每經(jīng)記者  陳珂  發(fā)自上海

        隨著結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品發(fā)行的復(fù)蘇，“零收益”的噩夢(mèng)是否也隨之復(fù)來(lái)？

        日前，由荷蘭銀行發(fā)售的一款“漲跌雙贏系列”匯率掛鉤結(jié)構(gòu)性投資第一期產(chǎn)品引起了爭(zhēng)議——西南財(cái)大信托與理財(cái)研究所測(cè)算的結(jié)果顯示，該產(chǎn)品零收益實(shí)現(xiàn)概率高達(dá)96%；但荷蘭銀行向本報(bào)提供的一份逆向測(cè)評(píng)卻顯示，該產(chǎn)品獲得保本以上收益率的幾率應(yīng)為62.08%、產(chǎn)品平均到期所得為101.47%。

        針對(duì)同一款產(chǎn)品的兩種不同觀(guān)點(diǎn)，投資者應(yīng)該怎樣判斷？

收益區(qū)間為正負(fù)0.08

        荷蘭銀行的上述產(chǎn)品于本月初發(fā)行，投資幣種為澳元，期限為6個(gè)月，預(yù)期最高年化收益率為9%。

        根據(jù)其收益實(shí)現(xiàn)條件，在投資期限內(nèi)，澳元兌美元匯率落在[期初匯率-0.04，期初匯率+0.04]區(qū)間，投資者獲得4.5%的實(shí)際收益；落在[期初匯率-0.08，期初匯率+0.08]區(qū)間，實(shí)際收益為1.5%；一旦投資期限內(nèi)匯率突破上述區(qū)間，投資者最終將遭遇零收益。

        上述產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)最高收益的前提是澳元兌美元在半年內(nèi)維持穩(wěn)定，但根據(jù)西南財(cái)大信托與理財(cái)研究所的測(cè)算，即使波動(dòng)率設(shè)置為0.005的最樂(lè)觀(guān)估計(jì)，零收益的概率也有80%；若將波動(dòng)率設(shè)置在0.0136的一般情況，零收益的概率將高達(dá)96%！

        荷蘭銀行并未評(píng)價(jià)上述測(cè)算方式，但根據(jù)銀行自行測(cè)評(píng)，在抽取過(guò)去8年半內(nèi)  （2001年1月1日～2009年5月28日）共2065個(gè)觀(guān)察數(shù)據(jù)測(cè)算后，得到的結(jié)果卻是，獲得保本以上收益率的幾率為62.08%。

定價(jià)取決于機(jī)構(gòu)判斷

實(shí)際上，產(chǎn)品的定價(jià)是否科學(xué)是決定結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品收益水平的重要因素。定價(jià)不合理（資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)區(qū)間過(guò)于狹?。?，導(dǎo)致掛鉤資產(chǎn)很容易突破區(qū)間，是2008年很多零收益產(chǎn)品的“通病”。而上述產(chǎn)品將收益實(shí)現(xiàn)條件鎖定在澳元兌美元匯率正負(fù)0.08的“狹小”區(qū)間，是導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品產(chǎn)生擔(dān)憂(yōu)的主要原因。

        業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，產(chǎn)品的定價(jià)是否合理，取決于研發(fā)機(jī)構(gòu)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)走勢(shì)的判斷。對(duì)于該產(chǎn)品引發(fā)的爭(zhēng)議，荷蘭銀行對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，“我們預(yù)盼未來(lái)6個(gè)月，澳元兌美元的匯率預(yù)期應(yīng)為‘窄幅震蕩’?！边@也意味著，即使加減800點(diǎn)看似比較狹窄，但如果資產(chǎn)走勢(shì)與其判斷吻合，這仍舊是一個(gè)合理震蕩區(qū)間。

        “結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品定價(jià)是否科學(xué)，中小投資者很難把握?！鄙缈圃航鹑谘芯克碡?cái)產(chǎn)品中心王增武表示，在做出投資決策前，投資者必須根據(jù)經(jīng)驗(yàn)來(lái)判斷產(chǎn)品預(yù)設(shè)區(qū)間是否與自身判斷吻合，“一旦同意購(gòu)買(mǎi)即意味著認(rèn)可定價(jià)”。

拉長(zhǎng)期限以購(gòu)買(mǎi)更好期權(quán)

對(duì)于定價(jià)的問(wèn)題，一位資深外資銀行產(chǎn)品設(shè)計(jì)專(zhuān)家對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，產(chǎn)品定價(jià)的高低不但取決于銀行的研發(fā)能力，還取決于研發(fā)機(jī)構(gòu)資金實(shí)力，資金量大，可以在國(guó)際市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)到條件更好的期權(quán)。

        “在波動(dòng)的市場(chǎng)下，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的投資策略有很多市場(chǎng)機(jī)會(huì)，但不同的標(biāo)的資產(chǎn)可能面臨不同的境況。”上述專(zhuān)家對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，在目前的市場(chǎng)條件下，人民幣利率水平很低，為追求更好的回報(bào)，研發(fā)機(jī)構(gòu)為充分使用資金，會(huì)盡量往長(zhǎng)期限產(chǎn)品上發(fā)展，以購(gòu)買(mǎi)更好的期權(quán)（實(shí)現(xiàn)概率大）。

        在他看來(lái)，相比利率、大宗商品、黃金和股票，在較長(zhǎng)的期限內(nèi)，匯率波動(dòng)的不可控風(fēng)險(xiǎn)可能更大?！叭ツ晡覀冇泻脦卓顓R率掛鉤產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，市場(chǎng)反響不錯(cuò)，但今年我們沒(méi)有再推類(lèi)似產(chǎn)品，主要就是出于上述考慮”。

        除此之外，投資者為保護(hù)自身權(quán)益，還需要關(guān)注投資貨幣的細(xì)節(jié)。由于諸多國(guó)內(nèi)銀行發(fā)行的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品嵌入的期權(quán)來(lái)自境外投行，在投資時(shí)涉及換匯，如果該外匯對(duì)人民幣大幅貶值，即使產(chǎn)品保本，實(shí)質(zhì)上投資者仍面臨虧損。



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