每經(jīng)記者  劉琳

        美國貨幣政策走向的“靴子”終于在本周落地。11月3日，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決定將基準(zhǔn)利率繼續(xù)保持在0到0.25%的超低水平。事隔兩日，歐洲央行和英國央行緊隨其后，也相繼宣布維持現(xiàn)行利率水平不變。至此，市場前期充滿爭論的美歐貨幣政策暫時(shí)告一段落。

        11月4日，美元指數(shù)價(jià)格便結(jié)束了長達(dá)兩周左右的反彈行情，收盤價(jià)從11月3日的76.39跌至75.64。本周四，美股全線上揚(yáng)。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收盤價(jià)達(dá)到10005.96點(diǎn)，漲幅為2.08%。黃金價(jià)格持續(xù)走高，逼近1100美元/盎司的高位。

        在定量寬松貨幣政策刺激下持續(xù)走跌的美元指數(shù)，給資本市場和大宗商品市場的投資者們都帶去了佳音。但是這樣的刺激鏈條，是否能夠持續(xù)維持下去？更值得關(guān)注的是，這一切對(duì)于隔岸的A股將帶來多大的刺激效應(yīng)？中國的監(jiān)管層又將如何面對(duì)？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》邀請(qǐng)了來自國內(nèi)研究機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)及外資金融機(jī)構(gòu)的數(shù)位專家，為您進(jìn)行獨(dú)家解析。

美元回歸跌勢(shì)

        NBD：各位專家大家好！這一周，隨著美聯(lián)儲(chǔ)的最后一只靴子落地，基本上發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的在一段時(shí)間內(nèi)的貨幣政策取向，都已經(jīng)塵埃落定了。

        我們觀察，從10月26日，美元指數(shù)收盤價(jià)升至76之后，除了10月30日之外一直維持在76以上?，F(xiàn)在我們已經(jīng)看到美聯(lián)儲(chǔ)的這一決定直接打擊了第二天的美元指數(shù)。這是不是說明，近期的美指反彈只是短期行為，市場似乎在等待一個(gè)契機(jī)，或者一個(gè)“噱頭”，讓美元重新回歸下跌的“基本面”。這時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的決策恰好給美元回調(diào)提供了一個(gè)恰好的機(jī)會(huì)。美元指數(shù)的這一反轉(zhuǎn)，只是市場情緒的一個(gè)釋放，還是會(huì)形成一輪新的、較長期的下跌態(tài)勢(shì)？

        李慧勇：我一直認(rèn)為影響美元匯率的因素有幾個(gè)。第一是全球經(jīng)濟(jì)整體上對(duì)美元需求正在減弱。無論是從美國經(jīng)濟(jì)地位的相對(duì)下降來講，還是從美元在國際就算中的地位下降來講，國際市場對(duì)美元的需求確實(shí)進(jìn)入下行區(qū)間。這從長期支持了弱美元的形成。

        第二個(gè)因素，是美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)在這一輪經(jīng)濟(jì)回暖過程中的表現(xiàn)，對(duì)美元的中期走勢(shì)提供支撐。那么美聯(lián)儲(chǔ)此次宣布不加息、并將貨幣政策在較長一段時(shí)間維持在目前的寬松水平，是從短期層面導(dǎo)致美元指數(shù)出現(xiàn)明顯震蕩的原因。近日的下跌，是受到了美國同其他一些國家相對(duì)利差擴(kuò)大的刺激。

        目前從長期走勢(shì)這個(gè)層面看，美元確實(shí)進(jìn)入了貶值通道。但是，考慮到中期因素——即美國經(jīng)濟(jì)的回暖步伐，我認(rèn)為美元指數(shù)會(huì)因?yàn)槌退降睦识碌?，然而不?huì)出現(xiàn)暴跌或失控的局面。因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)的復(fù)蘇質(zhì)量是高于其他國家的。這個(gè)復(fù)蘇“質(zhì)量”，包括了金融機(jī)構(gòu)的健康水平，技術(shù)生產(chǎn)率的高度，以及經(jīng)濟(jì)增長主要依靠國內(nèi)市場需求抑或外需。

        考慮到以上幾個(gè)因素，美國經(jīng)濟(jì)增速回暖的勢(shì)頭，雖不如其他經(jīng)濟(jì)體，例如中國、歐元區(qū)那樣強(qiáng)勁，來得也相對(duì)晚一些；但是復(fù)蘇質(zhì)量較高。

        在這樣基本面的支撐下，我認(rèn)為美元指數(shù)在未來一段時(shí)間將在70到80的行情間震蕩，中軸是75。

流動(dòng)性繼續(xù)炒高美股

        NBD：美元下跌行情是不是會(huì)再次引發(fā)一輪新的資本市場泡沫的膨脹，以及大宗商品市場價(jià)格上漲？

        蘇劍：美元疲軟的預(yù)期，必然將推動(dòng)其他資產(chǎn)價(jià)格的上漲。資產(chǎn)分為固定收益資產(chǎn)和非固定收益資產(chǎn)。美元貶值的過程中，所有固定收益資產(chǎn)也全部受到打壓，包括銀行存款、國庫券、企業(yè)債券等等。

        因此大家只能購買非固定收益資產(chǎn)，比如房地產(chǎn)、股票、黃金、字畫等等，當(dāng)然泡沫也會(huì)越來越大。

        陶冬：美國股市的大漲，包括道瓊斯指數(shù)突破10000點(diǎn)，并不是經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)面改善推動(dòng)的，或者說不是企業(yè)的盈利情況發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變帶來的。這是美國政府為救市采取了定量寬松貨幣政策、向市場釋放了大量流動(dòng)性后出現(xiàn)的結(jié)果。

        金融機(jī)構(gòu)以超低利率水平獲得貸款資金，也就是他們?cè)谫Y本市場上投資的成本出現(xiàn)了一次顛覆性的下降。這使得人們?cè)谕瑯拥沫h(huán)境下，可以容忍更高的估值。所以股市的狂熱，是聯(lián)儲(chǔ)在流動(dòng)性上的過度寬松，導(dǎo)致投資者或者投機(jī)者可以不計(jì)利息的在金融市場上炒作。

        那么，現(xiàn)在美歐貨幣當(dāng)局繼續(xù)維持利率水平不變，也就是把以上的泡沫形成機(jī)制維持了下去。投資成本仍然處在超低水平，流動(dòng)性不會(huì)從市場上撤出。因此美國股市還將維持這種流動(dòng)性拉動(dòng)帶來的上升勢(shì)頭。

        李慧勇：大宗商品市場要看兩個(gè)層面力量的較量。一方面美元指數(shù)走低帶來的向上拉動(dòng)作用；另一方面還要看國際市場上的供需情況。

        目前包括原油在內(nèi)的大宗商品市場價(jià)格，基本體現(xiàn)了市場對(duì)明年全球GDP增速為2%的預(yù)期水平。

        接下來的季度數(shù)據(jù)，如果反映各個(gè)經(jīng)濟(jì)體發(fā)布的經(jīng)濟(jì)增長速度是超出預(yù)期的，那么說明經(jīng)濟(jì)增長對(duì)大宗商品、原材料的需求也超出了市場此前預(yù)期，就會(huì)超推動(dòng)大宗商品價(jià)格出現(xiàn)新一輪的上漲行情。

        因此我認(rèn)為大宗商品價(jià)格的走勢(shì)，還是要看需求層面是否能夠符合市場預(yù)期。

對(duì)A股形成政策利好預(yù)期

        NBD：分析了國外資本市場和大宗商品市場情況，來看一下A股。

        在危機(jī)初始時(shí)為了抱團(tuán)取暖而形成的“政策聯(lián)盟”，現(xiàn)在看來似乎有散伙的趨勢(shì)。一邊是歐美堅(jiān)定不加息，一邊是澳大利亞不斷上釋放進(jìn)一步的收緊預(yù)期。在這之中，中國貨幣當(dāng)局仍然堅(jiān)持了“適度寬松的貨幣政策”這一措辭。

        由于中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基本面同美歐還有比較明顯的區(qū)別，因此美股對(duì)A股的刺激也許沒有那么直接和強(qiáng)烈。但是美歐維持寬松貨幣政策可能將對(duì)中國貨幣當(dāng)局產(chǎn)生影響，從而最終對(duì)中國的資本市場發(fā)揮作用。我們認(rèn)為這是需要關(guān)注的一條重要路徑。各位怎么看待這個(gè)問題？

        陶冬：從政策層面上講，現(xiàn)在的形勢(shì)會(huì)在一定程度上形成有利于A股走強(qiáng)的政策預(yù)期。由于美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲央行、英國央行繼續(xù)將利率維持在很低的水平，無形中保持甚至擴(kuò)大了同其他國家的相對(duì)利差。因此中國的政策制定者對(duì)貨幣政策調(diào)整的動(dòng)作會(huì)受到牽制，在未來一段時(shí)間不敢貿(mào)然加息，或采取其他相對(duì)收縮的措施。因?yàn)轭愃拼胧┮坏┩瞥觯厝粫?huì)引起熱錢向中國資本市場涌入，推高人民幣升值的預(yù)期和壓力；這樣就會(huì)進(jìn)一步刺激更多的熱錢向中國流動(dòng)。

        所以從這個(gè)角度上講，美聯(lián)儲(chǔ)的決策，對(duì)中國A股有一定的刺激作用。不過我也要強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，就是中國央行對(duì)貨幣政策的抉擇，要關(guān)注自身的流動(dòng)性。事實(shí)上，在中國的資本市場中，流動(dòng)性問題遠(yuǎn)比美歐還要嚴(yán)重。流動(dòng)性的“大頭”，據(jù)我觀測還不是熱錢，而是國內(nèi)資本。

        前三季度，中國的銀行體系已經(jīng)釋放了大量貸款，這導(dǎo)致中國資本市場上的泡沫跟美歐不在一個(gè)水平上。中國的泡沫，尤其是樓市的泡沫要嚴(yán)重得多。因此中國當(dāng)局對(duì)貨幣政策的把握，要保持自身的判斷，在維護(hù)金融市場穩(wěn)定和鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之間尋求平衡點(diǎn)。

        譚雅玲：中國A股在一定程度上是自成體系的，不是很國際化。因此我認(rèn)為受到提振也是心理層面認(rèn)為這是一個(gè)利好，感到A股市場有了一個(gè)比較樂觀的外部環(huán)境，因而使股市得到提振。

        我認(rèn)為將來一段時(shí)間，雖然各國的股市會(huì)有一定程度的聯(lián)動(dòng)，但主要還是取決于自身經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基本面以及各國的貨幣政策。

        需要注意的是，美國維持寬松貨幣政策的過程中，美股并沒有出現(xiàn)中國A股這樣大起大落的情況。由于機(jī)制上的不完善，新興市場國家資本市場承受流動(dòng)性的能力，遠(yuǎn)不如美歐。因此，中國的貨幣政策要根據(jù)自身的情況保持獨(dú)立性，而不能完全跟隨別國持續(xù)寬松，或者受到其他國家輿論的影響。

        回想2008年，中國的貨幣政策不得不說是有些緊縮過頭，而且緊縮的速度太快。我認(rèn)為這是后來中國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)從過熱快速轉(zhuǎn)為收縮的重要原因之一。

        總結(jié)這個(gè)過程，我認(rèn)為當(dāng)時(shí)中國的政策制定者在一定程度上受到了美國等國家貨幣政策取向的影響，受到了它們輿論的壓力。結(jié)果中國比美國收縮貨幣政策的力度還要猛。中國要避免這種現(xiàn)象重新發(fā)生。

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訪談嘉賓

蘇  劍  北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授譚雅玲  中國外匯投資研究院院長陶  冬  瑞士信貸董事總經(jīng)理、亞洲

區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

李慧勇  申銀萬國宏觀經(jīng)濟(jì)分析師



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