張敏杰（申銀萬國期貨首席分析師）

        美元指數(shù)描述的是美元對一籃子貨幣的兌換比率，并不等于美元的實際購買力。布雷頓森林體系崩潰后，承擔了千年貨幣職能的黃金淡出了貨幣功能，從那時開始，貨幣實際上就失去了價值符號的意義而蛻變?yōu)樾庞梅?。貨幣離黃金越遠越不穩(wěn)定，貶值也越快。貨幣失去了真實價值的約束后，就如同脫韁的野馬，任由各國貨幣當局“馳騁”，在“騎手”們的競相比拼下，通貨膨脹和貨幣貶值愈演愈烈。而貨幣的強弱就取決于信用和信心了。

        因此，只要美元的信用相對強于一籃子貨幣整體的信用，美元指數(shù)就上漲，其他貨幣也一樣，而與一國經(jīng)濟的實際狀況并不是時時成正相關關系。1998年期間，俄羅斯金融危機后，日元對美元的匯價一度跌至147：1，市場普遍預期該比價將跌至150日元以下，但出人意料的是，日元卻在日本經(jīng)濟沒有任何好轉(zhuǎn)的情況下，比價在兩個月內(nèi)急升到115日元，導致當時美國最大對沖基金——朱利安·羅伯遜的老虎基金持有的日元空頭頭寸損失慘重，九、十兩個月累計虧損近50億美元，從此一蹶不振。

        所以，信用貨幣的升貶值與貨幣的實際購買力并沒有必然的聯(lián)系，美元的實際購買力降低，美元指數(shù)也會漲。換句話說，只要美元的貶值幅度小于一籃子貨幣的貶值幅度，美元指數(shù)也上升，即表現(xiàn)為美元“走強”；反之亦然。

        而信用貨幣的長期趨勢總是貶值的，這是因為各國政府一般都把發(fā)展經(jīng)濟作為首要目標。正常情況下，政府總是注入較即期經(jīng)濟需求更多的流動性，形成輕微通脹，以促進經(jīng)濟增長。因此，輕微通脹（輕微貶值）是貨幣經(jīng)濟的常態(tài)。如果出現(xiàn)了嚴重衰退或危機，就要大規(guī)模注入流動性，導致貨幣大幅貶值。從這個角度理解美元的貶值，也就順理成章了。但美元、美國長期政府債券和黃金卻出現(xiàn)了頗有意思的走勢。

        美元走弱已成共識，這與美國國債的發(fā)行數(shù)量，也就是政府的財政赤字有著密切的關聯(lián)。11月9日，美國財政部拍賣400億美元3~5年期的國債，這個數(shù)量是天量級的，當天，美元指數(shù)從前日收盤的75.761點暴跌至74.980點，一日暴跌1.03%是比較罕見的。

        對美元指數(shù)更大的壓力是美國政府2009~2010年的舉債規(guī)模和發(fā)行安排。美國財政部已經(jīng)宣布，今年第四季度，也是美國財年的第一季度，美國聯(lián)邦政府的舉債規(guī)模預計為2760億美元；2010年第一季度，政府借債將為4780億美元。也就是半年共預計舉債7540億美元。如何順利地將如此大規(guī)模的美國國債發(fā)行出去，已經(jīng)成了奧巴馬政府頭疼的事情。

        筆者粗略算一下，半年發(fā)行7540億美元國債，美國自己的銀行、金融機構(gòu)和投資者消化三分之一，即2500億美元，還有5000多億美元就要靠全球有美元儲備的國家（中國、日本、俄羅斯、印度和中東產(chǎn)油國等）購買。而減去中國和日本等國家盡可能大的購買量（按照近兩年的平均月增持數(shù)量等計算）后，估計依然還有2500~3000億美元國債只能由美聯(lián)儲開動印鈔機買入了，美元壓力焉能不大？

        此外，美國政府預計未來10年債務累計將達到9萬億美元，美債總量已經(jīng)接近12萬億美元，“兩美”還有5.5萬億美元的債券是美國政府全額擔保的，所以美國的負債水平是不可持續(xù)的。如果美元持續(xù)下跌，美元資產(chǎn)拋售潮終將到來。

        但是，有意思的是，目前美國長期政府債券的收益率仍然較低，顯示投資者對物價飆升并不過于擔憂。上周五，由于失業(yè)數(shù)據(jù)不佳顯示經(jīng)濟依然脆弱，但投資者依然買入美國國債，推動收益率走低。10年期美國國債收益率最近為3.50%左右，低于6月份時3.95%的近期高點。這兩個市場的不同表現(xiàn)只是投資者目前對一系列問題存在著嚴重分歧，也許沒有哪個分歧的程度超過通貨膨脹問題了。

        而黃金自9月2日放量突破后，短短兩個月上漲了17%，是自去年金融海嘯以來第一個，也是目前為止唯一一個價格創(chuàng)歷史新高的大宗商品。今年以來，不僅全球央行一改10多年來黃金的凈賣出，而改為黃金凈買入，各避險基金、共同基金、對沖基金，在金屬領域尤其是在銅上呼風喚雨的紅風箏基金RedKiteFund等，紛紛參與黃金的投資和投機。黃金代表了對未來通脹的擔憂，代表了價格走勢的一種看法。而債券市場正關注著當前的經(jīng)濟和通貨膨脹數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)顯示價格壓力依然是溫和的，甚至可能下降。但是，最終只有一個觀點正確，從而在這場博弈中占據(jù)上風。讓我們拭目以待吧。



如需轉(zhuǎn)載請與《每日經(jīng)濟新聞》聯(lián)系。未經(jīng)《每日經(jīng)濟新聞》授權(quán)，嚴禁轉(zhuǎn)載或鏡像，違者必究。

每經(jīng)訂報電話

北京：010-59604220  上海：021-61283003  深圳：0755-33203568  成都：028-86516389  028-86740011  無錫：15152247316