每經(jīng)記者  姜艷艷

        9月11日，統(tǒng)計局公布8月份宏觀數(shù)據(jù)，此前市場判斷的CPI轉(zhuǎn)折點確已到來——雖然8月份CPI同比下降1.2%，但環(huán)比卻已經(jīng)轉(zhuǎn)正。分析預計，8月份后，CPI將繼續(xù)環(huán)比增長的趨勢。

        同樣是在9月11日，在大連夏季達沃斯論壇上，國務院總理溫家寶今年以來首度明確提出預防通脹的觀點。雖然國家統(tǒng)計局發(fā)言人明確表示目前市場并不存在通脹，但在中銀國際董事總經(jīng)理、研究部主管程漫江女士看來，未來數(shù)月市場關(guān)注焦點將是通貨膨脹會否出現(xiàn)以及程度如何。  

風險：資產(chǎn)價格成通脹關(guān)鍵

        NBD：8月份宏觀數(shù)據(jù)已經(jīng)發(fā)出，人們最關(guān)注的無疑是CPI環(huán)比轉(zhuǎn)正以及溫家寶總理講話提到的通脹問題，您此前曾撰文表示中國的貨幣政策是在通脹和通縮之間“走鋼絲”，對于8月份的情況您如何看待？

        程漫江：從8月份數(shù)據(jù)看，通貨膨脹的風險正在上升。溫家寶總理在達沃斯的講話，應該是近幾個月來首次明確對通脹風險進行預防表態(tài)，不管管理層是否愿意，通脹將成為未來幾個月市場的關(guān)注焦點。

        通脹的苗頭其實也有跡可循，比如最近肉類、蛋類價格上漲比較快，而且今年秋糧產(chǎn)量下降也是市場的普遍預期。我們預計8月份是CPI環(huán)比增長的轉(zhuǎn)折點，到12月份CPI將會同比增長1%左右。當然，2009年全年通脹平均數(shù)據(jù)還是負增長。我們年初預計今年全年CPI平均增長是負的0.5~0.6個百分點左右，最終數(shù)據(jù)應該和這個差不多。

        事實上，對于CPI今年的情況，市場已經(jīng)有了普遍預期，最重要的還是得看明年情況。市場對于明年的CPI仍有很大的分歧，不僅是管理層的分析機構(gòu)有分歧，民間分析也有分歧，但我們可以確定的是，明年的通脹不會達到2008年那樣高的水平。

        NBD：為什么出現(xiàn)這樣的預期？

        程漫江：這主要是從中國的CPI結(jié)構(gòu)分析而來的。2007、2008年，農(nóng)副產(chǎn)品如豬肉供給變化令價格上漲；2010年，這個因素對CPI的影響不會太大。我們認為，2010年的CPI升幅不會達到讓政府難以忍受的程度。

        至于整體通脹會否發(fā)生，由于CPI對通脹的影響力越來越小，資產(chǎn)價格反而成為關(guān)鍵。2009年的新增貸款無疑要達到9萬億以上，誰也不可否認這些資金是導致股市上漲的主要因素，也是房價上漲的原因之一，大量貸款的發(fā)放導致資產(chǎn)價格上漲而出現(xiàn)的通脹壓力肯定會出現(xiàn)。

預期：貨幣政策改變市場預期

　　NBD：是否有一個公式可以計算出9萬億的貸款發(fā)放，對應多少資產(chǎn)價格的上漲，或者多少通脹壓力的出現(xiàn)？

        程漫江：這樣的計算公式還沒有，我們也很難計算新增如此數(shù)量的貸款會對經(jīng)濟造成多大影響。但有一個值得注意的問題是，適度寬松的貨幣政策實際上已經(jīng)造成了市場預期的變化——比如上海最近剛剛出現(xiàn)的新地王，就是預期變化的典型事例。

        我們注意到，每當這種新地王出現(xiàn)，且投拍地王的企業(yè)并非傳統(tǒng)房地產(chǎn)商，而是外部企業(yè)時，就意味著投資出現(xiàn)了非理性情況，其投資理念就是基于非理性的流動性充沛。除了70億元的新地王，最近上海房地產(chǎn)價格和銷量的不斷上漲，也反映了市場的非理性。

        國家對這樣的情況應當高度重視，尤其在制定一個新的經(jīng)濟刺激方案時，應該充分考慮政策執(zhí)行的后果。市場對于未來通脹的關(guān)注，其實關(guān)注的主要是預期會否形成，而地王和高企的資產(chǎn)價格無疑都是對通脹預期形成的一種典型看法。要知道，目前中國人均GDP只有3000美元左右，而日本當年地王不斷涌現(xiàn)的時候，人均GDP遠遠高于中國。這種價格與收入不匹配的情況難以持久。

        我們建議政府在制定政策時，不僅應分析當下的CPI，還應關(guān)注政策對未來兩三年的影響。特別是今年市場發(fā)生變化后，更要關(guān)注資產(chǎn)價格、商品價格的變化。

操作：目前并非美元買入良機

　　  NBD：8月份的統(tǒng)計數(shù)字中，出口出現(xiàn)了3.4%的上升，有分析稱出口復蘇是下半年股市獲得支撐的主要因素，您怎么看？

        程漫江：現(xiàn)在全世界都在看中國，最近澳元出現(xiàn)了較快上升，說明中國經(jīng)濟恢復步伐比預期要快。要知道澳元和新西蘭等資源類貨幣上升，意味著美元的貶值，而美元貶值則讓人民幣被動升值，也讓中國的出口更加被動，對于整體經(jīng)濟復蘇的考驗也進一步加大。

        有一個事實是，8月份的出口數(shù)字實際上是低于預期的。真正的環(huán)比數(shù)據(jù)實質(zhì)上增加得很小，我想這個情況到9月份會發(fā)生變化。但必須要承認，中國出口的復蘇將是一個漫長的過程。從2009年前6個月看，美國進口的絕對量下降了33%，作為全球第一大進口國，美國的數(shù)據(jù)很有代表意義，全世界都要看美國的數(shù)據(jù)而動。

        中國的整體出口實際比鄰國要好，我們認為中國的出口不會回到一季度那樣低的水平，但什么時候能夠回到正常水平還不清楚。原因有兩個：首先企業(yè)的長單消失讓測算無法完成，現(xiàn)在最長時間的訂單是1個月；其次，庫存變化不清，美國很多零售店在二季度庫存降到了零的水平，這種水平當然不可延續(xù)，但是其庫存會補充到何種水平，還是未知數(shù)。

        由于金融危機的影響，美國人的消費習慣發(fā)生了巨大變化，終端商和零售商都在對這個變化進行揣度，對于出口國來說，要摸清這個變化，需要更多的時間。

        NBD：從目前情況看，股市將如何運行，投資者是否該做一些保障投資。如有分析預計2011年美元將會復蘇，此時正好買入美元？

        程漫江：我不對股市做預期。不過，我認為目前并非美元買入良機。從技術(shù)上看，近幾天美元走勢破位，短期看不到回升的可能性，至于長期則要進一步觀察各種數(shù)據(jù)變化。



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