回購兩種：正回購為央行向一級交易商賣出有價證券，為央行從市場收回流動性的操作；逆回購為央行向一級交易商購買有價證券，為央行向市場上投放流動性的操作。

        從去年第四季度開始，央行就開始加大正回購的力度，但是，其利率一直維持在持穩(wěn)水平。央票發(fā)行和正回購持續(xù)就說明央行利用貨幣工具回籠市場過剩流動性的決心，這次利率又開始上行，更加表明央行利用公開市場操作手段等貨幣政策開始進一步加力。

        以筆者分析，央行可能出于以下幾個方面考慮。首先，從宏觀經(jīng)濟形勢看，前期大舉投資使得我國經(jīng)濟出現(xiàn)復(fù)蘇的同時，一些副作用也開始顯現(xiàn)。比如，某些行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴重；股市、樓市等資產(chǎn)價格泡沫泛起；通脹預(yù)期可能變?yōu)楝F(xiàn)實等。這一切都源于去年天量信貸投放導(dǎo)致的市場過多流動性，資產(chǎn)價格泡沫、通脹預(yù)期增大，要求貨幣政策必須大力回籠市場過剩流動性。但是，利率手段牽扯匯率、股市等因素，必須慎重使用，動用公開市場操作的數(shù)量工具是最優(yōu)選擇。而央票的短期、靈活、立竿見影的效果，正好是央行首選手段。

        央票利率上行的另一個因素，應(yīng)該是從參與公開市場的金融機構(gòu)主體經(jīng)營上的考慮。目前，金融機構(gòu)吸收存款三個月利率為1.71%，6日Shibor（上海銀行間資金拆借市場）三個月報價利率為1.8288%，都高于央行7日央票91天正回購利率1.36%。從前者來說，意味著會員金融機構(gòu)要賠0.35個百分點，后者要少賺0.4688個百分點。因此，央行從會員金融機構(gòu)自身經(jīng)營考慮，如果進一步加大票據(jù)正回購力度，那么，利率水平必然繼續(xù)走高。同時，也必須看到，金融機構(gòu)在央行的超額準備金利率為0.72%，低于91天央票利率0.64個百分點。金融機構(gòu)只要超額準備金充足，就有購買央票的積極性。央票利率走高也間接說明金融機構(gòu)超額準備金較多，進而說明金融機構(gòu)不差錢。這也將促使央行繼續(xù)加大回籠流動性的決心。

        再一個原因是，本月公開市場到期資金量高達6440億元。如果央行不加大央票發(fā)行和正回購力度，必然使得市場流動性出現(xiàn)凈投放，而要加大發(fā)行和正回購力度，利率應(yīng)該適度提高。

        央票利率上行，充分說明央行回籠市場流動性的決心，背后隱含著央行在利率手段暫時受到制約情況下，選擇公開市場操作數(shù)量工具，暗暗加大貨幣政策調(diào)控力度的潛臺詞。如果通脹預(yù)期繼續(xù)加大，資產(chǎn)價格繼續(xù)膨脹，那么，央行正回購將會繼續(xù)加力，利率將會繼續(xù)上揚，甚至有可能以公開市場操作為主要手段，貨幣政策將更加瞄準通脹預(yù)期增大和資產(chǎn)價格泡沫。首當其沖的是股市和樓市，特別是樓市。投資者應(yīng)該密切關(guān)注央票正回購加力和央票利率上行這個貨幣政策的新動向。

各方觀點

中國銀行全球金融市場部高級分析師譚雅玲：

央行近期加息可能不大

        對于3月期央票收益率的變動，中國銀行全球金融市場部高級分析師、研究員譚雅玲在接受鳳凰網(wǎng)連線采訪時表示，央行此舉有可能是在釋放加息信號，以防止通貨膨脹的發(fā)生。

        譚雅玲表示從國內(nèi)的情況來看，現(xiàn)行利率比美聯(lián)儲要高，容易引發(fā)熱錢的回流，再加上人民幣存在的升值壓力，央行在近期加息的可能性不大。但由于現(xiàn)在中國經(jīng)濟有發(fā)生通脹的預(yù)期，這次央行工作會議也提出把防通脹作為今年的重要工作任務(wù)，所以這次3月期央票收益率上調(diào)可能是央行在釋放加息的信號，讓市場進行自我的調(diào)節(jié)。

        譚雅玲認為，中國目前的利率水平要高于美聯(lián)儲，央行是否要加息首先要看美聯(lián)儲的動作，而美聯(lián)儲已經(jīng)維持了將近一年的零利率，有可能在今年1月份加息。

天和投資分析師李意堅：

貨幣政策或?qū)⑹站o

        天和投資分析師李意堅在接受鳳凰網(wǎng)連線采訪時也表示，央行7日發(fā)行今年第二期央票，總額600億元，并進行了正回購操作，當日回購900億元，正回購額達300億元，并且3月期央票的參考收益率也有所上升。與之相對應(yīng)的是，6日召開的央行工作會議，重點強調(diào)了“著力提高政策的針對性和靈活性，支持經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整?！边@種以針對性和靈活性為特點的調(diào)整方式，在以往并不多見。

        由此可見，對于2009年中，以刺激經(jīng)濟為目的而發(fā)放的巨額貸款，以及其有可能在2010年對通脹及其他經(jīng)濟領(lǐng)域所產(chǎn)生的不確定影響，從貨幣管理層面，加強了管理的力度。而7日發(fā)行央票的同時，正回購央票以及央票收益率的上升，都可以看作是貨幣政策有所收緊的一個信號，此后也不排除提準備金率等一系列相關(guān)政策繼續(xù)推出的可能性。至于具體的措施，應(yīng)會更多地體現(xiàn)“靈活性”和“針對性”的特點。

        而相對于需要資金流動性進行支撐的領(lǐng)域，比如股市、房地產(chǎn)市場，此后可能蘊涵著大量的不確定因素，對于投資者而言，應(yīng)加強對風險的控制。



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