從零部件、原材料采購及需求持續(xù)性來看，2009年二季度行業(yè)經(jīng)營情況將逐漸改善,加上政策的支持,四類汽車股值得重點關注。

汽車需求增速加快

        我們仍維持二季度轎車需求持續(xù)增長的觀點，預計4月銷量同比增速將高于3月增速。2009年一季度轎車銷量實現(xiàn)2.5%的增長，特別是3月創(chuàng)歷史月度新高，關于后續(xù)需求持續(xù)性問題，前期報告中我們已從兩方面進行了分析。

        一是從轎車廠商庫存率指標看，2009年1月庫存率為7.62%，2月為4.37%，庫存率仍在下降，從我們走訪的廠商和經(jīng)銷商看，目前庫存仍處于較低水平，較低的庫存水平支持二季度需求的持續(xù)；二是從汽車需求的區(qū)域結構看，汽車消費將從東部向中西部轉移，從一線城市向二、三線轉移，再向農村轉移，這種轉移是長期的過程。

        我們近期走訪的中部區(qū)域的省市，2009年一季度中部三省  （含湖北、湖南、江西等）銷量增速約為33%左右，遠高于行業(yè)平均水平（2.3%），由于存在這種區(qū)域需求復蘇的過程，后續(xù)汽車需求持續(xù)性仍值得期待。由于2008年4月轎車銷量基數(shù)不高，按目前這種需求趨勢，初步判斷4月銷量同比增速將高于3月  （3月銷量同比增長4.7%）的增速。

盈利指標環(huán)比好轉

        預計1~2月行業(yè)盈利指標將是全年低點，環(huán)比將逐漸上升，同比意義并不大，更重要的是盈利指標的環(huán)比好轉。

        1~2月汽車整車銷售收入同比下降13.47%，利潤同比下降58.74%，毛利率為13.86%，利潤率為2.69%，毛利率和利潤率創(chuàng)下2005年4月以來的新低。我們認為其原因在于以下幾點，一是2009年1~2月汽車需求超預期，導致很多廠商來不及調整生產(chǎn)計劃（包括零部件供應等），很多車型供給不足（包括中高級車型）；二是部分廠商仍在消化庫存  （從1~2月的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)可看出，產(chǎn)量仍遠低于銷量），庫存包括產(chǎn)成品庫存和原材料、零部件采購庫存，這導致部分整車廠商仍用的是去年四季度相對較高價的零部件庫存，從而使得1~2月整車廠商并未享受到采購成本下降所帶來的利好；三是由于政策刺激，小排量車比重提升較多。

        我們預計，從零部件、原材料采購及需求持續(xù)性來看，2009年二季度行業(yè)經(jīng)營情況將逐漸改善，1~2月整車行業(yè)的毛利率和利潤率指標將是全年低點。

重點關注4類個股

        我們從四個角度來看現(xiàn)階段汽車股的投資機會。一是關注后續(xù)政策，預計后期仍將有刺激汽車需求的相關政策出臺，重點關注未來政策惠及的公司  （4月14日公安部出臺全國車輛帶牌銷售，該政策可簡化購車上牌手續(xù)，刺激汽車需求）。可重點關注上海汽車、福田汽車、一汽轎車。

        二是業(yè)績能實現(xiàn)季度環(huán)比增長的公司，可重點關注上海汽車、宇通客車、福耀玻璃、濰柴動力、東風汽車；三是所處行業(yè)從底部復蘇的公司，二季度子行業(yè)從底部復蘇的有大中客行業(yè)、重卡中的半掛牽引車。其中，可重點關注宇通客車、濰柴動力；另外，由于出口可能會從底部復蘇，出口收入比重相對較大的公司將受益，可關注宇通客車、福耀玻璃。

        綜上所述，我們維持汽車行業(yè)春季策略報告觀點：仍看好上海汽車、宇通客車、福耀玻璃、濰柴動力、一汽轎車、福田汽車，關注東風汽車、曙光股份。  申銀萬國



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