每經(jīng)記者  崔丹

　　翻開(kāi)羚銳股份（600285，收盤(pán)價(jià)9.11元）的財(cái)務(wù)報(bào)表，歷年業(yè)績(jī)算不上有太多的亮點(diǎn)，在許多研究員的眼中，羚銳股份說(shuō)不上是一只  “白馬股”，甚至連“灰馬股”都算不上。然而上周四，在大盤(pán)漲幅并不明顯的情況下，羚銳股份尾盤(pán)卻突然放量上漲，最終甚至被封至漲停板。究竟是怎樣的魔力引來(lái)市場(chǎng)資金如此狂熱的追捧？

        據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的了解，公司能在一夜之間成為眾多機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，最主要的原因來(lái)自一個(gè)新開(kāi)發(fā)的麻醉劑——芬太尼。“上周有許多機(jī)構(gòu)和券商研究員來(lái)公司調(diào)研，主要是調(diào)查公司正在啟動(dòng)的芬太尼貼片項(xiàng)目?！惫居嘘P(guān)人士這樣告訴記者。

10億美元的市場(chǎng)

        據(jù)透露，芬太尼是麻醉主要品種，主要用途為手術(shù)麻醉。該藥最早由美國(guó)強(qiáng)生成功開(kāi)發(fā)，并于1991年正式上市，用于腫瘤病人中度到重度慢性疼痛的治療，鎮(zhèn)痛效力為嗎啡的80倍。由于該藥品不良反應(yīng)更少，鎮(zhèn)痛效果更好，推出之后便受到市場(chǎng)和病人的熱烈歡迎。

        據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1996年芬太尼貼劑僅在美國(guó)的銷售額就達(dá)到1.628億美元。近幾年以來(lái)，每年的年銷售額均突破了10億美元，最高年銷售金額達(dá)到16億美元，已經(jīng)成為最成功的鎮(zhèn)痛藥品之一。該專利在2007年過(guò)期，2008年強(qiáng)生公司的產(chǎn)品年銷售額仍超過(guò)10億美元。

        “芬太尼貼片在國(guó)外有非常不錯(cuò)的銷量，而在中國(guó)的市場(chǎng)還不大。不過(guò)經(jīng)過(guò)充分培育之后，我們相信市場(chǎng)份額也會(huì)逐步擴(kuò)大?！绷玟J股份有關(guān)人士這樣表示，“如果我們不看好，也不會(huì)投入大量的資金搞這個(gè)項(xiàng)目。目前工程的主體已經(jīng)在建了。”據(jù)悉，芬太尼項(xiàng)目土建已經(jīng)動(dòng)工，預(yù)計(jì)于9月底完成，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為5000萬(wàn)貼/年。

        根據(jù)我國(guó)衛(wèi)生部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，20世紀(jì)90年代我國(guó)腫瘤發(fā)病率已上升為127例/10萬(wàn)人。近年來(lái)我國(guó)每年新增腫瘤患者160萬(wàn)~170萬(wàn)人，腫瘤患者總數(shù)估計(jì)在450萬(wàn)人左右。據(jù)世界衛(wèi)生組織（WHO）估計(jì)，腫瘤患者中至少有1/3存在著不同程度的疼痛，其中晚期患者占60%~90%，25%的腫瘤患者在疼痛中死亡。

        我國(guó)抗腫瘤藥物市場(chǎng)年均增長(zhǎng)率超過(guò)25%，2006年醫(yī)院用藥金額已將近100億元；同時(shí)鎮(zhèn)痛藥用量也在穩(wěn)步增長(zhǎng)，2006醫(yī)院用藥金額將近5億。2006年，芬太尼貼劑醫(yī)院用藥金額達(dá)到8000萬(wàn)元。

券商觀點(diǎn)分歧較大

        雖然芬太尼有著巨大的市場(chǎng)想象空間，但目前券商機(jī)構(gòu)并非一致看好。一位券商醫(yī)藥行業(yè)研究人士告訴記者：“去調(diào)研的券商機(jī)構(gòu)有不少是看好芬太尼項(xiàng)目的，但這當(dāng)中的分歧也比較大。有的券商機(jī)構(gòu)還是持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度，主要是因?yàn)榉姨犴?xiàng)目還有較多的不確定性。”

        聯(lián)合證券屬于其中看好的一派，醫(yī)藥行業(yè)分析師谷方慶在本月21日發(fā)布了研究報(bào)告，并給予了“增持”的評(píng)級(jí)。谷方慶認(rèn)為，在不考慮芬太尼項(xiàng)目的情況下，現(xiàn)有業(yè)務(wù)能夠提供7.75~9.3元的安全邊際，而芬太尼緩釋貼劑一旦投產(chǎn)，其良好的盈利前景有望打開(kāi)公司股價(jià)想象空間。

        據(jù)悉，芬太尼緩釋透皮貼劑從緩釋技術(shù)上看，主要分為儲(chǔ)庫(kù)型、骨架型兩類產(chǎn)品。目前國(guó)內(nèi)銷售的主要有西安楊森、常藥四廠，但其產(chǎn)品都為儲(chǔ)庫(kù)型。目前常藥的銷售規(guī)模不大，西安楊森是該領(lǐng)域的主要力量，銷售規(guī)模在1億元左右，是強(qiáng)生產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)的代理銷售。而骨架型則具有更好的安全性，主要生產(chǎn)公司為德國(guó)萊普泰克。羚銳股份經(jīng)過(guò)7年考察之后，決定從德國(guó)引入該技術(shù)專利產(chǎn)品。據(jù)透露，2006年該產(chǎn)品在歐洲市場(chǎng)銷售收入為1.7億歐元。

        谷方慶預(yù)計(jì)，如果公司芬太尼貼片的銷量能夠達(dá)到1000萬(wàn)貼，將對(duì)每股收益貢獻(xiàn)0.45元；如果銷量達(dá)到3000萬(wàn)貼，則能貢獻(xiàn)0.94元；如果銷量達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能5000萬(wàn)貼，能貢獻(xiàn)每股收益1元。他估算，假定項(xiàng)目能夠在3年后，即2012年實(shí)現(xiàn)1000萬(wàn)貼，給予30倍的估值水平，則可能提高股價(jià)13.5元。這樣一來(lái)，考慮到現(xiàn)有業(yè)務(wù)和芬太尼貼片相結(jié)合，未來(lái)一年公司股價(jià)合理的估值區(qū)間約為17.95~19.5元。

        該報(bào)告公布當(dāng)天，公司股價(jià)應(yīng)聲而漲，截止收盤(pán)時(shí)股價(jià)被牢牢地封在了漲停板上。市場(chǎng)上更有傳言稱，公司明年每股收益有望達(dá)到2元。這樣的“預(yù)測(cè)”顯然有些過(guò)于樂(lè)觀了，一位前去調(diào)研的研究員告訴記者：“公司明年的業(yè)績(jī)能有0.3元就已經(jīng)很不錯(cuò)了。首先受審批進(jìn)程影響，芬太尼項(xiàng)目近兩年內(nèi)幾乎無(wú)法貢獻(xiàn)太多利潤(rùn)。其次，目前西安楊森的芬太尼銷量只有6000萬(wàn)元，終端價(jià)180元，也就是說(shuō)楊森也只做了30多萬(wàn)貼?！?br/>
        “公司如果能搶占三分之一的市場(chǎng)，也就是說(shuō)10萬(wàn)貼的銷量已經(jīng)是不錯(cuò)的成績(jī)，而10萬(wàn)貼只能帶來(lái)1800萬(wàn)元的銷量，算下來(lái)最多有500萬(wàn)元的凈利潤(rùn)?！痹撗芯繂T表示，“如果不是市場(chǎng)對(duì)芬太尼抱有憧憬，以公司目前的業(yè)績(jī)，現(xiàn)在的股價(jià)已經(jīng)高估了。我認(rèn)為現(xiàn)在謹(jǐn)慎看待比較好，等芬太尼項(xiàng)目明確后，再加大關(guān)注的力度也不遲。”

        谷方慶在其報(bào)告中也指出，芬太尼貼片項(xiàng)目具有一些不確定性因素存在。比如該項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)化還需完成相關(guān)的行政審批程序。目前公司正在準(zhǔn)備報(bào)批材料，能否獲得生產(chǎn)許可還存在一定的不確定性。

研究員：更看重產(chǎn)業(yè)鏈延伸

        “其實(shí)這件事情要看站在什么角度來(lái)進(jìn)行觀察。如果從靜態(tài)來(lái)看，公司的芬太尼項(xiàng)目的確存在許多沒(méi)有解決的問(wèn)題；而如果從動(dòng)態(tài)來(lái)看，芬太尼項(xiàng)目可能是公司戰(zhàn)略的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)?！辈澈ＷC券研究員馬霏霏告訴記者。

        馬霏霏認(rèn)為，芬太尼項(xiàng)目的啟動(dòng)是公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸的開(kāi)始，是公司在細(xì)分行業(yè)做精做細(xì)的體現(xiàn)。“芬太尼貼片項(xiàng)目未來(lái)兩三年對(duì)公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)存在較大的不確定性，但貼劑是今后止痛藥發(fā)展的趨勢(shì)，所以公司可以享受較高的估值水平。同時(shí)，麻醉藥品屬國(guó)家特殊管理藥品，國(guó)家準(zhǔn)入管理非常嚴(yán)格。對(duì)準(zhǔn)入企業(yè)的技術(shù)、管理水平要求甚高，一旦能夠成為進(jìn)入者，則意味著獲得巨大的潛在市場(chǎng)?！?br/>
        公司有關(guān)人士表示，如何擴(kuò)大芬太尼貼片的市場(chǎng)是目前最為關(guān)鍵的問(wèn)題。目前，歐美國(guó)家都是將透皮制劑作為藥劑學(xué)研究的重點(diǎn)，發(fā)達(dá)國(guó)家一般是先采用透皮給藥、再是口服，最后才是注射。中國(guó)則正好相反，歐美國(guó)家已經(jīng)形成了透皮、口服、注射給藥各三分天下的局面，而國(guó)內(nèi)透皮藥規(guī)模比較小。

        “所以醫(yī)生用藥習(xí)慣的改變很重要，據(jù)我們所知，西安楊森現(xiàn)在正在醫(yī)院進(jìn)行這一類的工作?！鄙鲜鲇嘘P(guān)人士表示。

        其實(shí)，芬太尼貼片僅僅是一個(gè)開(kāi)始，許多前去調(diào)研的券商機(jī)構(gòu)看好的是公司的戰(zhàn)略思路。國(guó)元證券研究員劉斌就表示，芬太尼貼片項(xiàng)目代表公司產(chǎn)業(yè)升級(jí)的“開(kāi)山作品”，這也反映了公司的戰(zhàn)略思路，即依托透皮技術(shù)，發(fā)展化學(xué)藥物貼片，并逐漸研究開(kāi)發(fā)中藥貼片技術(shù)。



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