每經(jīng)記者  鞏萬(wàn)龍

　　藍(lán)籌股發(fā)瘋似的上漲，市場(chǎng)透支著業(yè)績(jī)預(yù)期，賺錢邊際效應(yīng)遞減，如今直逼2800點(diǎn)的市場(chǎng)著實(shí)讓有些基金看不懂了。如何把握市場(chǎng)節(jié)奏，這在基金內(nèi)部產(chǎn)生太多分歧和困惑。

        追溯2007年見頂前夜，如今基金與當(dāng)年牛市有幾分相像之處，集體盲目性看好上行趨勢(shì)，集體高倉(cāng)位中已有基金已開始減倉(cāng)，集中加大藍(lán)籌股配置，這些均與牛市見頂前夜頗為相像。

趨勢(shì)之惑  多數(shù)基金堅(jiān)定看多

　　　　從去年11月初至今，上證指數(shù)累計(jì)上漲約65%。在此期間，經(jīng)過幾輪快速調(diào)整，大盤總體震蕩上行的小趨勢(shì)已經(jīng)形成。

        市場(chǎng)究竟是中級(jí)反彈，還是又一輪牛市的開始，各家基金公司爭(zhēng)論不一。最近，有部分基金公司上調(diào)今年對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期，有人喊出3200點(diǎn)的驚人言論。記者注意到，多數(shù)基金公司對(duì)趨勢(shì)的判斷為“短期悲觀、中長(zhǎng)期樂觀”。

        “現(xiàn)在部分基金公司很樂觀，已經(jīng)到看到3000點(diǎn)到3200點(diǎn)了，現(xiàn)在的市場(chǎng)情緒和賺錢效應(yīng)真是和當(dāng)年牛市極為相似！”深圳某基金公司人士感慨道。

        近日，上海某合資公司的基金經(jīng)理接受媒體采訪時(shí)表示，目前A股已進(jìn)入牛市第一階段，支撐這一論斷的邏輯就是，國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激的力度正在減弱，而各行業(yè)產(chǎn)能過剩的壓力開始逐步顯現(xiàn)，市場(chǎng)走勢(shì)存在回調(diào)壓力，但中長(zhǎng)期對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期不會(huì)改變。

        有基金經(jīng)理接受記者采訪時(shí)樂觀地表示，市場(chǎng)震蕩上行的趨勢(shì)并沒有因?yàn)橐淮伪┑淖?，今年市?chǎng)鐵定要攀升至3000點(diǎn)上方，因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和資金推動(dòng)是市場(chǎng)持續(xù)上行的主要因素。如此樂觀的判斷，這不禁讓人想起2007年牛市時(shí)期部分基金經(jīng)理的盲目樂觀。

        對(duì)于近期的市場(chǎng)環(huán)境，國(guó)聯(lián)安投資副總監(jiān)馮天戈認(rèn)為，市場(chǎng)有近憂但無(wú)遠(yuǎn)慮，中長(zhǎng)期仍然看好，出現(xiàn)“近憂”的原因是近兩月信貸規(guī)模顯著放緩，今年剩余月份信貸投放和投資增速都會(huì)逐步從峰值回落，而IPO對(duì)市場(chǎng)的影響是短期的，不會(huì)改變市場(chǎng)的整體向上趨勢(shì)。

        對(duì)于市場(chǎng)如此快速上漲，國(guó)泰君安近日一份策略報(bào)告謹(jǐn)慎認(rèn)為，市場(chǎng)開始提前透支未來(lái)增長(zhǎng)，全年3000～3200點(diǎn)的目標(biāo)點(diǎn)位可能提前實(shí)現(xiàn)，短期可能繼續(xù)慣性上漲。

倉(cāng)位之惑  明星基金經(jīng)理開始減倉(cāng)

　　自從2季度以來(lái)，基金繼續(xù)迅速建倉(cāng)，股票型基金和混合型基金分別將近85%和75%的牛市倉(cāng)位水平已是公開的秘密。有基金經(jīng)理向記者道破天機(jī)，基金不減倉(cāng)是因?yàn)槎鄶?shù)基金經(jīng)理認(rèn)為市場(chǎng)趨勢(shì)是上漲的，“怕踏空，又怕被套”，這幾乎是目前基金經(jīng)理最矛盾的地方。

        不過，盡管基金集體高倉(cāng)位堪比牛市，但新基金倉(cāng)位偏低，而一些明星基金經(jīng)理如王亞偉開始減倉(cāng)。隨著3000點(diǎn)高風(fēng)險(xiǎn)漸漸來(lái)臨，倉(cāng)位如何控制，基金經(jīng)理產(chǎn)生頗多困惑。

        根據(jù)中信證券嚴(yán)高劍跟蹤測(cè)算，截至5月27日，開放式股票型基金總體倉(cāng)位下降，股票型、偏股混合型和配置型基金倉(cāng)位分別為80.3%、72.7%和62.7%，分別較前周下降2.37%、3.85%和0.82%。端午節(jié)前，本就倉(cāng)位不高的華夏大盤減倉(cāng)過節(jié)，該基金倉(cāng)位截至上周末降至53.2%，在此之前的華夏大盤倉(cāng)位約為61.5%，王亞偉砍掉倉(cāng)位約8.3%。

        另?yè)?jù)天相投顧劉凱統(tǒng)計(jì)，在十大基金公司中，廣發(fā)和大成倉(cāng)位較高，而華夏和博時(shí)較低，后兩家基金公司平均倉(cāng)位在80%左右。

        回顧2007年三季度末，一些當(dāng)時(shí)炙手可熱的明星基金均采取了不同程度的減倉(cāng)措施。華夏大盤和博時(shí)主題倉(cāng)位分別下降20%和10%，華夏紅利超過10%。

        另一方面，逼近2800點(diǎn)的市場(chǎng)讓新基金望而卻步，多數(shù)新基金不敢建倉(cāng)，部分新基金的基金經(jīng)理為自己的踏空尷尬不已。

        記者注意到，成立剛滿一年的銀行系基金公司民生加銀，該公司于今年3月底成立的民生加銀品牌藍(lán)籌基金倉(cāng)位極低，目前該基金單位凈值增長(zhǎng)不過0.1%，像民生加銀品牌藍(lán)籌這樣謹(jǐn)慎的新基金在今年極為普遍。

        而在2007年第四季度成立的開放式股票型基金中，建倉(cāng)速度之快超出想像。截至2007年年末，當(dāng)年10月底成立的長(zhǎng)盛同德主題四季度末倉(cāng)位升至77%，12月上旬成立的嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)和大成景陽(yáng)倉(cāng)位分別暴增至75.4%和83%。

        看好宏觀經(jīng)濟(jì)，樂觀者總是極為樂觀，博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)基金經(jīng)理夏春對(duì)市場(chǎng)未來(lái)的走勢(shì)繼續(xù)持樂觀態(tài)度。他認(rèn)為，未來(lái)博時(shí)看好那些與內(nèi)需和財(cái)富積累相關(guān)的行業(yè)，如地產(chǎn)、耐用消費(fèi)品。同時(shí)，隨著價(jià)格水平逐步回升，金融業(yè)特別是銀行業(yè)也將成為良好的投資標(biāo)的。另外，在未來(lái)通脹的預(yù)期下，資源類等供給受限行業(yè)將現(xiàn)投資機(jī)會(huì)。

投資之惑

基金做波段成風(fēng)

　　  最近一段時(shí)間以來(lái)，每逢市場(chǎng)連續(xù)遭遇大調(diào)整，總會(huì)有抄底資金大舉介入，從而造成市場(chǎng)超跌后瘋狂反彈，金融、地產(chǎn)和煤炭等周期性行業(yè)表現(xiàn)最為明顯。因此，市場(chǎng)節(jié)節(jié)走高，這讓一些基金經(jīng)理琢磨不透。

        進(jìn)入5月以來(lái)，賺錢邊際效應(yīng)遞減，買什么？什么時(shí)候賣？基金經(jīng)理頗為犯難。隨著市場(chǎng)風(fēng)格向藍(lán)籌股集體轉(zhuǎn)向，各大基金公司的資產(chǎn)配置建議重點(diǎn)放在了金融、地產(chǎn)、石化和煤炭等藍(lán)籌股上。

        誰(shuí)是近期金融地產(chǎn)發(fā)瘋式暴漲的推手？這或許在2007年下半年能夠找到答案。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)顯示，2007年三季度末，基金資產(chǎn)配置中的前五大行業(yè)均為藍(lán)籌股集中的板塊，包括金融、鋼鐵、機(jī)械設(shè)備、地產(chǎn)和煤炭；2007年末，房地產(chǎn)被基金減持至第五大行業(yè)，其余四大行業(yè)保持不變。

        早在今年1季度末，上述行業(yè)就已經(jīng)成為基金配置的前五大行業(yè)。2季度暴漲的行業(yè)，金融、地產(chǎn)和煤炭股已取代1季度的有色金屬，但部分地產(chǎn)股和煤炭股均有被基金波段操作的跡象。

        另外交易所公開數(shù)據(jù)顯示，5月以來(lái)，鹽湖集團(tuán)、中金黃金、鹽湖鉀肥、金牛能源、西山煤電等藍(lán)籌股都有機(jī)構(gòu)席位大舉賣出。

        對(duì)于短期市場(chǎng)的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，部分基金公司的認(rèn)識(shí)相當(dāng)明確。華安基金認(rèn)為，拋開基本面因素，單就短期市場(chǎng)層面折射出的信息而言，進(jìn)入5月中旬以來(lái)，隨著市場(chǎng)風(fēng)格由中小市值個(gè)股向大盤股和藍(lán)籌股的轉(zhuǎn)換，板塊熱點(diǎn)的輪換和主題投資的炒作隨之告一段落。

        華安基金表示，大小非減持力度也較前期進(jìn)一步增強(qiáng)，一方面反映出產(chǎn)業(yè)資本對(duì)股價(jià)的認(rèn)同程度下降，而后續(xù)增量資金的跟進(jìn)意愿顯著減弱，另一方面，客觀上顯示經(jīng)歷了近5個(gè)月的持續(xù)上漲后，市場(chǎng)的內(nèi)在調(diào)整動(dòng)力增強(qiáng)。賺錢效應(yīng)的缺失或許是大盤需要進(jìn)入高位休整期的一個(gè)最明顯的標(biāo)志。

        有基金經(jīng)理向記者笑稱，自己今年做了幾個(gè)波段，結(jié)果每次賣出之后，市場(chǎng)都會(huì)有較好的反彈。比如投資煤炭股，他就做過幾次波段，但是每次低位買入，高位賣出之后發(fā)現(xiàn)，煤炭股都會(huì)報(bào)復(fù)性上漲，這讓他很無(wú)奈。



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