每經(jīng)實(shí)習(xí)記者  楊可瞻

        2008年3月13日，國際金價(jià)首次沖破1000美元大關(guān)，并在多頭的乘勝追擊下，猛漲至1032.65美元的歷史高點(diǎn)。不料此后風(fēng)云突變，在短短不到半個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，多頭集體“大撤退”迫使金價(jià)急跌至900美元下方。在沉寂了近一年后，2009年2月20日，國際金價(jià)再演狂飆大戲，這一次達(dá)到了1006.45美元。時(shí)隔半年，金價(jià)在本月8日卷土重來，以迅猛之勢(shì)攀至1007.86美元，完成了歷史上對(duì)“千元大頂”的第三次沖擊。

        高企的金價(jià)如同高懸的達(dá)摩克利斯之劍，在讓市場(chǎng)憧憬之余也不免令人彷徨。市場(chǎng)人士紛紛猜測(cè)：這一次對(duì)千元的沖擊到底是一次有效突破并從此迎來“四位數(shù)時(shí)代”呢，還是一次“一日游”的美好陷阱？  

【歷史回顧】

20美元升至上千美元  百年黃金瘋漲50倍

        黃金因其與眾不同的歷史淵源，在《貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)》一書中曾被作者比作“被軟禁的貨幣之王”。

        黃金看似僅為一種貴金屬，實(shí)際上它還有資產(chǎn)投資、保值以及國家貨幣的儲(chǔ)備金等重要作用。位于美國曼哈頓的紐約金庫，就因其存放著約占世界各國官方黃金儲(chǔ)備總量30%的金塊及其森嚴(yán)的戒備聞名遐邇。而圍繞著黃金本身的除了其稀有性和財(cái)富象征的特點(diǎn)外，還牽扯著各種神秘傳言及利益糾紛，如全球央行曾在上世紀(jì)80年代至90年代期間，在市場(chǎng)最低價(jià)時(shí)離奇出售黃金，最終造成市場(chǎng)的不穩(wěn)定。

        世人稱，歷史總是驚人的相似，在資本市場(chǎng)中這句話更是無數(shù)次應(yīng)驗(yàn)。我們不妨將時(shí)間倒轉(zhuǎn)，在回望黃金的百年風(fēng)雨歷程中，期待能否尋覓到歷史留下的寶貴線索。

一戰(zhàn)及大蕭條終結(jié)金本位制

        觀察國際金價(jià)的百年走勢(shì)，我們可以發(fā)現(xiàn)兩個(gè)分水嶺時(shí)間，即1934年和1968年。

        從歷史來看，從1880年末至1914年第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)，以美國、英國、法國為首的資本主義國家實(shí)施的國際貨幣制度是國際金本位制，即以黃金作為國際儲(chǔ)備貨幣或國際本位貨幣。這期間，美國官方金價(jià)為每盎司20.67美元，而英國官方金價(jià)則為每盎司4.25英鎊，此時(shí)英鎊與美元匯率比價(jià)為1：4.87。1914年，第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)，英、法、奧匈等列強(qiáng)為了籌集龐大軍費(fèi)，紛紛發(fā)行不兌現(xiàn)的紙幣，同時(shí)禁止黃金自由輸出，金本位制由此名存實(shí)亡。

        1918年11月一戰(zhàn)結(jié)束，不過由于戰(zhàn)爭(zhēng)帶來的大量戰(zhàn)爭(zhēng)賠款及各國放棄紙幣可兌換黃金的貨幣體制，直接引發(fā)了全球大范圍的嚴(yán)重通貨膨脹。1929年10月29日，華爾街著名的“黑色星期二”事件爆發(fā)，一場(chǎng)由美國股市崩潰引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)徹底改變了全球資本市場(chǎng)格局。在隨后長(zhǎng)達(dá)10年時(shí)間里，美國和全球均進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)期。

        1933年，羅斯福就任美國總統(tǒng)后，為扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)，大刀闊斧地實(shí)施了一系列被世人稱為“新政”的政策改革，其中就包括停止黃金出口，停止美元兌換黃金、將美元狂貶40%等。在新政下，羅斯福已意識(shí)到無法再繼續(xù)履行20.67美元/盎司的法定比價(jià)，因此在1934年1月果斷將美元對(duì)黃金的比價(jià)上調(diào)為35美元/盎司。金本位制至此幾近壽終正寢。

布雷頓森林體系的覆沒

        在二戰(zhàn)已近尾聲的1944年，44國代表聚集在美國新罕布什爾州布雷頓森林，參會(huì)的部分國家在次年簽署《布雷頓森林協(xié)定》。協(xié)定中各國紛紛確認(rèn)1934年美國規(guī)定的35美元一盎司的黃金官方價(jià)格，同時(shí)規(guī)定各國可按此價(jià)格用美元向美國兌換黃金，這就是歷史上著名的“布雷頓森林體系”，實(shí)質(zhì)是以美元與黃金掛鉤，其他國家貨幣與美元掛鉤，從而建立以美元為中心的國際貨幣體系。

        35美元一盎司的黃金官方價(jià)格一直持續(xù)到1967年。其時(shí)美國因深陷越南戰(zhàn)爭(zhēng)泥潭，龐大的財(cái)政赤字多次沖擊美元信譽(yù)，于是各國紛紛拋售手中美元，瘋搶黃金。隨著越戰(zhàn)的深入，美國財(cái)政狀況的惡化終于全面引爆美元危機(jī)。1968年3月，全球黃金搶購潮導(dǎo)致倫敦黃金市場(chǎng)成交創(chuàng)天量，美國再也無法維持黃金官方價(jià)格，最終不得不宣布放棄每盎司35美元的市場(chǎng)供應(yīng)。從此，金價(jià)正式進(jìn)入自由浮動(dòng)。而7年后，由于美元危機(jī)加深，西方國家宣布放棄固定匯率制，轉(zhuǎn)而實(shí)施浮動(dòng)匯率制，至此布雷頓森林貨幣體系徹底崩潰，黃金踏上了非貨幣化改革的歷程。

黃金迎來10年大牛市

        國際金價(jià)在上世紀(jì)70年代真正開啟了一個(gè)全新的自由時(shí)代。

        1970年后，美國及全球通脹魔影再度來襲，市場(chǎng)因押注被限制多年的美國公民擁有黃金權(quán)利將獲解放，從而將極大程度上刺激黃金需求，為此紛紛買入黃金。此后金價(jià)節(jié)節(jié)攀升，不斷創(chuàng)出新高。數(shù)據(jù)顯示按年計(jì)算，金價(jià)平均價(jià)格自1969年起的每盎司38.94美元，徑直飆至1978年的每盎司193.39美元，漲幅高達(dá)近400%，而當(dāng)年金價(jià)也在抗通脹需求的大量買盤推動(dòng)下，一舉超越每盎司200美元的高峰。讓市場(chǎng)措手不及的是，70年代末美國政府債務(wù)達(dá)到驚人的近1萬億美元，這對(duì)于沖破韁繩的金價(jià)無疑是火上澆油。在突破200美元關(guān)口后，金價(jià)再也控制不住上漲步伐，于1979年連續(xù)沖破300美元/盎司、400美元/盎司、直至700美元/盎司的整數(shù)關(guān)口。

        1979年12月27日，前蘇聯(lián)突然入侵阿富汗，此時(shí)市場(chǎng)恍然大悟般地瘋狂追捧避險(xiǎn)利器黃金，金價(jià)在不到1個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，被蜂擁而至的買盤推至新高——每盎司852美元，這較1年前的月平均金價(jià)足足高出了逾600美元，更較布雷頓森林體系崩潰前的每盎司35美元，漲幅超過驚人的23倍。據(jù)統(tǒng)計(jì)，以月平均金價(jià)計(jì)算，從1971年2月至1980年1月巔峰期，金價(jià)漲幅近17倍。

20年熊途  金價(jià)跌幅近6成

        上世紀(jì)80年代初期至90年代末期，是國際金價(jià)在布雷頓森林貨幣體系崩潰后走勢(shì)的第二個(gè)階段，其特點(diǎn)是長(zhǎng)時(shí)間的熊市震蕩。

        俗話說物極必反，國際金價(jià)在1980年觸及每盎司852美元水平后，基本面的匱乏再也無法支撐炫目的高價(jià)格。隨著美國通脹率從近20%的高位回落至5%，以及全球經(jīng)濟(jì)的回暖，金價(jià)的避險(xiǎn)及抗通脹光環(huán)逐漸褪去，迅速從高點(diǎn)狂跌逾500美元至每盎司300美元才收手。在80年代隨后時(shí)間里，金價(jià)基本徘徊于每盎司300美元至每盎司500美元區(qū)間。進(jìn)入90年代，金價(jià)頹勢(shì)依舊不改，不過波動(dòng)已有所趨緩。在1996年2月2日觸及每盎司418.5美元的高點(diǎn)后，再度開啟單邊下跌之旅，并于1999年8月25日跌至這輪熊市底部每盎司252.1美元。

        據(jù)統(tǒng)計(jì)，熊市的這20年，金價(jià)累計(jì)跌幅約58%，期間平均價(jià)則為每盎司383.31美元。

金價(jià)再入狂飆的“奔騰年代”

        跨過千禧年后，被熊市“軟禁”了近20年的金價(jià)終于卷土重來。

        自2001年至2008年，金價(jià)強(qiáng)勢(shì)走出“八連陽”，其間在一舉邁過之前高點(diǎn)每盎司852美元后，曾3次成功沖擊千元關(guān)口。從2000年至今，金價(jià)日K線波動(dòng)范圍在每盎司254.1美元至每盎司1032.65美元之間。

        記者發(fā)現(xiàn)，金價(jià)從2001年2月16日見底至2008年3月17日見頂，期間除去2006年金價(jià)從每盎司730.65美元跌至每盎司543.5美元，跌幅超過20%外，基本上是一個(gè)空頭未做太大抵抗的單邊牛市。對(duì)比美元指數(shù)走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，美元恰好也是自2001年踏上漫長(zhǎng)的貶值旅程。而當(dāng)時(shí)正恰逢“網(wǎng)絡(luò)泡沫”的破滅。有市場(chǎng)人士指出，作為當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)主席的格林斯潘，在任期間并未等待美國經(jīng)濟(jì)合理調(diào)整，反而通過大幅降低利率等過度寬松的貨幣政策來刺激房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇，再加上美國居高不下的財(cái)政和經(jīng)常項(xiàng)目赤字，這都造成了美元的大幅貶值。

        在金價(jià)成功登頂歷史高點(diǎn)每盎司1032.65美元后，在集體殺跌的恐慌下，不到2個(gè)月時(shí)間中金價(jià)又自高峰跌去了18%，其后雖然也有再度沖擊千元的勢(shì)頭，不過整體仍呈震蕩下滑趨勢(shì)。2008年9月7日，美國最大的兩家房貸機(jī)構(gòu)房地美和房利美被政府接管，正式拉開了全球金融風(fēng)暴的序幕，在其后近1個(gè)月時(shí)間中，投行巨頭雷曼兄弟破產(chǎn)、美林遭收購、道指狂跌近800點(diǎn)、美國政府啟動(dòng)7000億美元的不良資產(chǎn)救助計(jì)劃以挽救近乎崩潰的金融業(yè)。10月24日，金價(jià)曾跌至每盎司682美元的年內(nèi)低點(diǎn)。然而就在全球經(jīng)濟(jì)如斷線風(fēng)箏般滑落之際，11月21日，投資者再度以蜂擁之勢(shì)搶入黃金以作避險(xiǎn)，當(dāng)天國際金價(jià)狂飆7.27%，至每盎司779.66美元，這和阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)時(shí)如出一轍。而在次年2月20日，金價(jià)再度沖千成功。統(tǒng)計(jì)顯示，以月平均金價(jià)計(jì)算，自2000年1月至2009年8月，金價(jià)漲幅高達(dá)235%，期間平均價(jià)為每盎司503.32美元。

【市場(chǎng)分析】通脹預(yù)期及美元走勢(shì)促成金價(jià)高企

        大多數(shù)喜歡投資黃金的人士多半會(huì)接受這樣一個(gè)觀念：市場(chǎng)會(huì)因通脹憂慮而買入黃金。就通常意義而言，黃金走勢(shì)往往也就和美元呈負(fù)相關(guān)。

通脹預(yù)期而非通脹拉高金價(jià)？

        從通脹角度考慮，根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)提供的研究報(bào)告顯示，自1974年至2008年期間，有8年時(shí)間美國遭遇了高通脹率（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)超過5%），21年時(shí)間美國通脹率溫和（介于2%至4.9%間），6年時(shí)間通脹率較低（低于2%）。當(dāng)美國通脹率僅是溫和甚至較低的情況下，黃金按年漲幅也僅為溫和；不過當(dāng)通脹率高企時(shí)，黃金按年則有14.9%的平均漲幅。記者發(fā)現(xiàn)，美國7月核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)年率僅上漲1.3%，而從今年公布情況來看，通脹更遠(yuǎn)遠(yuǎn)未及溫和狀況，截至昨日18時(shí)17分，國際金價(jià)今年以來漲幅已近14%，這已和歷史規(guī)律有所背離。

        那么從過去金價(jià)兩次沖千經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)時(shí)通脹情況如何呢？記者發(fā)現(xiàn)，金價(jià)第一次沖擊千元是在去年3月，當(dāng)時(shí)美國3月核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)年率上漲2.4%；金價(jià)第二次則在今年2月，美國同期值為1.8%。顯然以高通脹導(dǎo)致高金價(jià)的理由已很難再解釋清楚，市場(chǎng)人士更傾向于稱目前高企的金價(jià)是通脹預(yù)期在作怪。

        廣發(fā)期貨研究員馮亮昨日向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，目前美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已膨脹至2.1萬億美元，值得注意的一點(diǎn)是，其存款準(zhǔn)備金也較過去提高了近60倍。目前市場(chǎng)正在熱議所謂的央行退出經(jīng)濟(jì)刺激方案，一旦美聯(lián)儲(chǔ)因經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，將這部分龐大的存款準(zhǔn)備金釋放出去，按過去水平計(jì)，將導(dǎo)致通脹水平大幅反彈。同時(shí)粗略計(jì)算，美國資產(chǎn)價(jià)格或?qū)⒂?倍的升幅。

美元跌勢(shì)與金價(jià)漲勢(shì)相符

        從美元和黃金的按年漲跌幅角度來看，自2001年起至2008年的8個(gè)年頭中，有3年是美元和黃金同漲，分別是2001年、2005年和2008年，其余5年則是美元和黃金一漲一跌的常規(guī)模式。其中2001年和2008年分別爆發(fā)了網(wǎng)絡(luò)泡沫危機(jī)及全球金融海嘯，當(dāng)時(shí)美元和黃金均被市場(chǎng)視為避險(xiǎn)資產(chǎn)買入，而2005年則因美元連續(xù)13次加息，利差優(yōu)勢(shì)凸現(xiàn)，導(dǎo)致美元升值。截至昨日19時(shí)04分，今年以來美元跌幅5.62%，而金價(jià)則漲13.79%，兩者似乎又回歸到正常模式。

        另外，從世界黃金協(xié)會(huì)提供的數(shù)據(jù)來看，在截至今年6月26日的3年時(shí)間中，金價(jià)按周回報(bào)率而言，與道瓊斯-AIG商品指數(shù)關(guān)聯(lián)度最為密切，相關(guān)系數(shù)為0.47，而與道指和原油相關(guān)系數(shù)則分別為-0.15、0.37。

【前景預(yù)測(cè)】分析人士一致看好金價(jià)有效突破

        就在金價(jià)第三度沖擊千元之后，投資者最為關(guān)心的是：這一次到底是有效突破，還是市場(chǎng)布下的一個(gè)美麗陷阱呢？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》昨日就此采訪了多位市場(chǎng)相關(guān)人士。

空頭頭寸大大減少

        廣發(fā)期貨研究員馮亮向記者表示，此次金價(jià)沖千的導(dǎo)火索當(dāng)是全球最大金礦公司BarrickGold計(jì)劃發(fā)行股票融資，這導(dǎo)致該公司涉及到的部分套期保值頭寸被解除，而這部分頭寸大多是空頭頭寸。

        馮亮還認(rèn)為，從基本面因素來看近期有三大利好：首先，9月以來一般是黃金需求的旺季，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，每年的這幾個(gè)月金價(jià)均有不錯(cuò)表現(xiàn)；其次，因黃金作為貨幣主要被各國央行掌控，央行因此擁有定價(jià)權(quán)，而2009年第二季度各國央行凈購入黃金14噸，實(shí)現(xiàn)9年以來首次凈買入，這對(duì)黃金后市和格局意義非同尋常；最后，紐約商品期貨交易所的期金凈空頭頭寸已從之前的60%以上大幅降低至34%，顯示市場(chǎng)看好黃金后市。料黃金在沖破每盎司1050美元后，上漲行情的趨勢(shì)會(huì)比較明顯，買入將較為安全。

        北京中期工業(yè)部主管吳崢崢則認(rèn)為，金價(jià)最近具有沖高的誘因。在今年上半年股市、商品市場(chǎng)走強(qiáng)情況下，黃金并未從中享受到好處，而在目前股市、商品市場(chǎng)均面臨高位調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)之際，資金已轉(zhuǎn)而奔向金市。因黃金的中期上漲形態(tài)已完成，料金價(jià)短期有望挑戰(zhàn)每盎司1032美元的阻力。

通脹反彈或推高金價(jià)至1200

        南華期貨研究所北京宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心總監(jiān)張一偉則表示，美元最近沖高的誘因主要有兩點(diǎn)，即美元下跌和通脹預(yù)期。和過去兩次沖千不同的是，這次黃金的突然啟動(dòng)并沒有明顯指標(biāo)可供參考。從資金過去轉(zhuǎn)戰(zhàn)有色金屬到現(xiàn)在的黃金，可以發(fā)現(xiàn)資金在尋找一個(gè)突破口。另外，黃金ETF增倉對(duì)金價(jià)有一定支撐，不過并不絕對(duì)。

        對(duì)于金價(jià)此次是否為有效突破，張一偉信心滿滿地表示了肯定。他稱，美國經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)年困于雙赤字等問題，金融風(fēng)暴后美國經(jīng)濟(jì)的實(shí)力有所下降，而其他國家相對(duì)則有所上升，在這種此消彼長(zhǎng)的情況下，可以肯定未來的全球貨幣體系將不再是美元獨(dú)大，強(qiáng)烈美元貶值的預(yù)期將對(duì)金價(jià)起到支撐。談到金價(jià)走勢(shì)，張一偉略有謹(jǐn)慎，美元短期有望挑戰(zhàn)每盎司1033美元水平，而到明年7、8月，若全球通脹反彈，有望推高金價(jià)至每盎司1200美元。

        美國匯盛公司高級(jí)分析師崔鵬認(rèn)為，黃金完全是獨(dú)立行情，其推動(dòng)的首要因素是基于遠(yuǎn)期通脹的隱憂，市場(chǎng)紛紛購入黃金以進(jìn)行遠(yuǎn)期對(duì)沖保值。而量化寬松政策持續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)，遠(yuǎn)期通脹的陰影就會(huì)越大。短線來看，金價(jià)持續(xù)拉高動(dòng)能可能稍顯不足，因這主要取決于大機(jī)構(gòu)是否愿將黃金推至更高，同時(shí)大批短線投機(jī)者隨時(shí)準(zhǔn)備風(fēng)頭不好就撤。即便如此，在ETF增持及市場(chǎng)“羊群效應(yīng)”下，年內(nèi)金價(jià)仍有望觸及每盎司1030美元。



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